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輝立證券集團对City Developments Limited (CDL)的分析总结

核心内容

City Developments Limited (CDL)在2018年第一季度的财报显示，其净收入低于预期，仅为FY18e NPAT的10%。主要原因是收入确认时间的差异。尽管如此，CDL在新项目开发方面表现出强劲的需求，包括New Futura和The Tapestry，且预计将在2018年推出另外三个项目。集团的RevPAR恢复保持与FY17一致，同比增长3.5%，全球RevPAR增长3.2%（按常数货币计算）。然而，由于英镑对主要货币的升值，M&C的总收入下降了2.7%。

主要观点

积极因素

• 新项目销售强劲：New Futura和The Tapestry在短时间内分别售出97%和80%的首批单位，销售价格高于周边项目。
• 战略土地储备扩展：集团在FY18-19期间计划推出约3,000个单位，其中近一半将在2H18推出，预计会吸引买家兴趣。
• RevPAR持续恢复：集团RevPAR同比增长3.5%，全球RevPAR增长3.2%（按常数货币计算），表现优于预期。
• 维持ACCUMULATE评级：目标价为S$13.40，基于15%的RNAV折扣，仍低于GFC后的平均P/NAV水平。

消极因素

• 中国销售放缓：在HLCC和HRL项目中，销售进展缓慢，仍有9%和53%的单位未售出，尽管HLCC的购物中心即将开业，预计销售将有所回升。
• 汇率影响：英镑升值对M&C的总收入造成负面影响，尽管按常数货币计算RevPAR有所改善。

关键信息

财务表现

• 收入：1Q18总收入为SGD 1,057.8百万，同比增长35.0%。
• 毛利：1Q18毛利为SGD 363.1百万，同比微降1.1%。
• 经营利润：1Q18经营利润为SGD 182.5百万，同比增长35.8%。
• 净利润：1Q18净利润为SGD 80.0百万，同比下降16.3%。
• 每股收益（EPS）：预计FY18e为SGD 0.93，FY19e为SGD 0.89。
• 每股分红（DPS）：预计FY18e和FY19e均为SGD 0.18。

估值分析

• RNAV估值：基于当前股价，RNAV为S$15.76，目标价为S$13.40，折价15%。
• 市盈率（P/E）：FY18e调整后市盈率为9.5倍，FY19e为9.8倍。
• 市净率（P/BV）：FY18e和FY19e均为1.2倍。
• 股息收益率：预计为2.1%。
• 净资产收益率（ROE）：FY18e为7.2%，FY19e为6.7%。
• 总回报率：预计为9.5%。

财务预测

收入预测

• FY16: SGD 3,905百万
• FY17: SGD 3,905百万
• FY18e: SGD 3,994百万
• FY19e: SGD 4,064百万

毛利预测

• FY16: SGD 1,758百万
• FY17: SGD 1,758百万
• FY18e: SGD 1,696百万
• FY19e: SGD 1,901百万

EBIT预测

• FY16: SGD 924百万
• FY17: SGD 924百万
• FY18e: SGD 843百万
• FY19e: SGD 1,033百万

净利润预测

• FY16: SGD 763百万
• FY17: SGD 675百万
• FY18e: SGD 841百万
• FY19e: SGD 810百万

财务指标分析

成长性

• 收入增长：FY16增长18.2%，FY18e增长6.2%，FY19e增长0.7%。
• EBIT增长：FY18e增长29.2%，FY19e下降2.9%。
• 调整后净利润增长：FY18e增长24.6%，FY19e下降3.7%。

毛利率

• EBIT利润率：FY18e为25.4%，FY19e为24.5%。
• 净利润率：FY18e为20.7%，FY19e为19.8%。

财务比率

• ROE：FY18e为7.2%，FY19e为6.7%。
• ROA：FY18e为4.3%，FY19e为4.1%。
• 杠杆率（Gearing）：FY18e为0.26倍，FY19e为0.25倍。

估值图表

图1: RNAV表

• 住宅：新加坡SGD 5,920百万，每股SGD 6.51
• 海外住宅：SGD 2,356百万，每股SGD 2.59
• 酒店：SGD 512百万，每股SGD 0.56
• 办公：SGD 3,234百万，每股SGD 3.56
• 零售：SGD 923百万，每股SGD 1.01
• 其他：SGD 83百万，每股SGD 0.09
• 海外商业：SGD 550百万，每股SGD 0.60
• 加：上市实体股权价值：SGD 2,269百万，每股SGD 2.50
• 总估值（GAV）：SGD 15,847百万，每股SGD 17.43
• RNAV：SGD 14,335百万，每股SGD 15.76

图2: CDL交易价格低于GFC后的平均P/NAV

• P/NAV：FY18e为1.2倍，低于GFC后的平均1.21倍。

额外信息

• 市场表现：CDL股价在1Q18保持稳定，与STI指数相比，1MTH增长0.0%，3MTH增长3.4%，1YR增长17.2%。
• 主要股东：
  • Hong Leong Holdings Ltd: 16.4%
  • Hong Leong Investment Hldg: 15.4%
  • Standard Life Aberdeen: 5.0%
• 公司数据：
  • Bloomberg代码: CIT SP
  • 流通股: 909百万
  • 市值: USD 8,459百万 / SGD 11,275百万
  • 52周高/低: SGD 13.53 / 10.13
  • 3M平均日交易量: 2百万

推荐意见

• 推荐评级：维持ACCUMULATE，目标价为S$13.40。
• 估值倍数：基于RNAV的P/NAV为1.29倍，仍低于GFC后的平均1.48倍。

评级系统

说明

• 本报告的推荐意见不仅基于定量回报区间，还考虑了定性因素，包括股票的风险回报率、市场情绪、最近股价涨幅、是否有股价催化剂以及股票的投机性。
• 投资涉及风险，详细产品风险请参阅http://www.phillip.com.hk上的风险披露声明。