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油价回落，美国通胀能否“松口气”？——2022年美国经济观察系列（五）

核心内容

本文主要分析了2022年7月原油价格回落的原因及对美国通胀的影响，认为当前油价回落并非由美国经济衰退驱动，而是美元走强所致。同时，作者指出，尽管全球经济增速放缓，但原油价格短期内难以大幅下跌，因此对美国通胀“消退”的预期需谨慎。

主要观点

1. 油价回落并非美国衰退的“镜像”，而是美元走强的结果

• 美元走强：由于欧元走弱，美元在国际货币体系中占据主导地位，导致以美元计价的原油价格回落。
• 欧元贬值与油价走势：欧元贬值与原油价格走势高度相关，表明美元的强势对油价具有显著影响。
• 需求端支撑：尽管全球经济衰退预期存在，但美欧经济仍保持韧性，原油需求不会快速下降。

2. 原油供需格局仍处于“紧平衡”，短期内难以大幅下跌

• 需求端韧性：美欧占全球原油需求的35%，其经济走势对原油需求具有决定性作用。EIA预测2023年全球原油需求将小幅增长。
• 供给端弹性有限：
  • 美国页岩油扩产受限：受招工困难和价格波动影响，美国原油扩产意愿下降，活跃钻井数量未显著回升。
  • OPEC扩产意愿存疑：沙特最大产能为1150万桶/天，难以长期维持高产量；OPEC剩余产能接近疫情前水平，扩产可能有限。

3. 原油价格将维持震荡格局，年内或在100-110美元/桶区间波动

• “需库比”作为预测因子：全球原油需求与库存比值对油价有较好拟合效果，EIA预测期内该比值仍将维持“紧平衡”。
• 模型预测：根据滚动回归分析，布伦特原油价格同比增速将逐渐回落至20%左右，但整体价格仍将在100-110美元/桶之间波动。

4. 美国通胀难以快速回落，美联储加息或持续

• 能源通胀对整体通胀影响有限：尽管油价回落，但对CPI的拉低作用仅为1个百分点左右，无法显著缓解高通胀压力。
• 通胀预期难松动：专业投资人对CPI的预期主要受住房、家具、公共交通和燃料价格影响，其中燃料（即油价）影响程度较低。因此，油价大幅回落才可能引发通胀预期显著下降。
• 美联储政策方向：鉴于通胀预期未明显松动，美联储年内加息可能难以停止。

关键信息

• 原油价格回落：主要由美元走强引发，而非美国经济衰退。
• 全球原油需求：预计2023年将小幅增长，维持在1.03亿桶/天。
• 美国页岩油扩产：受限于招工困难和价格波动，短期内难以显著扩张。
• OPEC扩产：沙特产能受限，OPEC剩余产能压缩空间有限，增产意愿存疑。
• 油价预测：年内或维持在100-110美元/桶区间，同比增速逐渐回落至20%。
• 美国通胀：能源项对CPI的拉低作用有限，通胀预期难以松动，加息可能持续。

风险提示

• 俄乌冲突升级：可能对全球能源市场造成冲击。
• 美联储超预期宽松：可能影响通胀走势和美元汇率。
• 美国经济超预期衰退：可能加速原油需求下降。
• 美国通胀快速下行：可能改变美联储政策路径。
• 新冠疫情传播超预期：可能影响全球经济和能源需求。
• 模型测算误差：预测结果可能因数据或市场变化而出现偏差。

研究小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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