医疗行业研究：自下而上，重点看好价值成长与出海创新_35页_2mb

医疗行业研究报告总结

核心内容

本报告为2022年医疗板块投资策略分析，重点分析医疗器械、医疗服务、生物制品及医美行业的发展趋势与投资机会。报告指出，2022年医疗板块投资风格将从“自上而下”转向“自下而上”，强调表观增长与估值匹配，重点布局价值成长和创新出海两大方向。

主要观点

1. 抗疫物资需求量价趋于平衡：随着全球抗疫进入第三年，医疗防护产品、新冠检测产品和疫苗等供应链成熟，供需矛盾缓解，相关企业业绩和预期逐步稳定。
2. 医保控费政策逐步落地：国家和地方集中采购持续推进，但政策边际趋缓，企业利润空间得到一定保留，市场对控费政策的担忧有望缓解。
3. 行业估值分化明显：部分板块因疫情冲击、降价控费等处于历史低位，而部分板块因高预期、高基数积累估值偏高，未来可能迎来估值修复。
4. 创新和出海成为投资重点：创新是医药行业的灵魂，新产品具备定价优势，有助于企业长期发展；同时，海外市场空间巨大，企业出口持续扩张。
5. 医疗器械板块增长潜力大：产品创新升级趋势加速，国际化布局打开新空间，国内企业具备进口替代潜力。

关键信息

投资建议

• 价值成长：关注具有较好成长性且估值较低的领域，如生长激素、血液制品、优质家用医疗器械、体外诊断龙头、连锁医疗服务等。
• 创新出海：重点布局具备创新能力和国际化拓展的领域，如器械行业龙头、创新疫苗、头部医美产品、生命科学服务等。

重点公司

• 价值成长类：长春高新、博雅生物、鱼跃医疗、新产业、安图生物、健帆生物、华东医药、安科生物、天坛生物、华兰生物、海吉亚医疗、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、时代天使、欧普康视、锦欣生殖、云南白药、金域医学、迈克生物、稳健医疗、万孚生物等。
• 创新出海类：迈瑞医疗、南微医学、万泰生物、爱美客、心脉医疗、华熙生物、艾德生物、贝泰妮、泰坦科技、诺唯赞、三诺生物、智飞生物、康泰生物、爱博医疗、惠泰医疗等。

风险提示

• 疫情反弹超预期影响诊疗流量；
• 抗疫物资量价回落；
• 医保控费和集采力度超出预期；
• 新品放量不及预期；
• 行业监管收紧超出预期。

行业回顾与分析

• 医疗器械：产品创新加速，国际化布局提升空间。2021年1-4月，全国诊疗人次数同比增长37.6%，院内手术和诊疗量恢复性增长。
• 医疗服务：价格改革推动提质增效，推进高质量发展。医疗服务机构需从多个层次满足患者需求。
• 生物制品：景气度持续提升，政策风险可控。疫苗出口表现突出，血制品行业回暖。
• 医美行业：监管趋严利好龙头，新型再生填充剂快速推广，合规企业有望提升市场份额。

医疗器械板块分析

• 政策支持：国家出台多项政策推动国产替代和创新升级，如《“健康中国2030”规划纲要》、《“十三五”医疗器械科技创新专项规划》等。
• 研发投入：部分企业研发投入增长迅速，如佰仁医疗、健帆生物、惠泰医疗等，国家药监局加快创新审批，2021年前三季度共批准130个创新医疗器械。
• 出口增长：国内医疗器械出口持续扩张，2020年出口额达181亿美元，2021年1-10月累计出口额达165亿美元，出口结构向高端产品倾斜。

体外诊断行业分析

• 新冠检测：2020-2021年因疫情刺激，行业估值和市值达到高峰，但2021年8月后量价逐步回归平衡。
• 常规业务复苏：尽管院内检验量尚未恢复至2019年水平，但部分IVD企业实现常规业务增长，2022年有望提速发展。
• 业绩表现：热景生物、东方生物、明德生物等企业前三季度营收和净利润增长显著，但部分企业如贝瑞基因、华大基因、博晖创新等业绩表现不达预期。

行业趋势与展望

• 估值修复：随着医保控费和疫情压力缓解，部分估值较低的标的有望迎来修复。
• 创新出海：创新和国际化是未来医疗板块企业持续成长的关键，市场有望给予这些领域优势企业估值溢价。
• 进口替代：国内医疗器械行业国产化率逐步提升，尤其在高端细分领域，政策和市场双重推动下，进口替代空间广阔。

图表目录

• 图表1：医药板块部分企业估值情况（PE）
• 图表2：医药板块部分企业估值情况（PE）
• 图表3：部分医疗器械企业2021年前三季度营业收入情况
• 图表4：部分医疗器械企业2021年前三季度归母净利润情况
• 图表5：高值耗材带量采购历史政策梳理
• 图表6：部分医疗器械细分领域国产化率
• 图表7：鼓励国产医疗器械替代的政策文件
• 图表8：鼓励医疗器械创新升级的政策法规
• 图表9：部分高值耗材企业2021年前三季度研发投入情况
• 图表10：国家药监局批准注册创新医疗器械数量
• 图表11：医疗器械行业全球主要国家和地区市场份额
• 图表12：医疗仪器及器械出口规模
• 图表13：国内医疗器械出口产品结构
• 图表14：体外诊断行业指数涨跌、归母净利润及沪深300指数涨跌走势
• 图表15：中国医疗机构当月总诊疗人次数
• 图表16：体外诊断公司三季度业绩情况
• 图表17：安徽临床检验试剂集中带量采购中标结果
• 图表18：2012-2020年我国生长激素粉针剂型竞争格局
• 图表19：2012-2020年我国生长激素水针剂型竞争格局
• 图表20：2021年广东联盟集采政策时间轴梳理
• 图表21：部分血制品企业存货周转天数变化
• 图表22：部分血制品企业应收账款周转天数变化
• 图表23：2021年前三季度部分疫苗公司重点疫苗品种批签发情况
• 图表24：海外主要新冠疫苗厂商的业绩贡献
• 图表25：中国疫苗出口产值总量（单月）
• 图表26：中国疫苗出口产值总量（累计）
• 图表27：中国疫苗出口产值结构（单月，按注册地分）
• 图表28：中国疫苗出口产值结构（累计，按贸易伙伴分）
• 图表29：部分医美企业2021年前三季度营业收入情况
• 图表30：部分医美企业2021年前三季度营业收入情况

总结

本报告全面分析了2022年医疗板块的投资机会与行业趋势，指出在政策调整和市场环境变化下，医疗板块将更加注重估值与增长的匹配，重点布局价值成长和创新出海领域。医疗器械行业在创新和国际化方面表现突出，未来有望实现进口替代和出口扩张。体外诊断行业在新冠检测量价回归后，常规业务有望迎来增长机会。整体来看，医疗板块在2022年具备良好的投资前景，但需关注政策风险和行业竞争变化。