深度报告-2025-11-18-东方财富证券-算力持续景气_端侧大有可为_46页_4mb

2026年通信行业投资策略摘要

📊 通信行业表现与估值

• 板块回顾：截至2025年Q3，通信（申万）指数累计上涨59.5%，涨幅居申万一级行业第2位，显著跑赢大盘。
• 驱动因素：AI与算力相关领域表现突出，北美AI板块累计涨幅达260%，国产算力、液冷渗透率提升是核心驱动。
• 估值水平：板块市盈率约23.1倍，处于历史高位，但业绩增长支撑估值。

🚀 端侧AI投资主线

• 核心逻辑：2026年"政策+生态+应用"共振，预计华为、小米等智能眼镜产品爆发，带动AI终端放量。
• 推荐标的：移远通信（模组）、广和通（模组/终端）、和而泰（机器人/AI硬件）、端侧AI产业链（模组、终端）。

💡 北美算力与光模块机会

• 增长动力：云厂商2026年资本开支或突破6000亿美元，Scale-up网络、光互联替代"光进铜退"趋势加速。
• 推荐方向：光模块（中际旭创、新易盛）、铜互连（兆龙互连）、交换机（华工科技）、光模块（锐捷网络）。

🔋 国产算力与液冷渗透率

• 产业链机会：国产大模型迭代加速，液冷渗透率持续提升至95%以上。
• 推荐标的：温控设备（英维克）、IDC机房（润泽科技）、铜互连（兆龙互连）、液冷解决方案（天孚通信）。

📈 运营商投资价值

• 高股息与分红：三大运营商分红率稳步提升，中国移动/中国电信/中国联通2025年H股股息率分别为16.1%/20.0%/18.7%。
• 业务转型：运营商资本开支继续加码AI算力，布局卫星通信和eSIM，如中国移动2025年算力投资373亿，同比增长0.5%。

🚨 核心风险

1. 宏观风险：地缘政治冲突、经济下行影响需求；
2. 终端市场风险：新产品推广不及预期；
3. 技术迭代风险：AI、半导体技术发展不及预期；
4. 政策风险：中美贸易摩擦导致供应链重构。

📊 重点推荐方向：

1. 高成长性AI算力链（液冷、光模块、IDC）；
2. 可信可靠的运营商资产（高股息框架）；
3. 应用催化下的终端AI标的（AI眼镜、机器人、模组）。

本报告分析师：马成龙，证书编号：S1160524120005