20240305-国海证券-公司深度报告_全球创意提效软件龙头_AIGC加速赋能_三朵云__66页_7mb

总结

• Adobe是全球领先的创意解决方案提供商，专注于创意软件市场超过四十年。
• 端主要业务分为三朵云：Creative Cloud（创意云）、Document Cloud（文档云）、Experience Cloud（体验云），2023年收入占比分别为59%、14%、25%。
• Creative Cloud是核心业务，占总收入60%，全球创作者经济蓬勃发展，非专业创作者贡献市场增量，Adobe通过Express和Firefly工具推进非专业创作者市场渗透，预计2024年传播者用户规模达9亿人，潜在市场规模310亿美元。
• 推进传播者的三条路径：①集成式应用Express（降低门槛）；②AIGC赋能（Firefly工具无缝集成至核心产品）；③在线协作（收购Frameio提升效率）。
• Document Cloud和Experience Cloud业务保持稳定增长，前者受益于PDF市场扩张，后者在数字化转型浪潮中拓展企业市场，与创意云形成生态协同。
• 盈利预测：2024/25/26年营收214/243/274亿美元，Non-GAAP EPS 18.37/21.27/24.28美元，采用P/E法估值，FY2024目标价645美元，“买入”评级。
• 风险包括：用户增长不及预期、新产品进展不及预期、行业竞争加剧、AI发展不及预期、商业化拓展不及预期、海外市场风险等。