20160215-中投证券-利率市场每周评论_鸽派央行和汇率稳定为资本市场提供喘息之机_20页_2mb

利率市场每周评论（2016-02-15）总结

核心内容

本报告分析了2016年春节期间国内外金融市场波动的原因，以及央行政策对国内资本市场的潜在影响。主要观点包括：

• 海外市场波动有过度反应的嫌疑，主要是由于对中国经济放缓、美国经济走软、大宗商品价格下跌及欧洲银行业危机的担忧。
• 中国央行在2016年表现出鸽派取向，强调总需求管理，弱化了对市场出清和避免过度放水的担忧。
• 政策性银行在2016年可能不再作为稳增长的主力，而宏观审慎评估体系（MPA）可能成为央行支持经济增长的新工具。
• 央行行长的专访意在稳定人民币汇率预期，为资本市场提供喘息之机。

主要观点

1.1 海外市场波动有夸大风险的嫌疑

• 四个主要担忧包括中国经济硬着陆、美国经济衰退、大宗商品价格下跌和欧洲银行业危机。
• 尽管这些担忧并非完全空穴来风，但市场波动可能有超调迹象。
• 人民币汇率政策的新规则正在制定，央行与市场的沟通逐步加强。
• 美国经济虽有疲软迹象，但就业数据强劲，不构成衰退。
• 欧洲银行业盈利下降是负利率政策的结果，而非资产质量恶化。

1.2 鸽派央行：强调总需求管理

• 央行四季度货币政策报告首次特别强调供给侧改革中的总需求管理。
• 政策性银行的稳增长作用减弱，央行不再强调其作为主要支持工具。
• MPA可能成为央行激励商业银行信贷增长的工具，其实施标志着政策方向的变化。

1.3 MPA的实施背景

• MPA在中国货币政策领域首次提及始于2009年。
• 2011年推出差别存款准备金率制度，但未能有效控制信用扩张。
• 2016年实施MPA是由于经济处于下行周期，需要逆周期调控。
• MPA通过多个指标来评估金融机构，旨在稳定宏观经济。

1.4 央行专访：稳定汇率预期

• 央行行长专访意在稳定市场对人民币汇率的预期。
• 人民币汇率没有持续贬值的基础，且不会实施资本管制。
• 央行承诺不会进行一次性大幅贬值，也不愿快速调降利率。

1.5 我们的观点：外忧暂不足惧，国内政策尚暖

• 全球经济增速放缓，低利率政策成为多数国家的选择。
• DCF估值框架下，收入减少对风险资产影响较小，折现率波动影响更大。
• 央行政策鸽派，将为资本市场提供较好的投资机会。
• 短期通胀和融资数据可能对利率债市场形成压力，但不改变长期利率债收益率的低位趋势。

关键信息

资金利率波动

• 春节前一周，央行大规模投放资金，推动资金利率下行。
• 节后资金到期密集，可能导致资金利率波动。
• 隔夜拆借利率上行29.2BP，7天拆借利率上行2.3BP，1月拆借利率下行12.4BP。

利率债市场表现

• 上周利率债一级市场发行锐减，仅5期国开债招标发行，规模360亿。
• 国开债认购倍率下滑，但一、二级市场利差有所改善。
• 国债收益率涨跌互现，短端和长端下行为主，中长期国债上行。

国债期货表现

• 主力合约提前移仓至6月合约，呈现震荡微跌趋势。
• 5年期国债期货下跌0.06%，10年期下跌0.20%。
• CTD基差波动较大，5年期相对稳定。

货币政策与物价相关表述

• 央行多次强调保持政策的连续性和稳定性，实施稳健的货币政策。
• 物价涨幅保持低位，但存在结构性特征。
• 通胀预期管理成为政策重点，关注需求扩张和输入性因素。

市场回顾

• 货币市场资金利率波动下行，节后到期资金规模较大，存在变数。
• 一级市场发行规模较小，主要为政策性金融债。
• 二级市场国债收益率涨跌互现，金融债跌幅最大。
• 国债期货震荡微跌，市场预期波动。

附录信息

• 附录一列出了央行对下阶段“宏观经济展望”、“物价”和“货币政策”的相关表述。
• 附录二提供了上周利率产品一级市场发行数据及市场相关图表。
• 信用评分原则和结果以债券投资人的视角进行分析，基于公司公开信息和财务状况。

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