> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春秋电子 (603890.SH) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容 春秋电子是一家深耕笔记本电脑结构件领域的领先企业，凭借自主模具设计制造能力，构建了一站式解决方案，具备显著的精度、良率、交付与定制化优势，长期绑定联想、戴尔、惠普等全球头部客户，是笔电结构件行业领军者。公司同时布局新能源汽车结构件及通信电子业务，形成“一体两翼”发展战略，并于2025年11月宣布收购全球液冷领域领先企业Asetek，正式切入液冷赛道。 ## 主要观点 - **主业优势显著**：公司PC及智能终端结构件业务占营收主导，2025年前三季度营收达31.97亿元，同比增长7.2%。公司毛利率稳步提升，2025Q3达到20.9%，显著高于行业平均水平。 - **液冷布局积极**：Asetek作为液冷领域先行者，具备高端PC液冷市场深厚技术积累与品牌口碑，其2024年液冷产品零售销售额达1.28-1.71亿美元，占全球市场份额约10.7%-14.3%。公司通过收购Asetek，有望提升全球竞争力，打开未来发展空间。 - **镁合金应用前景广阔**：公司掌握半固态镁合金成型等核心技术，具备轻量化、高比强度和电磁性能优势，有望在新能源汽车、具身智能、航空航天等新兴领域实现业务放量。 - **财务表现强劲**：公司2025年前三季度归母净利润2.31亿元，同比+63.9%，盈利能力显著改善。公司资产负债率49.7%，资产结构健康，流动性控制良好，偿债能力提升。 - **投资建议**：基于公司业务发展及未来战略，首次覆盖给予“推荐”评级。预计2025-2027年营收分别为41/47/53亿元，归母净利分别为2.9/3.1/4.1亿元，EPS分别为0.64/0.69/0.92元/股，对应PE分别为22x/20x/15x。 ## 关键信息 ### 一、笔电结构件领军者布局液冷赛道 - 公司深耕笔电结构件十余年，形成“一体两翼”战略，2025年经营业绩重回历史巅峰。 - 主要产品包括笔电结构件和新能源汽车结构件，客户群覆盖联想、戴尔、惠普、小米、蔚来、小鹏、比亚迪等头部企业。 - 公司2025年11月宣布收购Asetek，标志着正式进入液冷赛道。 ### 二、液冷趋势明确，精选全球优质资产积极布局 - Asetek自1997年起专注液冷技术，是D2C技术的先行者，客户集中度高，毛利率达42%-47%。 - 公司收购Asetek，交易对价约5.98亿元，按权益法核算增值率80%。 - Asetek与公司协同后，可利用其技术优势和客户资源，拓展数据中心及高端PC液冷市场。 ### 三、主业基本面向上，镁合金大有可为 - 全球PC出货量回暖，AI技术推动AIPC市场增长，带动结构件业务扩容。 - 镁合金具备轻量化、高比强度、良好导热及电磁性能，是新能源汽车、人形机器人、航空航天等领域的优选材料。 - 公司掌握半固态镁合金成型技术，具备规模化生产能力，有助于抢占新兴市场。 ### 四、投资建议 - **盈利预测**：2025-2027年公司营收预计为41/47/53亿元，归母净利润预计为2.9/3.1/4.1亿元，EPS分别为0.64/0.69/0.92元/股。 - **相对估值**：选取旭升集团、英维克、飞荣达作为可比公司，2025-2027年PE均值分别为70x/45x/32x，公司估值区间为25x-40xPE。 - **绝对估值**：采用FCFF方法，每股合理估值区间为23-35元，折现率WACC为14.03%，永续增长率为2%。 ### 五、风险提示 - 液冷业务布局进度不及预期。 - PC行业复苏及AIPC渗透率低于预期。 - 新兴应用场景拓展进度不及预期。 - 宏观经济及国际贸易环境不确定性。 ## 财务指标预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,945 | 4,147 | 4,683 | 5,282 | | 收入增长率% | 21.11 | 5.13 | 12.90 | 12.79 | | 归母净利润（百万元） | 211 | 286 | 308 | 413 | | 利润增长率% | 690.05 | 35.25 | 7.70 | 34.10 | | 毛利率% | 14.66 | 18.70 | 17.15 | 18.54 | | 摊薄EPS（元） | 0.47 | 0.64 | 0.69 | 0.92 | | PE | 29.14 | 21.54 | 20.00 | 14.92 | | PB | 2.12 | 1.95 | 1.80 | 1.64 | | PS | 1.56 | 1.48 | 1.31 | 1.17 | ## 财务分析 - **营收与盈利能力**：公司营收持续增长，毛利率稳步提升，2025年前三季度归母净利率达7.2%，盈利能力显著修复。 - **资本结构与偿债能力**：资产负债率49.7%，流动比率/速动比率分别为1.33/0.92，偿债能力明显增强。 - **营运能力**：公司存货周转率、应收账款周转率等指标保持在行业平均水平，符合结构件行业特性。 - **现金流情况**：经营性现金流净额稳步增长，公司优先布局高成长赛道，资本开支审慎，聚焦液冷等新兴领域。 ## 技术与市场协同 - Asetek与公司形成技术、市场、客户等多维度协同，增强公司全球竞争力。 - 公司与Asetek共同推进数据中心液冷产品研发，计划扩大丹麦研发团队，重启数据中心业务。 ## 行业趋势 - AI数据中心功率大幅提升，液冷市场前景广阔，2025年全球AI服务器出货量CAGR达33%。 - PC行业回暖，AIPC加速渗透，带动结构件业务增长，预计2024-2028年AIPC年复合增长率达44%。 - 镁合金在新能源汽车、人形机器人、低空经济及航空航天等领域的应用空间逐步打开，预计2030年中国汽车单车镁合金用量达45kg，全球需求有望达200万吨。 ## 战略布局 - 公司已布局越南生产基地，提升海外交付能力，规避贸易风险。 - 拟通过出售南昌子公司股权，轻装上阵，提升盈利能力。 - 公司在镁合金领域具备技术优势与产业链资源，未来成长空间广阔。 ## 结论 春秋电子凭借主业优势与战略转型，有望在液冷及镁合金领域实现新的增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级，未来增长潜力显著。