深度报告-20260414-中国银河-春秋电子-603890.SH-首次覆盖报告_入局液冷_主业镁合金大有可为_28页_6mb

报告摘要

春秋电子 (603890.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容

春秋电子是一家深耕笔记本电脑结构件领域的领先企业，凭借自主模具设计制造能力，构建了一站式解决方案，具备显著的精度、良率、交付与定制化优势，长期绑定联想、戴尔、惠普等全球头部客户，是笔电结构件行业领军者。公司同时布局新能源汽车结构件及通信电子业务，形成“一体两翼”发展战略，并于2025年11月宣布收购全球液冷领域领先企业Asetek，正式切入液冷赛道。

主要观点

主业优势显著：公司PC及智能终端结构件业务占营收主导，2025年前三季度营收达31.97亿元，同比增长7.2%。公司毛利率稳步提升，2025Q3达到20.9%，显著高于行业平均水平。
液冷布局积极：Asetek作为液冷领域先行者，具备高端PC液冷市场深厚技术积累与品牌口碑，其2024年液冷产品零售销售额达1.28-1.71亿美元，占全球市场份额约10.7%-14.3%。公司通过收购Asetek，有望提升全球竞争力，打开未来发展空间。
镁合金应用前景广阔：公司掌握半固态镁合金成型等核心技术，具备轻量化、高比强度和电磁性能优势，有望在新能源汽车、具身智能、航空航天等新兴领域实现业务放量。
财务表现强劲：公司2025年前三季度归母净利润2.31亿元，同比+63.9%，盈利能力显著改善。公司资产负债率49.7%，资产结构健康，流动性控制良好，偿债能力提升。
投资建议：基于公司业务发展及未来战略，首次覆盖给予“推荐”评级。预计2025-2027年营收分别为41/47/53亿元，归母净利分别为2.9/3.1/4.1亿元，EPS分别为0.64/0.69/0.92元/股，对应PE分别为22x/20x/15x。

关键信息

一、笔电结构件领军者布局液冷赛道

公司深耕笔电结构件十余年，形成“一体两翼”战略，2025年经营业绩重回历史巅峰。
主要产品包括笔电结构件和新能源汽车结构件，客户群覆盖联想、戴尔、惠普、小米、蔚来、小鹏、比亚迪等头部企业。
公司2025年11月宣布收购Asetek，标志着正式进入液冷赛道。

二、液冷趋势明确，精选全球优质资产积极布局

Asetek自1997年起专注液冷技术，是D2C技术的先行者，客户集中度高，毛利率达42%-47%。
公司收购Asetek，交易对价约5.98亿元，按权益法核算增值率80%。
Asetek与公司协同后，可利用其技术优势和客户资源，拓展数据中心及高端PC液冷市场。

三、主业基本面向上，镁合金大有可为

全球PC出货量回暖，AI技术推动AIPC市场增长，带动结构件业务扩容。
镁合金具备轻量化、高比强度、良好导热及电磁性能，是新能源汽车、人形机器人、航空航天等领域的优选材料。
公司掌握半固态镁合金成型技术，具备规模化生产能力，有助于抢占新兴市场。

四、投资建议

盈利预测：2025-2027年公司营收预计为41/47/53亿元，归母净利润预计为2.9/3.1/4.1亿元，EPS分别为0.64/0.69/0.92元/股。
相对估值：选取旭升集团、英维克、飞荣达作为可比公司，2025-2027年PE均值分别为70x/45x/32x，公司估值区间为25x-40xPE。
绝对估值：采用FCFF方法，每股合理估值区间为23-35元，折现率WACC为14.03%，永续增长率为2%。

五、风险提示

液冷业务布局进度不及预期。
PC行业复苏及AIPC渗透率低于预期。
新兴应用场景拓展进度不及预期。
宏观经济及国际贸易环境不确定性。

财务指标预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	3,945	4,147	4,683	5,282
收入增长率%	21.11	5.13	12.90	12.79
归母净利润（百万元）	211	286	308	413
利润增长率%	690.05	35.25	7.70	34.10
毛利率%	14.66	18.70	17.15	18.54
摊薄EPS（元）	0.47	0.64	0.69	0.92
PE	29.14	21.54	20.00	14.92
PB	2.12	1.95	1.80	1.64
PS	1.56	1.48	1.31	1.17