20180123-招商证券-光伏系列报告之（十二）_美国_201_法案执行税率好于预期_9页_1mb

美国“201”法案执行税率好于预期总结

核心内容

本报告分析了美国“201”法案对光伏行业的影响，指出该法案虽对光伏组件进口施加额外关税，但整体执行结果好于市场预期。该法案将对光伏电池片组件在既有反倾销与反补贴税率基础上增加201关税，税率从2018年起为30%，逐年递减5%，至2021年降至15%。每年有2.5GW的进口电池片或组件享有豁免权。

尽管关税较高，但综合考虑税收抵扣和组件成本占比，美国光伏装机成本仅上升约6.3%-10%，对市场影响有限。同时，美国光伏市场具有较强的韧性，尤其是高性能产品和盈利能力强的项目，能够有效消化关税带来的成本压力。

主要观点

1. 美国201法案执行结果好于预期

• 税率：2018年为30%，未来四年每年递减5%，至2021年15%。
• 豁免配额：每年2.5GW的进口组件或电池片享有豁免权。
• 预期对比：最初市场预期关税高达100%，且有78美分/W的限价，但实际执行税率仅为30%，远低于预期。

2. 装机成本影响有限

• 系统成本：2017年美国光伏项目系统成本约2美元/W，组件成本占比约30%。
• 税收抵扣：美国有30%的初装税收抵扣，有效缓解了关税带来的成本上升。
• 成本传导：即使组件成本上升，由于安装商已考虑历史库存成本，实际成本上升幅度较小，对居民和工商业用户影响有限。

3. 美国市场需求仍有超预期可能

• 装机趋势：2017年美国光伏装机量保持稳定，预计全年安装量将超过8GWdc。
• 政策推动：各州逐步推进可再生能源投资组合标准（RPS），预计2025年前将覆盖半数以上州。
• 市场韧性：尽管一季度装机需求因政策不明确而下滑，但后续有望恢复，全年需求可能仅小幅下滑。

4. 对中国制造企业影响较小

• 影响有限：201法案对硅料和硅片企业无直接影响，且全球新兴市场快速发展，对光伏需求有支撑作用。
• 成本优势：具有成本优势的中国制造业龙头（如隆基股份、通威股份）受影响较小，盈利有较高确定性。
• 设厂可能性：组件厂商可能在美国设厂，以满足政府资助项目对本土组件的要求。

关键信息

行业规模

税率与豁免配额

投资建议

• 制造业龙头：强烈推荐通威股份、隆基股份，其成本优势显著，盈利确定性高。
• 分布式系统：推荐林洋能源、正泰电器、阳光电源，其在用户侧成本下降后具备增长潜力。

风险提示

1. 美国市场需求低预期：一季度装机需求可能继续低迷，若二季度未改善，全年需求可能低于预期。
2. 贸易战激烈程度超预期：政策细节尚未完全明确，执行过程中可能仍存在调整空间。
3. 海外新兴市场发展低于预期：若新兴市场发展不及预期，将对全球光伏需求造成影响。

图表目录（摘要）

• 图1：美国光伏组件价格走势（出厂价）
• 图2：美国季度光伏装机走势
• 图3：安装商实际组件成本
• 图4：美国居民与工商业系统成本
• 图5：美国大型地面电站成本结构
• 图6：2010-2017年世界主要国家光伏系统成本下降幅度
• 图7：美国LCOE降低，提前完成2020年Sunshot计划目标
• 图8：美国设备价格（$/W）
• 图9：主要电池/组件企业收入市场结构（2016年）

重点公司财务指标（2018/1/23日收盘价）

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师承诺

分析师承诺报告内容真实、准确地反映其研究观点，与报告中的具体推荐或观点无利益关联。

重要声明

本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有相关公司证券头寸，亦可能为其提供投资银行业务服务。报告内容及观点可能受利益冲突影响，客户需自行判断。