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债券市场定期报告总结（2016年05月03日）

核心内容

本报告聚焦于2016年4月的债券市场走势，分析了市场调整的主要驱动因素，并对未来的市场走向提出了展望。报告指出，尽管4月市场经历动荡，但随着营改增和信用事件的缓和，市场情绪有所修复。然而，债市仍面临基本面和资金面的双重压力，导致市场保持谨慎态度。

主要观点

1. 基本面改善：

   • 地方政府和企业积极性的转变，增强了经济改善的持续性。
   • 地方基建带动作用显著，地方融资平台资产负债表约束有所改善。
   • 房地产新开工有望持续改善1-2个季度。

2. 通胀压力：

   • 通胀上行压力开始影响政策当局，CPI、PPI、GDP平减指数和房地产价格均表现出上行动能。
   • 中央政治局会议提出“要关注物价变化”，显示宏观调控将对通胀问题有所顾忌。
   • 若通胀持续上行，货币政策将面临较大制约，宽松空间将被压缩。

3. 利率供给压力：

   • 国债发行规模进一步增加，尤其是1年期和10年期国债，供给压力增大。
   • 国开债和农发债的发行频率也趋于稳定，成为长期限资金的重要来源。

4. 市场策略：

   • 市场情绪修复，但债市调整的主导因素仍将持续。
   • 建议采取短久期操作策略，以降低风险。

关键信息

二级市场表现

• 债券收益率曲线整体下移：10年期国债收益率下行4BP至2.89%，10年期国开债收益率下行1BP至3.42%。
• 资金利率下行：银行间隔夜回购利率下行1BP至2.06%，7天回购利率下行8BP至2.40%。
• 市场情绪改善：MLF操作和大宗商品价格暴跌带动市场悲观情绪修复，资金面和债券收益率双双下行。

一级市场情况

• 上周共发行28期利率债，合计2501.2亿元。
• 本周计划发行18只利率债，合计1961亿元，其中记账式国债630亿元，国开债340亿元，农发债260亿元，地方债521亿元。
• 多数债券的票面利率低于前一日市场利率，显示市场需求有所恢复。

实体观察

• 宏观经济数据：

  • 3月工业企业利润累计同比增长7.4%，反映经济企稳。
  • 4月制造业PMI指数为50.1%，仍处于荣枯线以上，显示内外需求持续改善。
  • 企业经营状况改善，有助于宽货币向宽信用转化。

• 中观行业数据：

  • 房地产：4月百城房价环比增长1.45%，30大中城市成交面积同比增长55.9%。
  • 工业：南华工业品指数同比增速小幅收窄至3.4%。
  • 用电：六大发电集团日均耗煤同比上涨1.1%。
  • 水泥：均价环比上涨0.12%。
  • 钢铁：重点企业粗钢日均产量同比下滑2.0%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。

• 通胀观察：

  • 上周农产品批发价格环比下跌1.8%。
  • 22省市猪肉价格环比上涨5.1%。
  • 4月中旬统计局50城市食品价格环比下滑0.9%。

政策观察

• 国务院常务会议：

  • 部署加快中西部教育发展，推进供给侧改革。
  • 强调宏观政策要稳，产业政策要准，微观政策要活。

• 政治局会议：

  • 强调保持股市健康发展，有序消化房地产库存，关注物价变化。
  • 保持人民币汇率基本稳定，推动价格改革。

• 央行MLF操作：

  • 4月25日央行对18家金融机构开展MLF操作，共投放2670亿元，利率与上期持平，引导金融机构支持重点领域。

• 营改增试点：

  • 4月29日财政部和国家税务总局发布通知，明确营改增政策，自2016年5月1日起执行。
  • 金融机构可选择简易计税方法，按照3%征收率计算缴纳增值税。

• 跨境融资宏观审慎管理：

  • 中国人民银行和国家外汇管理局在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理。
  • 建立基于资本或净资产的跨境融资约束机制，控制杠杆率和货币错配风险。

国债期货与利率互换

• 国债期货：

  • 各期限合约价格小幅回升，显示市场对利率走势的预期趋于稳定。

• 利率互换：

  • 市场情绪缓和，但互换利率继续大幅上行，反映市场对利率上升的担忧。

外汇走势

• 美元指数下行：美联储加息预期弱化，美元指数明显下行。
• 人民币汇率小幅走升，显示人民币相对美元走强。

大宗商品走势

• 原油价格继续反弹，显示国际油价有所回升。
• 其他大宗商品价格指数也有所上涨，显示整体市场情绪有所改善。

总结

综上所述，2016年4月的债券市场受到基本面改善、通胀压力上升、利率供给增加和政策调整等多重因素影响。尽管市场情绪有所修复，但债市仍面临调整压力，建议采取短久期操作策略。同时，宏观经济数据和政策动向显示经济企稳趋势，但需警惕通胀和利率上升带来的不确定性。