20160904-安信证券-方大化工-000818.SZ-坚决全面转型_进军军工电子_15页_822kb

方大化工（000818.SZ）转型军工电子领域总结

核心内容

方大化工（000818.SZ）于2016年9月4日宣布通过发行股份及支付现金的方式收购长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司的100%股权，以全面转型进入军工电子领域。此次收购标志着公司从传统化工行业向高科技军工电子产业的战略性转变。

主要观点

• 全面转型：通过收购三家公司，方大化工将进入军工电子领域，涵盖从上游的半导体集成电路和厚膜集成电路制造，到中下游的器件、组件及系统级产品制造，构建完整的军工电子产业链平台。
• 协同效应：三家标的公司分别位于产业链的不同环节，通过整合可实现研发、采购及销售方面的协同效应，提升产品性能和市场竞争力。
• 军工电子国产化趋势：军工电子行业作为国防信息化建设的重要基础，随着国家对信息安全战略的重视，国产化趋势明显，方大化工的进入符合国家政策导向。
• 高成长性：军工电子业务具有较高的成长潜力，公司给予其70倍PE估值，远高于传统化工业务的30亿市值，目标市值达173.5亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，目标价15.5元，认为公司未来业绩增长可期，具有较高的投资价值。

关键信息

收购详情

• 收购标的：长沙韶光、威科电子、成都创新达
• 交易作价：合计199,250万元
• 配套融资：不超过115,699.80万元，用于支付现金对价、中介费用及募投项目
• 承诺净利润：
  • 长沙韶光：2016年6,500万元，2017年9,500万元，2018年13,800万元
  • 威科电子：2016年3,500万元，2017年5,000万元，2018年7,000万元
  • 成都创新达：2016年5,000万元，2017年6,000万元，2018年7,200万元
• 总承诺净利润：2016-2018年分别为1.5亿、2.05亿、2.8亿

募投项目

1. 长沙韶光大规模集成电路设计研发平台建设项目：提升新品研发能力，探索国际前沿技术，增强产品竞争力。
2. 长沙韶光功率 SiP 器件先进封装测试线建设项目：缩短研发及供货周期，提升产品性能和稳定性。
3. 威科电子厚膜混合集成电路组件（TF-HIC）生产线新建项目：用于军工设备雷达等高端应用，提升国防力量。
4. 成都创新达宽带、多功能集成微波和毫米波组件、系统生产线改造：提升产品集成度，满足高端领域需求。

财务预测

• 2016-2018年净利润：2.75亿/3.42亿/4.13亿
• EPS（摊薄后）：0.25元/0.31元/0.37元
• PE估值：2017年42倍，2018年35倍
• 目标市值：173.5亿
• 目标价：15.5元

风险提示

• 整合风险：三家子公司在管理、经营、文化上存在差异，整合难度较大。
• 商誉减值风险：若标的公司未来经营未达预期，将面临商誉减值。
• 传统化工业务不及预期：化工业务增长不及预期可能影响整体业绩。
• 新增业务运营风险：军工电子业务与传统化工业务差异较大，管理能力需提升。

业务分析

长沙韶光

• 业务：军用集成电路设计、检测及封装
• 产品：总线控制器、微控制器、DSP、FPGA、配置存储器、CPLD、AD、DDS等
• 客户：各大军工集团及下属单位、民营军工企业等
• 优势：具备完善的军工资质，封装工艺满足高可靠性要求，产品适应高温、潮湿等恶劣环境

威科电子

• 业务：厚膜集成电路生产
• 产品：陶瓷基板集成电路、PCB板集成电路、厚膜陶瓷型多芯片组件（MCM）
• 客户：军工客户，已通过检测
• 优势：技术先进，产品一致性高，具备进入军工体系的条件

成都创新达

• 业务：军用微波器件、组件及系统研发与生产
• 产品：微波开关、衰减器、限幅器、移相器、混频器、放大器等
• 客户：中国电子科技集团公司、中国航天科技集团等
• 优势：拥有完善的测试设备和质量保障体系，具备微波系统研发能力

估值与投资建议

• 传统化工业务：给予30亿市值
• 军工电子业务：给予70倍PE估值，对应143.5亿市值
• 总目标市值：173.5亿
• 投资评级：买入-A
• 目标价：15.5元

行业前景

• 国防信息化：随着国防预算的增加和政策支持，军工电子行业将进入高速发展期
• 军用集成电路：作为信息化装备的核心部件，其国产化是国家安全的重要保障
• 市场空间：军用集成电路市场广阔，尤其在雷达、电子对抗、卫星通信等领域

总结

方大化工通过收购三家公司，全面转型进入军工电子领域，构建了完整的产业链平台，提升了公司未来的增长潜力。公司预计在2016-2018年实现业绩快速增长，给予较高的估值和积极的投资建议。然而，也需警惕整合、商誉减值及新增业务运营等潜在风险。