20231225-国联证券-社服零售2024年度投资策略_理性消费稳基本盘_出海破局寻新增量_46页_2mb

行业投资策略总结：社服零售2024年投资策略

行业总体趋势

• 需求回归理性：2023年社零增速逐季回落，消费更注重性价比，60%以上可支配收入增速未恢复至疫情前，居民消费信心仍处于低位。
• 估值具备吸引力：尽管板块今年初以来跌幅显著（消费者服务下跌37.7%，商贸零售下跌70%），但当前估值已处于阶段低位，消化高预期后具配置价值。
• 出海成为新增长点：在欧美消费降级背景下，东南亚、拉美等新兴市场增长潜力显著，中国供应链出海标的（如名创优品、华凯易佰）有望抢占市场份额。

消费环境变化

• 国内消费：受收入修复缓慢、资产缩水等因素影响，消费者预算压缩，理性消费趋势延续；X/Y世代仍是消费主力，老龄化加速。
• 海外消费：欧美消费增速回落，折扣促销普遍；新兴市场（如越南、菲律宾、墨西哥）人口结构年轻、电商渗透率低，GDP增速普遍高于成熟经济体。

子行业表现与展望

1. 免税行业：

   • 海南免税恢复分化，客单价、转化率下滑，机场免税低基数高增长；高端消费外流至本土，市内免税政策或成增量。
   • 竞争加剧：中免优势稳固，但DFS、Avolta等国际巨头入局，市内免税政策落地将改变格局。

2. 酒店行业：

   • 头部酒店集团（锦江、华住、首旅）业绩逐步恢复，高基数下仍保持韧性；RevPAR修复显著，2024年需关注商旅复苏节奏。
   • 连锁化加速：CR3持续提升，中高端战略强化，Q3新开店分化。

3. 餐饮行业：

   • 同店增速压力加大，客单价下行抑制增长；性价比品牌（如萨莉亚）表现优于传统连锁。
   • 出海拓展：萨莉亚、海底捞等加快海外布局，但高线城市高客单价品牌开店完成率低。

4. 旅游景区：

   • 国内游复苏边际放缓，客单价支撑收入；出入境渐进式恢复，明年或迎入境游爆发。

5. 人力资源服务：

   • 招聘需求不足，灵活用工需求短期承压；出海机遇显现，科锐国际、上海外服布局海外，市场规模CAGR达23.5%。

投资建议

• 消费出海主题：
  • 推荐名创优品（海外收入占比提升至46%）、华凯易佰（拉美电商物流布局）。
  • 关注米奥会展、致欧科技。
• 顺周期修复主题：
  • 推荐锦江酒店、中国中免、同庆楼。
  • 关注北京人力、九毛九。

风险提示

1. 宏观经济放缓：2024年美国消费增速可能回落，但高性价比商品需求韧性较强。
2. 消费复苏不及预期：居民收入修复缓慢可能压制线下消费。
3. 出海拓展不及预期：新市场消费能力与习惯差异可能导致收益不达预期。
4. 免税竞争加剧：若商业供给增加，现有免税企业盈利能力可能恶化。

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**重点推荐标的估值表（2023年12月22日）**：
| 名称     | 股价   | PE（2023E） | PE（2024E） | CAGR | 评级 |
|----------|--------|--------------|--------------|-------|-------|
| 名创优品（9896HK） | 4306 | 64 | 55 | 36% | 增持 |
| 华凯易佰（300592SZ）| 70    |- |  |       | -     |
| 北京人力（002582SZ）| 108   |- |  |       | -     |
| 中国中免（601888SH）|163    |69 | 65 |54%  | 增持 |
| 王府井（000859SZ） |179    |70 | 74 | -     |
| 锦江酒店（600802SH）|310    |60 | 82 | 72%  | 买入 |
| 首旅酒店（600258SH）|176    |-6 | 30 |       | -     |
| 同庆楼（605108SH） |80    |43 | 36 |58%  | 增持 |