如何看待疫情之下的美国财政政策？_14页_1mb

疫情之下的美国财政政策分析总结

核心内容

在新冠疫情冲击下，美国实施了大规模的财政刺激政策，主要目的是对冲企业与个人因疫情导致的现金流中断，防止破产和信用风险的扩大，而非直接推动经济增长。当前财政政策仍处于危机前的预防和对冲阶段，尚未进入危机后的经济刺激阶段。

主要观点

• 财政政策的目标：当前财政政策旨在维护企业与个人的资产负债表稳定，避免系统性风险，而非直接刺激消费或投资。
• 财政政策的规模：2020年美国财政刺激规模已超过2万亿美元，占GDP的10%，接近2009年金融危机期间的水平。
• 财政政策的阶段：财政政策目前仍处于预防和对冲阶段，尚未出现大规模企业破产和违约。
• 财政货币化的趋势：由于财政扩张压力，美国政府债务最终由美联储承接，标志着财政货币化的推进。
• 财政扩张的代价：财政货币化削弱了货币政策独立性，也对美元信用构成压力。
• 政策效果的不确定性：尽管财政刺激规模巨大，但短期内难以看到通胀压力，且企业与个人的破产压力未明显缓解。

关键信息

1. 财政政策已经做了什么

• 小型企业贷款/工资补贴：3490亿美元，占GDP的1.80%。
• 对受影响行业的救济：460亿美元，占GDP的0.20%。
• 公司和市政信贷安排：4540亿美元，占GDP的2.20%，由美联储直接购买，以外汇稳定基金（ESF）担保。
• 个人退税：2500亿美元，占GDP的1.20%，为个人提供1200美元的税收抵免。
• 失业保险：2500亿美元，占GDP的1.20%，延长失业保险期限至39周。
• 企业和个人的税收减免：4000亿美元，占GDP的2%，包括推迟个税和营业税，以及允许企业结转亏损。
• 联邦支出：3500亿美元，包括医疗相关支出1300亿美元。

2. 财政政策的阶段

• 第一阶段：危机发生前的小规模对冲，如2008年的《经济刺激法案》。
• 第二阶段：危机中的有毒资产购买，如2008年的TARP计划。
• 第三阶段：危机后的经济刺激，如2009年的《美国复苏与再投资法案》。

当前财政政策仍处于第一阶段，即危机前的预防和对冲阶段。

3. 财政扩张突破的限制

• 量入为出机制：被多次豁免，特别是在疫情相关紧急法案中。
• 债务上限：2019年7月的《两党预算法案》提高了债务上限，并暂停了两年。
• 海外投资者承接能力：由于全球经济放缓、贸易冲突和美债收益率曲线趋平，海外投资者承接能力下降。
• 一级交易商融资余额：私人部门的美债需求不足，依赖一级交易商被动增持。

4. 财政货币化的代价

• 货币政策独立性：财政货币化使货币政策在数量和价格方面失去独立性。
• 美元信用削弱：财政赤字增加，导致美元面临贬值压力。
• 通胀压力不足：尽管基础货币增加，但实体经济需求不足，导致M2未扩张，通胀压力未显现。

5. 财政能否避免衰退

• 企业部门债务压力：企业债务已超过2008年水平，小企业抗风险能力较弱。
• 家庭部门债务分布不均：债务压力集中在财富后50%分位数的家庭。
• 小企业金融健康水平：35%健康，35%稳定，23%有风险，6%困难。
• 家庭紧急支出能力：39%的个人无法使用现金支付400美元的紧急支出。

结论

当前美国财政政策的规模和形式表明，财政货币化趋势正在加强，但短期内仍难以看到显著的通胀压力。政策主要起到对冲作用，而非刺激经济。企业和个人的信用环境依然脆弱，财政政策与疫情冲击之间的博弈仍将持续。