20250731-浦银国际证券-百威亚太-01876.HK-中国业务2Q25业绩边际改善_但面临较大不确定性3Q25_10页_1mb

报告总结：百威亚太 (1876.HK)

公司评级与目标价：
浦银国际维持“持有”评级，目标价上调至9.26港元，反映基于2Q25业绩边际改善但存在不确定性。

2Q25业绩回顾：
中国业务销量下滑幅度收窄、平均销售单价正增长、EBITDA利润率同比扩张，显示边际改善；但韩国市场受高基数和提前出货影响，销量和EBITDA大幅下降。整体第二季度业绩喜忧参半，第三季度需警惕禁酒令、去库存等挑战，导致业绩不确定性高。

中国市场分析：
中国销量同比下滑7.4%，但单价小幅增长1.1%，主要因品牌结构优化；EBITDA同比仅下降4.0%，利润率改善归因于费用管控。预计禁酒令将在第三季度持续不利，家庭渠道发展滞后（收入占比不足70%），可能放大行业禁酒令影响。

韩国市场分析：
2Q25销量高幅度下滑归因于涨价前经销商提前发货；尽管高端产品涨价带来平均单价上升，但竞争激烈可能限制涨价空间，导致利润率提升受阻。1H25整体亚太东收入微增，但EBITDA利润率同比收缩，反映短期恢复困难。

中长期展望：
新CEO程衍俊强调市场份额提升、家庭渠道拓展和运营效率优化，期待单吨成本和费用率下降，但验证过程可能需时间。公司可能通过供应链优化改善效率，但仍面临市场环境挑战。

投资风险：
行业需求放缓、超高端产品增速不及预期、高端市场份额被蚕食、原材料价格上涨；这些因素可能拖累长期增长。

财务预测简述：
2025年收入同比增长1.4%，净利润增长3.7%；估值显示PE在20.3-23.5范围内。乐观情景下收入和利润率更强，但悲观情景显示潜在下降风险。

（总结基于浦银国际报告核心内容。）