20180128-太平洋-方大化工-000818.SZ-拥抱国防信息化装备自主可控_双主业尽享景气周期盛宴_53页_4mb

方大化工总结

核心内容

方大化工是一家拥有悠久历史的化工企业，成立于1939年，现为国家500强企业之一。公司通过并购长沙韶光和威科电子，积极布局军工电子领域，形成“化工+军工”双主业发展战略。公司传统化工业务受益于供给侧改革和环保政策，迎来业绩快速增长期。同时，军工芯片和集成电路业务长期受益于自主可控和国产化替代政策，具备较大的发展潜力。

主要观点

• 化工主业：受益于供给侧改革和环保政策，公司化工产品量价齐升，业绩大幅增长，具备市场竞争力。
• 军工电子布局：通过并购优质军工企业，公司构建了涵盖军用集成电路设计、封装测试和厚膜集成电路的业务体系，未来有望成为军工电子龙头。
• 盈利预测：预计公司2017年~2019年营业收入分别为34.02亿元、46.41亿元和57.06亿元，归属母公司净利润分别为2.42亿元、4.36亿元和5.56亿元，EPS分别为0.35元、0.63元和0.80元，对应当前股价的PE分别为35.80倍、19.87倍和15.58倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：化工行业景气度波动，军工子公司业绩不达预期。

关键信息

化工主业

• 公司主要产品包括烧碱、聚氯乙烯、环氧丙烷、聚醚等，广泛应用于建材、化工、冶金、造纸、纺织等行业。
• 2017年公司实现营业收入34.02亿元，同比增长30.56%；归属母公司净利润2.42亿元，同比增长116%；EPS约为0.35元，同比增长119%。
• 主要产品烧碱、环氧丙烷和聚醚的毛利率分别提升，公司整体毛利率达到22.1%，净利率也有显著提升。
• 烧碱行业因环保政策和供给侧改革，准入门槛提高，落后产能逐步淘汰，公司凭借离子膜法工艺优势，产品价格和产能利用率保持高位。

军工电子布局

• 公司2017年完成对长沙韶光（70%股权）和威科电子（100%股权）的收购，建立军工电子平台，布局国防信息化千亿市场。
• 长沙韶光和威科电子的产品广泛应用于雷达、卫星通讯、电子对抗、制导系统等领域，具备较强竞争力。
• 两家子公司均超额完成2017年业绩承诺，为公司业绩增长带来积极影响。

半导体国产化

• 国内集成电路进口依存度高，但随着国产化进程加快，公司布局国防信息化领域，推动自主可控。
• DSP芯片、FPGA芯片、厚膜集成电路和SIP立体封装技术是国防信息化建设的关键，公司具备相关技术储备和生产能力。
• 国内集成电路市场持续增长，预计2020年市场规模将达到24883亿元，公司有望受益于国产化替代趋势。

盈利预测与财务指标

股票数据

• 总股本/流通：692/689百万股
• 总市值/流通：8,662/8,620百万元
• 12个月最高/最低：14.18/9.61元

研究报告信息

• 证券分析师：刘倩倩、马浩然
• 联系方式：
  • 刘倩倩：电话010-88321947，邮箱liuqq@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190514090001
  • 马捷：电话010-88695137，邮箱majie@tpyzq.com
  • 马浩然：电话010-88321893，邮箱mahr@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517120003

业务结构与市场前景

• 公司化工业务占比较高，烧碱、环氧丙烷和聚醚为主要产品，分别占公司营收的36.06%、22.96%和19.7%。
• 军工电子业务涵盖DSP芯片、FPGA芯片、厚膜集成电路和SIP立体封装技术，广泛应用于国防领域，市场前景广阔。
• 公司通过并购和资本运作，积极拓展军工电子业务，未来有望成为军工电子龙头。

技术与市场趋势

• 烧碱：受益环保政策，行业准入门槛提高，产能利用率和价格均保持高位。
• 环氧丙烷：下游需求旺盛，进口依存度下降，未来市场景气不减。
• PVC：产能供给趋紧，下游需求持续上涨，出口市场有望扩大。
• 聚醚：下游需求温和上涨，产业可持续发展。
• 半导体国产化：国内集成电路产业快速发展，公司布局国防信息化领域，推动国产替代进程。

总结

方大化工通过化工主业和军工电子业务的双轮驱动，受益于供给侧改革、环保政策和国防信息化建设，迎来业绩增长的黄金时期。公司积极布局军工电子领域，通过并购长沙韶光和威科电子，构建了完整的集成电路产业链，具备较强的市场竞争力和技术优势。随着国产化替代进程的推进，公司有望在国防信息化领域持续受益，成为行业龙头。