輝立證券集團对SVI的分析总结
核心内容概述
輝立證券集團（Phillip Securities Group）发布了一份关于SVI（泰国电子元件制造商）的分析报告，重点在于其2018财年（FY18）和2019财年（FY19）的盈利前景、财务状况、市场表现及投资建议。
主要观点
- 盈利恢复：SVI在FY18的利润有望恢复，得益于原材料短缺缓解、售价上涨及泰铢疲软带来的汇率优势。
- 销售增长：预计FY18销售将增长28%至47.2亿美元，FY19增长17%至55.4亿美元。
- 利润增长：FY18净利润预计达到81.1亿泰铢，同比增长65%；FY19净利润预计达到95.5亿泰铢，维持双位数增长。
- 市场表现：SVI当前股价为5.80泰铢，目标价为6.60泰铢，上涨16.34%。公司市盈率（P/E）为16.2倍，市净率（P/B）为1.6倍。
- 投资建议：维持“买入”（BUY）评级，基于其盈利恢复和增长潜力，目标价基于15倍市盈率计算。
- 行业地位：SVI是泰国电子元件制造行业的重要参与者，其业务涵盖工业、医疗、电信及特种行业，主要出口市场为欧洲、美国等。
关键信息
财务预测（单位：亿泰铢）
| 项目 |
FY16 |
FY17 |
FY18E |
FY19E |
| 销售额 |
1,094.8 |
1,242.6 |
1,531.8 |
1,826.6 |
| 净利润 |
1,603 |
491 |
811 |
955 |
| 每股收益（EPS） |
0.71 |
0.22 |
0.36 |
0.42 |
| 市盈率（P/E） |
8.2 |
26.7 |
16.2 |
13.8 |
| 市净率（P/B） |
1.8 |
1.8 |
1.6 |
1.5 |
| 每股分红（DPS） |
0.08 |
0.08 |
0.13 |
0.15 |
| 股息收益率 |
1.4% |
1.4% |
2.2% |
2.5% |
| 净资产收益率（ROE） |
25.08% |
6.85% |
10.75% |
11.69% |
| 负债/权益比率 |
0.51 |
0.56 |
0.55 |
0.45 |
汇率影响
- 每1%的泰铢贬值将导致利润边际提高0.3% - 0.4%。
- FY18和FY19期间，泰铢疲软将为SVI带来额外利润。
业务与市场
- 业务领域：SVI从事电子制造服务（EMS），服务于工业、医疗、电信和特种行业。
- 出口市场：主要市场包括斯堪的纳维亚、欧洲、美国等。
- 收入构成：2018年6月数据显示，SVI的海外销售占比达89%，美国仅占9%。
- 客户结构：SVI客户覆盖多个行业，包括汽车、电信和工业。
关键发展
- 2016年：收购奥地利EMS提供商Seidel Electronics Group。
- 2017年：在柬埔寨扩建新工厂。
- 2015年：在1QFY15恢复生产（此前因火灾停产）。
- 2014年：Bangkradi工厂发生火灾。
风险因素
- 过度依赖特定客户和产品。
- 技术快速变化带来的挑战。
- 外汇波动对利润的影响。
投资建议
- 评级：维持“买入”（BUY）。
- 目标价：6.60泰铢，基于15倍市盈率。
- 潜在催化剂：原材料短缺缓解、价格提升、新客户订单增加、新产能启动。
财务分析
收入与利润趋势
| 项目 |
FY16 |
FY17 |
FY18E |
FY19E |
| 收入增长率 |
34.84% |
13.50% |
23.27% |
19.24% |
| EBITDA |
896 |
892 |
1,175 |
1,417 |
| EBIT |
596 |
585 |
842 |
1,074 |
| 净利润（调整后） |
413 |
525 |
731 |
937 |
财务结构
| 项目 |
FY16 |
FY17 |
FY18E |
FY19E |
| 货币资金 |
1,071 |
710 |
1,046 |
709 |
| 投资 |
2,875 |
2,485 |
2,436 |
2,454 |
| 应收账款 |
2,455 |
2,801 |
3,231 |
3,503 |
| 存货 |
1,943 |
2,793 |
2,749 |
2,944 |
| 总流动资产 |
8,402 |
8,858 |
9,533 |
9,693 |
| 固定资产 |
1,927 |
2,127 |
2,274 |
2,334 |
| 无形资产 |
119 |
101 |
103 |
101 |
| 总非流动资产 |
2,332 |
2,455 |
2,591 |
2,642 |
| 总资产 |
10,735 |
11,313 |
12,124 |
12,335 |
| 短期负债 |
104 |
151 |
832 |
166 |
| 应付账款 |
2,442 |
2,818 |
3,054 |
3,261 |
| 总流动负债 |
2,776 |
3,152 |
4,094 |
3,592 |
| 长期负债 |
690 |
727 |
10 |
29 |
| 总负债 |
3,637 |
4,068 |
4,289 |
3,825 |
| 股东权益 |
7,098 |
7,245 |
7,835 |
8,510 |
现金流分析
| 项目 |
FY16 |
FY17 |
FY18E |
FY19E |
| 净经营现金流 |
1,619 |
6 |
847 |
504 |
| 净现金流 |
240 |
-349 |
109 |
-327 |
| 现金变化 |
-695 |
-361 |
336 |
-337 |
同行比较
| 公司名称 |
市值（亿泰铢） |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
股息收益率（%） |
| SVI TB |
12,584 |
24.2 |
1.8 |
1.4 |
| SMT TB |
1,974 |
n.m. |
1.6 |
n.a. |
| HANA TB |
31,793 |
14.3 |
1.5 |
5.1 |
其他信息
- 公司参与反腐败计划：SVI参与泰国私营部门反腐败联盟（Thai CAC）。
- 行业分类：属于电子元件制造行业（ETRON）。
- PSR评级系统：基于收益增长和市场表现，建议“买入”（BUY）。
联系信息
- 编辑：Vaughn LI
- 电话：(852) 2277 6628
- 邮箱：foreignstock@phillip.com.hk
- 分析师：Naree Apisawaittakan
- 电话：6626351700#484
- 参考编号：CO2018_0873
总结
SVI在FY18面临原材料短缺问题，但随着短缺缓解、售价上涨和泰铢疲软，预计其利润将恢复增长。同时，新客户订单和产能扩张将进一步推动销售增长。尽管存在技术变化和外汇波动的风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价为6.60泰铢。SVI在泰国电子元件制造行业中具有重要地位，其财务状况和市场表现显示良好的增长潜力。
