莫尼塔研究--中国经济下一步-20191102-46页_3mb

中国经济下一步总结

一、中国经济的现况

1. 工业生产显著好转

• 9月工业增加值同比从4.4%回升至5.8%，季调环比从0.34%大幅反弹至0.72%。
• 出口交货值同比从-4.3%回升至-0.7%，出口呈现边际好转。
• 1-9月工业战略性新兴产业增加值同比增长8.4%，高技术制造业增加值同比增长8.7%，均快于整体增速。

2. 基建投资温和回升

• 1-9月固定资产投资增长5.4%，其中基建投资回升至3.44%。
• 地方专项债主要用于土储和棚改，占比达72.6%。若专项债用于项目资本金，可带动基建投资最高达1.8倍。
• 2020年专项债限额为2.15万亿，预计可带动基建投资3.87万亿，拉动明年基建投资约20%。

3. 房地产投资韧性依旧

• 1-9月房地产投资保持在10.5%的较高水平。
• 房地产销售面积累计同比回升至-0.1%，销售额同比升至7.1%。
• 房地产开发资金来源累计同比从6.6%上升至7.1%。
• 房企集中度提升，融资成本下降，有利于房地产长效机制的落实。

4. 制造业投资继续放缓

• 1-9月制造业投资小幅回落至2.5%，但高技术制造业投资同比增长12.6%。
• 制造业投资结构优化，但企业资产增速仍显示下行压力。

二、勿对中国经济过度悲观

主要观点

1. 消费潜力巨大：中国消费占比仍有较大提升空间，对比发达国家在相似发展阶段的消费占比，中国仍处于较低水平。
2. 中美贸易谈判向中国倾斜：贸易冲突对出口的冲击逐渐显现，但出口结构有所调整，部分转向欧洲和东南亚。
3. 房地产仍具韧性：刚需支撑销售，库存水平不高，房企融资环境有所改善。
4. 新一轮设备更新周期有望启动：设备更新周期较短，企业信心是关键因素。
5. 财政和货币政策空间充足：中国拥有比海外更充足的政策空间，有助于经济稳定。
6. 服务业发挥稳定器作用：服务业占比提升，有助于经济效率和活力的修复。

三、猪价飙升牵动“央（行）”心

关键信息

• 四季度猪价上涨压力较大，预计CPI“破3”可能持续一个季度。
• 9月CPI同比达到3%，猪价上涨是主要推动力。
• 2020年1月CPI可能达到高点3.8%，2-4月仍可能保持在3%以上。
• PPI预计在12月明显回升，明年1-3月转为微正，全年保持在0%附近。
• 货币政策在降息方面更加谨慎，但仍有结构性宽松空间。

四、看好人民币资产

核心内容

1. 人民币资产具备高收益优势：中美贸易协议缓解了对中国经济失速的担忧，人民币资产吸引力增强。
2. 人民币汇率具备升值动能：中美利差回归高位，全球负收益率债券规模创新高，人民币资产收益凸显。
3. “股债双牛”趋势显现：
   • 股市上涨体现经济转型逻辑，与社融、经济脱钩。
   • 债市在宽货币初期有“牛陡”表现，但若经济不出现超预期恶化，债市机会可能有限。
   • 长期来看，“股债双牛”是中国经济转型和开放进一步推进的必然产物。

五、货币政策趋于中性

关键信息

• 货币政策在降息方面更加谨慎，但仍有阶段性、结构性宽松余地。
• 社融和信贷增长强于季节性，M2与名义GDP增速匹配，有助于弱化货币超发预期。
• 金融供给侧改革持续推进，LPR报价有望进一步压缩风险溢价。
• 货币政策将聚焦于完善LPR制度、定向降准、永续债发行提速等措施。

六、政策强定力与经济转型

核心内容

• 产出缺口持续为负，需求拉动通胀风险较低。
• 中国面临的是正常的物价压力，而非“通胀不起”的非正常问题。
• 政策层面更注重高质量发展，推动行业集中度提升，释放资源配置效率。
• 金融供给侧改革有助于实际利率下行，提升企业盈利，推动经济转型。

七、人民币汇率与美元指数

关键信息

• 美元指数取决于欧美经济相对强势和货币政策差异。
• 欧洲经济可能继续走弱，而美国经济放缓已成定局，美元指数可能趋于收敛。
• 中美贸易协议可能纳入汇率条款，人民币汇率具备升值动能。

八、未来展望

主要结论

• 中国经济正经历“增速换档、效率提升、活力修复”的新常态。
• 金融供给侧改革和政策调整将推动经济向高质量发展转型。
• 人民币资产在高收益和汇率升值双重逻辑下具备吸引力。
• 货币政策将保持中性，但结构性宽松仍有空间。
• 房地产和基建投资的“去杠杆”趋势，将推动制造业和服务业成为经济新增长点。