20170816-东北证券-7月经济评述与展望_当季初回调遭遇_天公不作美_社融超预期证伪经济趋势性下滑_15页_1mb

证券研究报告总结：2017年7月经济评述与展望

核心内容概述

2017年7月经济数据出现明显回落，但报告认为这一回落并非经济趋势性下滑，而是受异常天气（洪涝和高温）影响的短期波动。同时，7月社融和信贷数据超预期，为经济提供了支撑，缓解了市场对经济下行的担忧。报告指出，经济仍具备“蓄力”迹象，将在未来季度逐步恢复。

主要观点

1. 7月经济数据回落是短期现象

• 异常天气影响显著：中西部地区的洪涝灾害对固定资产投资、民间投资、制造业和地产投资造成明显拖累。
• 季节性规律：经济数据有“季初回落、季末冲高”的周期性特征，7月数据回落是对6月冲高后的合理回归。
• 数据改善明显：尽管7月数据回落，但与去年同期相比仍有所改善，且不构成经济拐点。

2. 经济仍在蓄力，未来有望恢复

• 第一重蓄力：基建投资蓄势待发
  • 上半年基建投资有意放缓，实为保存实力。
  • 7月地方债发行量大幅增加，显示政策支持，8月灾后重建和检修加固将推升基建投资。
• 第二重蓄力：去产能推动利润修复
  • 去产能促使中小企业产能回调，但修复了产品价格和利润，提振了工业生产积极性。
  • 优质产能的投资需求将随之上升，推动制造业投资。
• 第三重蓄力：地产或面临补库需求
  • 三四线城市去库存效果显著，部分城市接近无库存状态。
  • 土地购置面积持续增长，显示开发商拿地积极性未减。
  • 房地产企业现金流改善，预计地产投资将稳中缓降，三季度在8%左右。

3. 消费走平，通胀压力短期存在

• 消费数据企稳：1-7月社会消费品零售总额累计同比10.4%，7月当月同比10.4%，略低于预期。
• “一车一油”拖累明显：剔除后社消零售当月同比10.82%，与上半年基本持平。
• 通胀压力短期存在：8月CPI或突破1.5%中枢，但年内难以突破2%；PPI预计维持在5.5%左右，未来季度翘尾因素回落，对PPI上行形成压制。

4. 贸易回调非趋势性，未来仍有修复空间

• 贸易数据回调：7月进出口数据明显回落，但仍是历史同期最好水平。
• 外需影响为主：美元走弱、外围经济放缓是主要影响因素。
• 内需支撑仍存：制造业PMI良好，出口先导指数和出口经理人指数上升，预示贸易复苏可能。

5. 社融信贷超预期，证伪经济趋势性下滑

• 社融数据超预期：7月新增社会融资规模12200亿元，高于预期。
• 信贷支撑实体经济：新增人民币贷款8255亿元，同比多增3600亿元，显示对实体经济的持续支持。
• 货币政策保持稳健：M2同比增速9.2%，央行强调“稳健中性”，流动性不会松紧不一。

关键信息

7月主要经济数据

未来展望

• 三季度经济相对乐观：尽管7月数据回落，但经济内生积极因素仍存在，预计三季度经济不会显著下滑。
• 四季度可能面临下行压力：但不认为会形成趋势性下滑，政策支持和结构性修复将提供支撑。
• 货币政策保持中性：不会因M2增速放缓而调松，强调“强实抑虚”，支持实体经济。
• 贸易环境逐步改善：中美贸易摩擦可能持续，但中欧贸易正逐步替代中美贸易，对出口形成支撑。

政策与市场影响

• 政策方向明确：基建投资“蓄力”、去产能推动利润修复、地产政策支持去库存。
• 市场情绪稳定：7月社融数据超预期，缓解了对经济趋势性下滑的担忧。
• 流动性保持合理：总量稳定+预调微调，市场无需过度担忧流动性收紧。

分析师信息

• 许俊：策略分析师，伦敦政治经济学院硕士，2016年加入东北证券。
• 沈新凤：上海财经大学经济学博士，拥有投研一体的市场思维。
• 谢林：中央财经大学经济学博士，中国社会科学院博士后，2016年8月加入东北证券宏观团队。

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 数据来源合法合规，但不保证其准确性和完整性。
• 报告发布机构及分析师对报告使用所引发的损失不承担责任。