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西蔓色彩（837404）总结

核心内容

西蔓色彩（北京西菱色彩美育文化股份有限公司）是一家深耕美学教育培训领域的公司，自1998年成立以来，专注于美学培训业务，涵盖生活美学、形象美学、服饰美学、行为美学、空间美学等多个方向。公司业务模式以直接招生、代理招生和合作分成为主，致力于打造具有科学性与实用性的课程体系。

主要观点

• 业务聚焦：公司以美学培训为核心业务，2002年起涉足城市色彩设计，但2015年后转向专注美学培训，剥离了亏损的高端私人会所业务。
• 市场前景：美学培训市场持续发展，2014年市场规模已突破2686亿元，2015年超过3000亿元，行业整体呈上升趋势。
• 品牌优势：公司成立时间早，品牌价值高，拥有“中国人形象规律分析系统”、“CCS配色体系”、“风格分析方法”等核心技术体系，已出版教程并畅销全国。
• 师资体系：公司建立了完善的讲师评级体系，分为预备讲师、一级、二级、三级讲师，强调讲师的专业能力、授课技巧、学员反馈、研发能力与市场化能力。
• 盈利预测：预计公司2017~2019年归属于上市公司股东的净利润分别为0.003亿元、0.018亿元、0.022亿元，每股收益分别为0.05元、0.3元、0.38元。
• 财务表现：2017年上半年，公司营业收入同比下降21.35%，归母净利润下降147.71%，但经营活动现金流有所改善，主要得益于内部优化与产品改革。

关键信息

财务数据

股东结构

• 于西菱：直接持有公司3,500,000股，占总股本的59.32%，为控股股东。
• 主要股东：北京西菱美育投资管理中心（有限合伙）和北京乐享生活创业投资中心（有限合伙）为于西菱与其母亲崔岩共同设立，分别持股1.02%和1.00%。

业务发展

• 公司课程分为三类：大众美学培训、专业美学培训、机构美学培训。
• 2017年公司加强与零售企业（如天虹商场）的合作，并参与“正和岛2017创变者年会”等论坛，提升品牌影响力。
• 未来公司计划拓展至二、三线城市，进军互联网和移动互联网教育领域。

风险提示

• 人才流失风险：作为教育培训类公司，师资是核心资源，存在人才流失的风险。
• 技术革新影响：美学培训涉及的职业需求可能受到技术进步的影响，从而对市场需求产生不确定性。

结构与运营

公司设有研发部与讲师部，讲师队伍按照级别进行管理，从预备讲师到三级讲师，逐步提升专业能力与授课水平。公司建立了《讲师岗位员工管理体系及考核办法》，从专业技术能力、授课技巧、学员反馈、研发能力等方面进行全面评价。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 评级说明：
  • 买入：未来6个月的投资收益率领先三板成分指数15%以上；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与三板成分指数相差-15%至15%；
  • 卖出：未来6个月的投资收益率落后三板成分指数15%以上。

分析师与联系方式

• 分析师：周川南
• 邮箱：zhouchuannan@wtneeq.com
• 电话：010-85715117

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