輝立證券集團 - L.P.N. Development 分析总结
核心内容概览
L.P.N. Development（LPN）是一家专注于房地产开发的泰国公司，主要业务集中在曼谷的住宅式公寓开发。为分散风险，公司已开始在省内开发项目，并进入联排别墅市场。然而，公司面临持续的预售压力，盈利能力下降，且未来前景不明朗。
主要观点
- 预售表现疲软：截至2016年8月，LPN的预售总额仅为65亿泰铢，远低于其全年目标155亿泰铢。公司因此再次下调全年预售目标至145亿泰铢。
- 盈利持续下滑：公司处于盈利下行周期，预计2016年净利润将下降约11%，2017年进一步下降约9%。
- 收入与利润预测：公司预计2016年总收入为149亿泰铢，较上年下降7%；2017年总收入预计为144亿泰铢，进一步下降7%。
- 估值问题：公司当前估值偏高，市盈率远高于历史平均水平，且盈利前景不佳，导致其股票被评级为“卖出”。
- 现金流与财务状况：公司现金流在2016年有所下降，同时库存和应收账款有所波动。
关键信息
市场表现
- 当前股价：11.40泰铢
- 目标价格：10.50泰铢（下降2.14%）
- 市值：16,823亿泰铢（约486百万美元）
- 52周股价区间：18.5/11泰铢
- 3个月平均日交易量：6.71亿泰铢
- 股息收益率：5.8%
财务预测
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 销售额（亿泰铢） |
12,916 |
16,639 |
15,662 |
15,169 |
| 净利润（亿泰铢） |
2,021 |
2,413 |
2,202 |
1,937 |
| 每股收益（Bt） |
1.37 |
1.64 |
1.49 |
1.31 |
| 市盈率（X） |
8.3 |
7.0 |
7.6 |
8.7 |
| 股本价值（Bt） |
7.05 |
7.85 |
8.19 |
9.10 |
| 市净率（X） |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| 股息（Bt） |
0.80 |
0.90 |
0.75 |
0.66 |
| 股息收益率（%） |
7.0 |
7.9 |
6.5 |
5.8 |
| 资产回报率（ROE）（%） |
20.18 |
21.95 |
18.61 |
15.19 |
| 债务/股本（X） |
0.81 |
0.90 |
0.69 |
0.44 |
财务表现
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 毛利率（%） |
32% |
31% |
17.81% |
16.50% |
| 净利润率（%） |
17% |
16% |
14.06% |
12.77% |
| EBITDA（亿泰铢） |
2,571 |
3,142 |
2,790 |
2,502 |
| EBIT（亿泰铢） |
2,532 |
3,097 |
2,741 |
2,451 |
资产负债表
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 现金（亿泰铢） |
1,047 |
758 |
73 |
269 |
| 投资（亿泰铢） |
66 |
0 |
52 |
52 |
| 应收账款（亿泰铢） |
232 |
140 |
70 |
190 |
| 存货（亿泰铢） |
16,478 |
16,293 |
14,786 |
18,076 |
| 总流动资产（亿泰铢） |
17,824 |
17,191 |
14,981 |
18,586 |
| 固定资产（亿泰铢） |
208 |
269 |
274 |
272 |
| 无形资产（亿泰铢） |
975 |
1,170 |
1,181 |
1,171 |
| 总非流动资产（亿泰铢） |
1,960 |
2,435 |
2,468 |
2,457 |
| 总资产（亿泰铢） |
19,784 |
19,625 |
17,449 |
21,043 |
| 短期贷款（亿泰铢） |
4,986 |
2,934 |
3,202 |
2,702 |
| 应付账款（亿泰铢） |
2,359 |
2,340 |
449 |
1,750 |
| 总流动负债（亿泰铢） |
7,598 |
5,602 |
3,955 |
4,756 |
| 长期贷款（亿泰铢） |
1,583 |
2,209 |
1,127 |
2,577 |
| 总非流动负债（亿泰铢） |
1,777 |
2,442 |
1,408 |
2,858 |
| 股东权益（亿泰铢） |
10,408 |
11,581 |
12,086 |
13,429 |
现金流
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 净现金流（亿泰铢） |
-144 |
-289 |
-742 |
196 |
| 营业现金流（亿泰铢） |
-66 |
2,650 |
1,944 |
-60 |
| 投资现金流（亿泰铢） |
-118 |
-256 |
-136 |
-40 |
| 融资现金流（亿泰铢） |
40 |
-2,684 |
-2,550 |
296 |
股票评级
- 评级：卖出（Sell）
- 目标价格：10.50泰铢（较当前价格下降2.14%）
关键财务比率
| 比率 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 市盈率（X） |
8.4 |
7.0 |
7.7 |
8.7 |
| 市净率（X） |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| 股息收益率（%） |
7.0 |
7.9 |
6.5 |
5.8 |
项目发展与战略
- 2015年：LPN发行了85亿泰铢的私募债券，并在Rangsit开发了大型低价公寓项目。
- 2011-2012年：公司扩展至省内市场，以高性价比为卖点。
- 2016年：公司推迟了两个新公寓项目（Lumpini Park Beach Cha-am 2和Lumpini Seaview Hua Hin Soi 7）至2016年第四季度，计划在第四季度推出4个项目。
风险因素
- 经济环境：经济增长、就业率和利率波动可能影响公司业务。
- 市场竞争：房地产市场竞争激烈。
- 成本波动：项目开发成本波动可能影响利润。
同行比较
| 公司名称 |
市值（亿泰铢） |
市盈率（X） |
市净率（X） |
股息收益率（%） |
| LPN TB |
16,823 |
5.8 |
1.5 |
7.9 |
| SPALI TB |
41,884 |
7.9 |
2.1 |
4.1 |
| RML TB |
4,541 |
5.0 |
1.0 |
4.3 |
| SIRI TB |
24,714 |
7.7 |
0.9 |
9.2 |
公司治理
- 反腐败指标：
- Level 5（扩展）：包括BCP、CPN、GYT等。
- Level 4（认证）：包括DCC、DTC、DRT等。
- Level 3（建立）：包括ABC、ACAP、ADVANC等。
- Level 2（声明）：包括2S、ABICO、AF等。
- Level 1（承诺）：包括ACD、AEONTS、AFC等。
总结
L.P.N. Development（LPN）在2016年面临预售疲软和盈利能力下降的挑战，公司不断调整目标，但仍难以达到预期。公司未来发展前景不乐观，预计收入和利润将继续下滑。尽管公司计划通过新项目和现有库存销售来改善业绩，但其估值偏高，且面临激烈的市场竞争和成本波动等风险。公司治理方面，其在反腐败指标上表现不一，部分公司达到较高级别，而其他则处于较低级别。整体来看，LPN的财务状况和市场表现均不理想，股票被评级为“卖出”。
