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贝特瑞 (835185.BJ) 买入（维持评级）总结

公司概况与市场数据

• 当前市场价格：50.51元人民币
• 总股本：7.28亿股
• 已上市流通A股：7.16亿股
• 总市值：368亿元人民币
• 年内股价最高最低：90.19元 / 49.56元
• 沪深300指数：3892点
• 上证指数：3093.86点

事件回顾

• 2022年9月27日：贝特瑞与亿纬锂能宣布共同投资17亿元建设四川10万吨负极一体化项目，贝特瑞持股60%，预计2024年H1前投产。
• 海外布局：公司已深耕海外市场多年，2021年起加速导入国内客户，成为CATL、BYD等国内电池厂的核心供应商。
• 印尼项目：公司已前瞻布局印尼7万吨负极项目，预计2024年投产，作为中间港对冲海外政策风险。

核心内容与主要观点

公司发展动态

• 战略合作深化：与亿纬锂能的合作进一步加强了公司在国内市场中的地位。
• 技术与产品布局：
  • 连续式石墨化：技术壁垒高，成本优势显著，预计单吨成本下降3000元，目前已有4条量产线。
  • 硅负极：公司深耕硅负极技术，国内技术领先，4万吨一期项目预计2023年底投产。
  • 硬碳：作为钠电原材料，公司处于行业第一梯队，产品认可度高，已建量产线，有望率先放量。

盈利预测与投资建议

• 调整后的盈利预测（单位：亿元人民币）：
  • 2022E：归母净利润20.8，EPS 2.85，PE 17.7
  • 2023E：归母净利润30.2，EPS 4.15，PE 12.2
  • 2024E：归母净利润40.6，EPS 5.57，PE 9.1
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业收入持续增长，2022年同比增长142.93%，预计2023年增长32.85%，2024年增长8.61%。
  • 归母净利润显著提升，2022年同比增长44.14%，2023年增长45.45%，2024年增长34.31%。
  • 每股经营性现金流净额逐年改善，从2022年的1.78元增长至2024年的6.18元。
  • ROE（归属母公司）持续提升，从2022年的21.81%增长至2024年的26.33%。

• 资产结构：

  • 流动资产占比逐年上升，2022年为58.4%，预计2024年达65.8%。
  • 固定资产占比逐步下降，从2022年的30.3%降至2024年的26.1%。
  • 负债股东权益合计逐年增长，2022年为20,298亿元，预计2024年达30,742亿元。

• 投资建议评分：

  • 市场中相关报告“买入”评级占比3，平均评分1.00，对应“买入”建议。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 公司产能建设不及预期
• 新客户拓展不及预期
• 股东质押、冻结风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

资产负债表（单位：百万元人民币）

比率分析

总结

贝特瑞凭借其在负极材料领域的技术积累和产能布局，持续提升市场份额和盈利能力。公司与亿纬锂能的战略合作和印尼项目布局增强了其市场竞争力和抗风险能力。盈利预测显示公司未来几年将保持增长态势，维持“买入”评级。然而，仍需关注下游需求、行业竞争、产能建设及股东风险等因素。