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輝立證券集團 - SVI 2017年展望及財務分析

核心内容

SVI（Siam Wah International Co., Ltd.）是泰國一家電子製造服務（EMS）公司，主要服務於工業、醫療、通訊和特殊產業。公司在 FY17 年度表現受到多方面因素影響，包括生產恢復、新客戶拓展以及歐洲市場的擴張計劃。

主要观点

• 銷售預期：SVI 在 FY17 年度的銷售預計將同比增長 22% 至 37.9 億泰銖，主要得益於泰國生產的恢復。然而，歐洲市場在早期的擴容階段預計銷售持平。
• 利潤表現：預計 FY17 年淨利潤將同比下降 42% 至 93.4 億泰銖，主要是受到 FY16 年火災相關保險賠償一次性收益的影響。
• 盈利增長：在正常化利潤（Normalized Profit）方面，預計 FY17 年將同比增長 126%。
• 營運改善：隨著生產規模擴大，規模經濟將推動邊際利潤提升。
• 新客戶與市場擴張：SVI 正在測試醫療、通訊、可再生能源及工業領域的新客戶產品，並已獲得日本汽車客戶訂單。此外，公司計劃在斯洛伐克擴建生產設施以提升 EMS 能力，並在柬埔寨啟動新工廠。
• 估值與投資建議：儘管對 SVI 的長期前景持樂觀態度，但由於股價已反映大多數利好因素，輝立證券對 SVI 保持中性立場，目標價為 6.10 泰銖。

关键信息

股票與市場數據

• 當前股價：5.90 泰銖
• 目標價：6.10 泰銖（+5.49%）
• 市值（泰銖）：13,368 億泰銖
• 市值（美元）：392 億美元
• 52週高低：6.3 / 4.22 泰銖
• 3個月平均日交易額：5.28 億泰銖
• 每股淨利潤（Net Profit, FY17E）：0.41 泰銖
• 調整後每股盈餘（Adj. EPS, FY17E）：0.41 泰銖
• 每股現金紅利（DPS, FY17E）：0.12 泰銖
• 每股淨資產（BVPS, FY17E）：3.51 泰銖
• 股息收益率（Dividend Yield, FY17E）：2.1%

財務表現

• 銷售（Btmn）：
  • FY15: 8,119
  • FY16: 10,948
  • FY17E: 13,217
  • FY18E: 15,903
• 淨利潤（Btmn）：
  • FY15: 2,029
  • FY16: 1,603
  • FY17E: 934
  • FY18E: 1,123
• EBITDA：
  • FY15: 866
  • FY16: 896
  • FY17E: 1,329
  • FY18E: 1,515
• 營運資金變動：
  • FY17E: -558 億泰銖
• 資產與負債：
  • FY17E 資產總額：11,348 億泰銖
  • FY17E 負債總額：3,497 億泰銖
  • FY17E 股東權益：7,851 億泰銖

估值指標

• 調整後 P/E：14.3（FY17E）
• 調整後 P/B：1.7（FY17E）
• ROE：12.50%（FY17E）
• 債務/權益：0.45（FY17E）

營收與利潤增長

• 營收增長：FY17E 預計營收同比增長 20.72%
• EBITDA 增長：FY17E 預計 EBITDA 同比增長 48.35%
• 淨利潤增長（調整後）：FY17E 預計淨利潤同比增長 126.25%

毛利率與淨利率

• EBITDA 毛利率：FY17E 預計為 10.06%
• 淨利率：FY17E 預計為 7.07%

風險因素

• 客戶與產品依賴：對特定客戶和產品過度依賴
• 技術變革：快速技術變革可能影響業務
• 外匯波動：外幣波動可能影響財務表現

重要發展

• 2016 年：收購奧地利 EMS 提供商 Seidel Electronics Group
• 2015 年：在 FY15 重新啟動生產
• 2014 年：Bangkradi 工廠發生火災
• 2012 年：因洪水恢復 Bangkradi 工廠生產
• 2011 年：因洪水將生產遷移至 Changewattana

同業比較

• SVI TB：市場資本為 13,368 億泰銖，P/E 為 7.6，P/BV 為 1.9，股息收益率為 1.4%
• Stars Microelectronics Thailand SMT TB：市場資本為 5,186 億泰銖，P/E 為 363.9
• Hana Microelectronics PCL HANA TB：市場資本為 40,244 億泰銖，P/E 為 16.4，P/BV 為 2.0，股息收益率為 4.0%

公司治理

• 參與泰國私人部門反貪污聯盟（Thai CAC）的公司名單，包括 SVI 在內的多間公司被列為參與或認證。

結論

SVI 在 FY17 年度預計銷售將有所回升，受益於泰國生產的恢復，但淨利潤受一次性收益影響而下降。公司正在拓展新客戶與市場，並計劃擴充歐洲與柬埔寨的生產能力，以提升長期盈利能力。儘管前景樂觀，但輝立證券認為股價已反映大部分利好因素，因此對 SVI 保持中性立場，目標價為 6.10 泰銖。