20240508-国海证券-神州泰岳-300002.SZ-一季报开门红_游戏流水及利润率持续攀升_7页_274kb

报告摘要

好的，这是您提供的神州泰岳证券研究报告的分析总结：

神州泰岳公司动态研究总结

国海证券维持神州泰岳（300002）“买入”评级。总结要点如下：

**近期业绩表现：**公司在2024年初业绩亮眼。2024Q1实现营收149亿元，同比增长228%；归母净利润3亿元，同比增长656%；扣非归母净利润29亿元，同比增长954%。单Q1收入创历史新高。2023年年报显示，全年实现营业收入596亿元，同比增长241%，归母净利润89亿元，同比增长638%，扣非净利润83亿元，同比增长858%。利润分配方案涉及分红总额117亿元。
2023全年业务亮点：
- 游戏流水持续增长，利润率创历史新高： 游戏业务收入45亿元，同比增长265%，占总收入75.4%。毛利率达71.1%，同比增长36个百分点。流水增长主要由《旭日之城》等产品驱动，流水总量同比增长达191%。
- 计算机业务稳定增长，AI业务爆发： 计算机业务收入（含AI/ICT）同比增长171%，占比24.6%。其中，AI子公司鼎富智能收入增长超11倍（YoY +1145%）。公司毛利率整体提升至62.7%，同比上升2.3个百分点，主要受益于运营效率提升和成本节约。
- 销售费用和管理费用优化： 销售费用率（24.7%，YoY -14.7pct）和管理费用率（15.4%，YoY -0.8pct）显著下降，效率提升。研发持续投入，研发人员增加27%。
- 海外市场贡献更大： 海外及港澳台地区收入占比达72.9%，同比增长313%。
2024Q1业绩驱动因素：
- 收入显著增长主要来自游戏流水环比提升和计算机业务结算高峰。
- 利润大幅增加主要是由于销售费用（尤其是推广费）同比下降129%，以及管理费用结构变化和研发投入次之，共同提升了整体费用效率。
- 核心产品《旭日之城》保持强劲增长，流水同比增长10%（据SensorTower数据，2024Q1）。其他产品如《战火与秩序》表现稳健，《无尽苍穹》因收缩投放收入下降。有多款储备游戏计划年内测试，重点关注2025H1表现。
盈利预测与评级： 调整了2024-2026年归母净利润预测至111亿、130.2亿、145.7亿元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍。维持“买入”评级，主要基于公司核心游戏表现优异、AI布局和技术优势。
风险提示： 行业竞争加剧、新产品表现不及预期、老游戏流水下滑、运营事故、海外政策风险、管理层变动、估值回撤、新技术发展不达预期等。