20151225-东兴证券-债券市场2016年年度报告_爬坡中把握机会_33页_2mb

爬坡中把握机会：2016年债券市场年度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年中国债券市场的发展背景、政策环境及投资策略，主要围绕经济下行压力、供给侧改革、货币政策宽松、利率债与信用债策略等方面展开。2016年是经济供给侧改革、行业兼并重组、企业减负降本的关键年，政策思路由需求端向供给端调整，同时美元加息周期开启，人民币汇率承压，市场整体面临结构性调整和风险释放的挑战。

主要观点

• 经济L型底部运行：中国经济持续下行，2016年仍处于底部盘桓阶段，供给侧改革成为推动经济再平衡的关键手段。
• 货币政策宽松：2015年货币政策持续宽松，资金市场利率维持低位。2016年宽松格局将延续，但边际下降趋势明显。
• 财政政策调整：财政政策将更加积极，通过减税降负、支出扩张、赤字率上升等方式，缓解企业压力，支持实体经济发展。
• 利率债策略：利率债市场在2015年持续走牛，10年期国债收益率下行中枢在2.6%左右，10年期国开债收益率在2.8%附近，长端品种仍具吸引力。
• 信用债策略：信用债收益率继续下行，但市场分化加剧，需关注信用利差和评级利差的变化，防范中低等级信用债风险。
• 城投债策略：城投债分析从传统政府担保向企业个体分析转变，需结合基本面和流动性进行综合判断。
• 可转债策略：可转债市场在2016年迎来发行常态化，格力、电气、航信、歌尔等优质标的值得关注。

关键信息

1. 经济下行与供给侧改革

• 经济下行压力：2015年经济增速放缓，房地产和工业投资不足，导致经济L型底部运行。
• 供给侧改革任务：包括去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，推动经济结构性改革。
• 新常态与供给侧改革：供给侧改革是新常态下的方法论，旨在优化产业结构，提升企业竞争力。
• 市场出清：通过淘汰僵尸企业，实现市场出清，推动经济再平衡。

2. 低利率通道开启

• 货币政策宽松：2015年实施6次降息、5次降准，资金市场利率维持低位。
• 利率走廊机制：央行探索建立利率走廊，作为货币政策向价格型转变的重要步骤。
• 汇率贬值压力：人民币汇率承压，2016年贬值预期上升，预计在岸即期汇率中枢在6.8左右。

3. 利率债投资策略

• 利率债走牛：2015年利率债收益率持续下行，10年期国债收益率降至2.8%。
• 政策影响：货币政策宽松为利率债提供支撑，但供给侧改革和美元加息可能造成一定干扰。
• 地方债置换：地方债务置换规模扩大，缓解地方政府偿债压力，预计发行利率仍有下行空间。

4. 信用债投资策略

• 信用利差收窄：信用债收益率跟随利率债下行，但中低等级信用债风险增加。
• 城投债策略：城投债选择逻辑转向企业个体分析，注重区域经济、行业景气度和企业财务状况。
• 信用风险：信用违约事件频发，需加强风险筛选，关注企业基本面和治理结构。

5. 可转债投资策略

• 市场可期：可转债市场在2016年迎来发行常态化，优质标的如格力、电气、航信、歌尔值得关注。
• 可交换债：15清控EB、15国盛EB、15国资EB等新发行可交换债具备一定吸引力。
• 转债发行：2016年转债发行规模扩大，市场机会增多，可关注新券发行和优质标的。

投资建议

• 利率债：关注长端品种，如10年期国债和国开债，预计收益率继续下行。
• 信用债：选择中高等级信用债，如城投债、铁道债、产业债，防范中低等级信用债风险。
• 可转债：关注优质标的，如格力、电气、航信、歌尔，把握市场波动中的机会。

风险提示

• 信用风险：中低等级信用债风险逐步释放，需加强风险排查。
• 汇率风险：美元加息可能加剧人民币贬值压力，影响市场情绪。
• 政策风险：供给侧改革和财政政策调整可能带来市场波动，需关注政策执行力度。

结论

2016年债券市场在经济L型底部和供给侧改革背景下，将面临结构性调整和风险释放的挑战。利率债和信用债市场均存在下行空间，但需注意市场分化和风险因素。可转债市场迎来发行常态化，优质标的具有投资价值。投资者需在政策环境和市场变化中灵活调整策略，把握机会，防范风险。