20240326-中邮证券-城投财务视角系列之一_怎么看化债会议再提账款清偿__15页_605kb

固定收益报告总结：城投债与应收账款

核心观点

• 国务院防范化解地方债务风险工作视频会议强调加大清理拖欠企业账款力度，突出实质性清偿和推进“连环清”，城投公司作为传统委托代建模式下的关键角色，成为重点领域。
• 城投公司将受益于欠款清偿政策，潜在债项风险溢价可能下降，重点关注其应收账款和其他应收款科目，这些科目对资金占用和偿债能力影响显著。
• 会议要求持续化解债务风险，强调长效机制建设，化解过程需平衡发展与风险。

财务视角分析

• 应收账款和/or 其他应收款是城投公司财务重点科目，应收款项主要涉及政府业务和城投间资金往来，反映在流动资产中占比高，例如山东等省份应收款占比超过20-30%，加剧资金占用。
• 应收款占比高会导致资金回收周期长、流动性压力增加，通过分析周转天数，发现部分地区如云南应收周转日超150天，可能触发偿债压力。
• 与盈利能力相关，加权收益率与应收款占比呈正相关，尤其在基础设施、综合性平台和地产投资领域，高应收规模导致收益率下降，区域间连环债问题需关注传染性。

投资建议

• 推荐关注最新主体级别AA+及以上、估值收益率不低于3%、剩余期限在2年以内且应收款占流动资产较高（如占比超10-30%）的城投债，分布在山东、江苏、陕西等省份。
• 择券标准基于业务类型、省份和期限，突出应收款高占比债券，预期政策支持或降低风险溢价。

风险提示

• 政策执行不及预期，如清坏账机制未落实;
• 应收账款清偿可能引起流动资金压力，导致城投融资能力下降或违约风险;
• 区域连环债抵消可能短期内减少资产规模，影响长期稳定。