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行业观点总结

核心内容

2022年2月金融数据表现总体偏弱，反映出经济复苏仍面临较大压力。贷款增长继续放缓，尤其与房地产市场疲软密切相关。居民中长贷出现当月净下降，企业长贷也低于季节性预期，表明房地产市场仍处低迷状态。同时，未贴现票据融资大幅减少，拖累社融增速，这与票据利率趋近于零有关。

主要观点

1. 贷款减速

   • 居民中长贷净下降，企业长贷低于季节性水平，表明房地产市场仍是拖累贷款增长的关键因素。
   • 信贷环境整体偏紧，融资周期结构仍与前几个月保持一致。

2. 财政支撑信用周期

   • 政府债券发行增速加快至16.3%，成为支撑信用周期的重要力量。
   • 城投债增速放缓，显示政策对城投债的监管仍在收紧。

3. 社融减速引发市场悲观

   • 未贴现票据融资净下降4228亿元，拖累社融额外下降0.12%，引发市场对经济复苏的担忧。
   • 票据融资的下降可能是短期现象，出口若具备韧性，将对票据融资形成一定支撑。

4. 市场力量出现恢复迹象

   • 中上游制造业（如电气设备、钢铁、有色、化工）开始出现扩张迹象，推动企业债券发行提速。
   • 但这些正面力量预计难以支撑长期趋势，尤其在财政和地产动力不足的情况下。

5. 房地产仍是关键痛点

   • 高频数据显示，地产销售在3月同比下降近50%，表明地产资本开支启动尚早。
   • 未来地产复苏仍需时间，对融资周期形成持续拖累。

6. 宽松政策或出台，效果需评估

   • 市场预期宽松政策（如降准、降息）将出台，但政策效果仍需进一步观察。

市场指数表现

指数	收盘点位	1日涨跌幅	5日涨跌幅	本年涨跌幅
沪深300	4306.52	0.32%	-4.22%	-12.83%
上证综指	3309.75	0.41%	-4.00%	-9.07%
深证成指	12447.37	0.62%	-4.40%	-16.22%
中小板综	12574.10	0.41%	-4.31%	-13.47%
国债指数	182.96	-0.04%	0.08%	3.21%
基金指数	7009.96	0.11%	-2.39%	9.10%
香港恒生	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%
H股指数	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%
红筹股	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%
日经225	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%
道琼斯	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%
标普500	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%
纳斯达克	0.00	-100.00%	-100.00%	0.00%

A股市场表现

涨幅前五

股票	收盘价 RMB	1日涨跌幅	5日涨跌幅	本年涨跌幅
赛伦生物	55.30	67.42%	0.00%	0.00%
C青木	79.00	25.20%	0.00%	0.00%
雄帝科技	32.80	20.01%	13.77%	83.86%
兰卫医学	38.38	20.01%	26.75%	10.51%
益客食品	24.28	20.02%	7.29%	-31.84%

跌幅前五

股票	收盘价 RMB	1日涨跌幅	5日涨跌幅	本年涨跌幅
C恒威	48.42	-13.64%	0.00%	-18.18%
嘉寓股份	4.28	-11.93%	13.83%	15.68%
贵绳股份	14.65	-10.01%	5.78%	47.98%
鞍重股份	18.28	-10.00%	-10.65%	-8.42%
吉翔股份	21.05	-10.00%	-1.17%	218.46%

关键结论

• 股债市场对信息的预期不一致，近期股市回调与数据落空有关。
• 债券市场收益率曲线已偏低，短期内难有明显机会。
• 2月金融数据的负面表现可能促使宽松政策出台，但效果需进一步观察。

化妆品行业分析

华熙生物2021年报点评

核心内容

• 公司2021年实现营业收入49.48亿元，同比增长87.93%；净利润7.82亿元，同比增长21.13%。
• 现金流状况良好，经营活动现金流净额12.76亿元，同比增长80.97%。
• 功能性护肤品业务增长显著，收入达33.20亿元，同比增长146.57%。
• 原料业务增长稳定，非HA原料业务同比增长120.33%。

投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为2.16/2.82/3.60，PE分别为53/41/32倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 品牌孵化不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。

金工行业分析

ETF跟踪数据库

报告要点

• ETF发行数量和规模持续增长，2021年发行303只，非货币ETF规模达10962亿元，年化增长率41%。
• 行业主题和宽基ETF占比最高，分别达47%和41%。
• 2022年纸与纸板生产量规模预计达11949万吨，基于出口量恢复至疫情前水平。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期、新冠疫情影响、企业经营状况低于预期、原料价格上升、汇率波动、竞争格局加剧。

电子烟行业点评

事件概述

• 《电子烟管理办法》发布，自2022年5月1日起施行，内容较征求意见稿有所调整。

核心内容

• 生产和销售环节政策进一步收紧，生产门槛提高，销售管理趋于一体化。
• 电子烟产品需通过统一平台交易，禁止销售非烟草口味和可添加雾化物的电子烟。
• 政策落地有利于规范行业发展，但税收法规仍待明确。

投资建议

• 关注中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东风股份、思摩尔国际、盈趣科技等企业。

风险提示

• 新冠疫情影响、企业经营状况变化、政策变动风险。

快手首次覆盖报告

报告要点

• 快手用户规模持续增长，内容生态不断丰富，商业化进程加速。
• 直播打赏、在线营销、电商为新增长引擎，商业化潜力巨大。
• 预计2021-2023年营收分别为798.88/984.36/1205.93亿元，同比增速分别为35.92%/23.21%/22.51%。

投资建议

• 给予2021年整体PS为3.04倍，目标市值3700.76亿港元，对应目标价86.87港元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 用户增长不及预期、政策监管风险、新业务孵化不及预期。

重要新闻

• 相关部门正研究编制“工业互联网+双碳”实施方案，推动工业绿色低碳发展。
• 市场监管总局查处176件垄断案件，罚没金额达235.86亿元。
• 广碳所建议重启国家核证自愿减排体系，推动碳普惠体系建设。

投资评级说明

公司评级	定义
买入	预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
回避	预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上
卖出	预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

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• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立出具，数据来源合规。
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