2025年展望系列之七：2025利率大风大浪大鱼_25页_1mb

2025年债市展望：大风大浪大鱼

核心内容概述

2024年债市经历了史诗级的牛市行情，长端利率降幅超过80bp，短端利率降幅甚至超过100bp，创下2016年以来最大降幅。2025年债市进入新的“无人区”，历史经验难以指导，但“宽货币”仍是主导逻辑。监管引导增强，机构行为和资金面成为影响利率的关键因素。2025年利率下行趋势仍存，但空间有限，波动性或将加大，需关注利率节奏变化。

主要观点与关键信息

1. 2024年债市回顾

• 牛市行情显著：2024年长端利率下行超80bp，短端利率下行超100bp，10年、30年国债收益率分别降至1.69%和1.95%。
• 资金松紧与机构行为主导：在基本面变化不大的背景下，资金面宽松和机构配置行为推动了债市的快速下行。
• 监管引导增强：随着利率进入低位，监管对债市交易的干预逐渐增强，旨在平抑极端投机行为。

2. 2025年趋势分析

不变的“宽货币”主线

• 政策基调转变：2024年底政治局会议将货币政策表述调整为“适度宽松”，中央经济工作会议进一步强调“保持流动性充裕”，释放宽松信号。
• 宽松力度增强：单次降准、降息幅度扩大至50bp、20bp，LPR与MLF的调整不再严格同步，政策空间打开。
• 历史经验参考：2016年和2020年货币政策转向均以经济基本面改善为前提，2025年“宽货币”可能延续。

改变的是更加稀缺的票息与更大的波动

• 存款收益受限：2024年末存款自律协议推出，非银存款收益被压降，存款成为稀缺的票息资产。
• 理财回归净值化：2024年末理财“去平滑”基本完成，未来理财可能更频繁地参与债市波动，对利率敏感性提高。
• 机构行为变化：理财对债基的持仓比例上升，但对中长债基的偏好下降，反映出对波动性的警惕。

3. 2025年利率节奏预测

• 年初可能迎来阶段性低点：若特朗普就职后宣布对华关税税率分步骤提升至40%甚至更高，1月可能迎来降准与降息同时落地，形成止盈点。
• 两会前后震荡期：两会前后市场可能进入方向选择的震荡期，长端利率在会议前两周及当周可能小幅上行，随后修复。
• 二季度震荡下行，三季度或迎年内低点：受一季度政策与信贷“开门红”效应影响，二季度可能进入经济观察期，利率震荡下行。三季度政策再度发力，利率可能创年内新低。

关键时间节点与策略建议

3.1 年初利率易现阶段性低点

• 外部冲击预期：若特朗普就职后对华关税税率提升至40%，国内可能采取“924政策组合拳”应对，1月或成为利率阶段性底部。
• 策略建议：提前储备久期品种，把握政策预期。

3.2 两会前后震荡期

• 政策预期影响利率：两会前后，市场可能对财政政策进行猜测，推动“股强债弱”格局。
• 策略建议：关注政策预期，把握利率高点布局机会。

3.3 二季度震荡下行，三季度或迎年内低点

• 二季度观察期：信贷数据可能走弱，利率震荡下行。
• 三季度政策发力：地方债供给增加、财政政策加码，推动利率创年内新低。
• 策略建议：在季末利率调整时点提前储备仓位，把握三季度低点机会。

风险提示

• 货币政策超预期调整：若经济超预期放缓，货币政策可能提前转向。
• 流动性变化：若经济数据持续超预期，流动性可能发生变化。
• 权益市场风格轮动：权益市场风格加速轮动可能对债市造成干扰。
• 转债规则调整：转债市场规则出现超预期调整，可能影响债市策略。

评级及分析师信息

• 分析师：刘郁
• 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn
• SAC NO：S1120524030003
• 联系人：谢瑞鸿
• 邮箱：xierh@hx168.com.cn

图表目录（简要说明）

• 图1：2024年债市牛市行情
• 图2：2024年1-3月债市开启大牛市
• 图3：债牛奔腾，利差尽压
• 图4：2024年4-7月“合理定价”之争
• 图5：2024年8月至9月中上旬，机构极致对垒后行情调整
• 图6：2024年9月末至11月，财政与货币明线利空与暗线利多
• 图7：2024年12月，债市再度走强
• 图8：2016年末及2020年中旬货币政策转向
• 图9：中美日央行资产负债表对比
• 图10：货币基金与银行理财对非银存款的需求较强
• 图11：2024年上半年，非银存款平均收益超过50%的信用债
• 图12：银行理财与信托合作增强
• 图13：Q3理财持有公募基金规模回落
• 图14：短债基金仓位下降，其余债基比例抬升
• 图15：最近5年“两会行情”中长端利率震荡
• 图16：年内利率低点往往出现在三季度
• 图17：二季度为经济观察期，债市收益率震荡下行
• 图18：地方新增专项债季度发行规模
• 图19：金融机构季度新增贷款规模

表格要点

表1：利率略显“失控”下行迹象，监管及时加大引导力度

• 监管多次“喊话”，强调利率风险，推动市场回归理性。

表2：“逆周期”与“跨周期”的表述转变，可能是单次降准降息加力信号

• 政策表述变化反映货币政策基调转变，宽松频率与幅度提升。

表3：2025年，机构或难通过被动持有策略完成全年目标

• 不同久期国债的收益预期较低，需更多参与波段交易。

表4：上一轮贸易战中，央行主要通过多次降准为市场营造宽松环境

• 参考历史，若外部冲击加剧，2025年1月可能降准降息同时落地。

总结

2025年债市将在“宽货币”主导下继续下行，但空间有限，需关注利率节奏。机构行为和资金面仍是关键变量，理财回归净值化将加大债市波动。政策与财政发力集中在三季度，可能迎来年内低点。在策略上，应关注年初、两会前后及三季度的关键节点，合理配置久期与流动性。同时，需警惕外部冲击、货币政策变化及权益市场风格轮动带来的不确定性。