城投财务视角系列之一：怎么看化债会议再提账款清偿？-240326-中邮证券-15页_656kb

固定收益报告2024年3月26日市场有风险，投资需谨慎分析总结

核心观点

国务院防范化解地方债务风险工作视频会议于3月22日召开，会议重点提出：

1. 加大清理拖欠企业账款力度，强调“实质性清偿”和“连环清”；
2. 推动融资平台分类转型，压降债务规模；
3. 优化债务管理机制，建立长效机制，严防新增债务风险。

城投公司财务视角分析

城投公司在项目建设中处于政府与施工方之间，是拖欠账款的重要领域。其应收账款与政府方业务关系密切，其他应收款则主要指区域城投间往来款项。这类科目占流动资产比例较高，加剧资金占用，影响偿债能力。山东、山西、江苏等地城投应收款项占流动资产比重较高。

清理拖欠账款可能压降城投主体应收账款规模，降低其风险溢价。报告建议关注主体级别AA+及以上、估值收益率在3%以上、剩余期限在2年内且应收款占比较高的城投债。

拔剑建议

可重点关注山东、江苏、浙江、四川、山东四省存量较高的城投债，应收款占流动资产比例较高的债项，尤其是：

• 山东、山西、江苏、河南、陕西等省的应收类款项占比超10%或20%的债；
• 剩余期限在2年以内、估值收益率始终高于中位数的AA+债。

风险提示

1. 政策执行不及预期；
2. 债务清偿可能引发城投流动性压力，特别是在欠款抵消情况下资产规模收缩；
3. “连环债”清理可能导致区域内资金流动紊乱。

投资研判

在国务院债务化解政策背景下，具备较高应收款占比的城投债可能从清债中受益，估值有望修复，风险溢价或降低。需关注头部融资平台主体级别稳定、信用资质优良的品种，同时规避高流动性风险资产。