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医药生物行业：疫苗板块2021年报及2022Q1总结

核心内容概述

2021年及2022年第一季度，疫苗板块呈现出明显的分化趋势，核心驱动因素为大单品放量和新品种上市节奏。尽管受到新冠疫情对常规疫苗接种的影响，部分公司仍表现出较强的盈利能力与成长能力。未来2-3年，随着新品种陆续获批上市，疫苗行业有望迎来增长持续性，重点关注具备多品种梯队和大单品优势的企业。

主要观点与关键信息

成长能力分析

• 2021年增速中位数为24.4%，低于2020年增速（87.3%），主要受疫情扰动影响。
• 大单品放量是主要驱动力，如HPV疫苗、13价肺炎疫苗等。
• 2022Q1延续增长趋势，部分公司如万泰生物、康泰生物、智飞生物收入同比增速较快。
• 预计2022-2024年新品种上市将带来持续增长，建议关注万泰生物、智飞生物、康泰生物等公司。

盈利能力分析

• 2021年经营利润率中位数为40.7%，较2020年提升6.4个百分点，主要得益于HPV疫苗放量带来的规模效应。
• 2022Q1经营利润率中位数降至24.4%，同比下降5.5个百分点，主要因研发费用率上升。
• ROE中位数为13.8%，同比下降8.5个百分点，部分公司因常规疫苗接种率下降导致资产周转率降低。
• 多品种梯队有望平滑单品种利润率波动对净利润的影响。

现金流及运营效率

• 2021年经营活动现金流净额收入占比中位数为26.5%，同比提升7个百分点。
• 2021年资本开支/固定资产比率中位数为112.4%，同比提升51.1%。
• 2021年营运资本周转率中位数为0.9，同比下降，仅万泰生物和康希诺有所提升。
• 2021年人均创收中位数为185万元/人/年，同比增长14.9%。

月度数据跟踪

批签发情况

• 2022年1-4月批签发量明显增长，HPV疫苗、13价肺炎疫苗等品种表现突出。
• 重点公司批签发批次增加，如万泰生物、康泰生物、艾美疫苗、MSD等。
• 单批次批签发量波动较大，建议关注长期趋势而非短期波动。

新冠疫苗与出口

• 2022年1-3月中国人用疫苗出口额同比下降64%，主要受全球疫情形势变化影响。
• 北京市疫苗出口占全国出口额的85%，其他地区占比相对较低。
• 全球新冠疫苗加强针接种率提升至20%+，低收入国家仍有较大接种空间。

投资建议

• 疫苗行业兼具消费品与科技品属性，建议关注结构改善（多联高价+副作用更低疫苗）与供给释放（集中上市）。
• 大单品放量带来投资窗口，推荐智飞生物、万泰生物、康希诺等公司。
• 关注在研管线升级，特别是Me-better或First in class品种的弯道超车机会。
• 建议关注康泰生物、康华生物等公司，以把握未来增长潜力。

风险提示

• 疫苗临床推进速度不及预期：研发周期长，影响上市销售速度。
• 国内疫苗采购政策变动：免费接种试点可能导致价格下降。
• 生产/运输安全事故风险：可能对公司形象和业绩造成重大影响。
• 新冠疫情反复风险：可能影响常规疫苗接种及新冠疫苗销售。

推荐公司及估值

行业评级

• 医药生物行业：看好
• 预期行业指数相对沪深300指数上涨10%以上，体现行业增长潜力。

总结

后新冠疫苗阶段，疫苗行业的核心竞争力在于大单品上市节奏、产能扩张、技术平台投资。尽管2021年受到疫情扰动，部分公司收入与盈利增速放缓，但具备多品种梯队与大单品优势的企业仍表现强劲。2022-2024年新品种陆续上市，将为疫苗行业带来持续增长动力。建议投资者关注智飞生物、万泰生物、康希诺等具备成长潜力的公司，同时注意相关风险。