医疗行业中期年度报告：自下而上，重点看好价值成长与出海创新-20211207-国金证券-35页_2mb

报告摘要

医药健康研究中心医疗行业研究总结

核心内容概述

2022年医疗板块投资策略转向自下而上，注重表观增长与估值匹配，重点布局价值成长和创新出海领域。当前医疗行业面临抗疫物资需求量价趋于平衡、医保控费政策逐步落地以及市场估值分化等多重因素影响。行业整体呈现出产品创新升级加速、国际化布局拓展、细分领域进口替代空间巨大等趋势。

主要观点

抗疫物资：需求已趋于平衡，相关企业业绩基数和预期逐步稳定，未来二级市场预期将趋于平稳。
医保控费：政策边际缓和，企业保留合理利润空间，市场对控费政策的忧虑有望缓解。
估值分化：部分板块估值偏高，部分处于历史低位，未来可能重新平衡。
创新与出海：创新是医药行业发展的核心，出海布局有助于提升企业成长空间。
医疗器械：产品创新升级趋势明显，国际化布局打开海外市场空间，国产替代加速。
体外诊断：新冠检测量价回归平衡，常规业务逐步恢复，中长期布局机会显现。
医疗服务：价格改革推动提质增效，龙头公司有望受益。
生物制品：行业景气度持续提升，政策风险可控。

关键信息

投资建议

价值成长：关注生长激素、血液制品、优质家用医疗器械、体外诊断龙头、连锁医疗服务等。
创新出海：关注器械行业龙头和细分领域优秀企业、创新疫苗、头部医美产品、生命科学服务等。

重点公司

价值成长领域：长春高新、博雅生物、鱼跃医疗、新产业、安图生物、健帆生物、华东医药、安科生物、天坛生物、华兰生物、海吉亚医疗、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、时代天使、欧普康视、锦欣生殖、云南白药、金域医学、迈克生物、稳健医疗、万孚生物等。
创新出海领域：迈瑞医疗、南微医学、万泰生物、爱美客、心脉医疗、华熙生物、艾德生物、贝泰妮、泰坦科技、诺唯赞、三诺生物、智飞生物、康泰生物、爱博医疗、惠泰医疗等。

风险提示

疫情反弹超预期影响诊疗流量；
抗疫物资量价回落风险；
医保控费和集采力度超出预期；
新品放量不及预期；
行业监管收紧超出预期。

行业回顾与分析

医疗器械板块

疫情逐步缓解，院内手术与诊疗量恢复性增长；
企业研发投入增长迅速，创新升级趋势明显；
国产替代空间广阔，政策支持医疗器械国产化。

医疗服务行业

价格改革推动提质增效，推进医疗服务高质量发展；
机构紧跟行业变化，从多个层次满足患者需求。

生物制品行业

景气度持续提升，政策风险可控；
疫苗：关注新冠疫苗出海与常规疫苗放量节奏；
血制品：行业景气度回暖，浆站审批有望提速；
生长激素：新患入组恢复优秀增长，政策影响预计温和。

医美行业

监管趋严利好龙头稳健发展；
新型再生填充剂快速推广，医美行业迎来新风向。

行业数据与趋势

市场数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金医疗指数：10244
沪深300指数：4893
上证指数：3589
深证成指：14753
中小板综指：14096

医疗器械增长情况

2021年前三季度收入增长：部分企业增长显著，如凯普生物（117%）、惠泰医疗（84%）、爱博医疗（79%）等。
归母净利润增长：如开立医疗（419%）、透景生命（214%）、海尔生物（156%）等。

医疗器械研发投入

前三季度研发投入平均增长43.3%，企业加大创新投入。
国家药监局加速创新医疗器械审批，截至2021年11月，已批准130个创新医疗器械产品。

医疗器械出口情况

2020年出口金额181亿美元，同比增长40.5%；
2021年1-10月出口金额达165亿美元，同比增长10.8%；
出口结构向高端产品倾斜，未来出口方向更加多元化。

表观增长与估值匹配

投资标的选择围绕表观增长和估值匹配程度两个核心指标；
估值修复可能带来较大的重新定价弹性；
市场开始重视估值与增长速度的匹配，合理估值的标的更受关注。

图表摘要

图表1 & 图表2：展示医药板块部分企业估值情况，体现板块估值分化；
图表3 & 图表4：部分医疗器械企业2021年前三季度营业收入与归母净利润情况；
图表5：高值耗材带量采购历史政策梳理；
图表6：部分医疗器械细分领域国产化率；
图表7：鼓励国产医疗器械替代的政策文件；
图表8：国家鼓励医疗器械创新升级的政策法规；
图表9：部分高值耗材企业2021年前三季度研发投入情况；
图表10：国家药监局批准注册创新医疗器械数量；
图表11：全球医疗器械市场份额；
图表12 & 图表13：国内医疗器械出口规模与产品结构；
图表14 & 图表15：体外诊断行业指数与诊疗人次数；
图表16 & 图表17：体外诊断公司三季度业绩情况与安徽临床检验试剂集中带量采购中标结果；
图表18：2012-2020年我国生长激素竞争格局；
图表19：部分医美企业2021年前三季度营业收入情况；
图表20：部分地区鼓励社会化办医的政策梳理；
图表21 & 图表22：宁波医保局种植牙项目方案；
图表23：国内已获批紧急使用或附条件上市的新冠疫苗厂商业绩表现；
图表24：海外主要新冠疫苗厂商的业绩贡献；
图表25-28：中国疫苗出口产值结构；
图表29：部分疫苗公司重点疫苗品种批签发情况；
图表30-31：部分血制品批次同比增速；
图表32-33：部分血制品企业存货与应收账款周转天数变化；
图表34-36：部分血制品企业采浆量及欧美血浆采集增长情况；
图表37：天坛生物新设浆站情况；
图表38：国家卫健委关于献血浆者须知的通知；
图表39-40：部分生长激素公司样本医院销售情况；
图表41：广东联盟集采政策时间轴；
图表42-43：生长激素粉针与水针剂型竞争格局。

总结

2022年医疗板块投资风格转向自下而上，重视表观增长与估值匹配。医疗器械板块在创新升级和国际化布局方面表现突出，政策支持和市场需求共同推动国产替代进程。体外诊断行业在新冠检测后逐步回归常规业务，中长期投资机会显现。医疗服务行业在价格改革推动下迈向高质量发展，而生物制品行业保持景气度提升态势。整体来看，医疗板块在政策与市场双重因素影响下，具备良好的投资前景，重点布局价值成长和创新出海领域。

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