20210226-天风证券-海外资产配置专题_通胀上行时期债券资产表现如何__6页_626kb

通胀上行时期债券资产表现分析总结

核心内容概述

本文主要分析了通胀上行时期债券及其他资产的表现，结合历史数据，考察了CPI和PPI上行周期内各类资产的收益情况。研究结果显示，通胀上行对债券市场和权益资产的影响存在显著差异，同时大宗商品在通胀上行期间通常表现较好。

主要观点

1. 通胀上行的定义

• 通胀上行周期的起点为通胀指标的阶段性低点，终点为阶段性高点。
• 若通胀指标连续三个月下行，则不视为通胀上行周期。
• 排除CPI或PPI为负的情况。
• 起止点以通胀数据发布时间为准。

2. CPI上行周期内资产表现

• 债券市场：纯债表现不佳，甚至出现负收益；转债表现相对较好。
• 大宗商品：表现一般，部分时期出现负收益。
• 权益资产：
  • 各类资产涨跌互现。
  • 中小板指数在近三轮CPI上行期间均录得正收益，表现突出。

3. PPI上行周期内资产表现

• 债券市场：资本亏损显著，转债亏损幅度更大。
• 大宗商品：表现最佳，尤其是南华综合指数。
• 权益资产：
  • 涨跌互现，但深度负收益概率远高于正收益。
  • 上证综合指数、沪深300指数、上证50指数在部分PPI上行周期内出现较大跌幅。

关键信息

通胀指标定义

• 海外主要央行关注CPI或类CPI指标。
• 中国央行在2015年前主要关注CPI，之后也逐步关注PPI和GDP平减指数。
• 近期央行再次强调关注CPI（核心CPI）的变化。

通胀上行周期划分

• 2003年以来，根据CPI与PPI划分的通胀上行周期各有4段。
• 前三段CPI与PPI上行区间重合度较高。
• 2017年2月至2018年10月CPI上行，但PPI持续下行，不计为PPI通胀上行区间。
• 2012年10月至2014年8月PPI始终为负，不计为PPI通胀上行区间。

资产表现数据（CPI上行周期）

资产表现数据（PPI上行周期）

风险提示

• 海外经济与就业复苏超预期。
• 海外疫情与疫苗发展超预期。
• 海外通胀走势超预期。
• 海外央行货币政策立场转变超预期。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，与任何报酬无直接或间接联系。

投资评级声明

总结

通胀上行时期，债券资产表现通常不佳，尤其是纯债，而可转债相对表现较好。大宗商品在通胀上行期间表现较好，但并非所有时期都如此。权益资产则呈现涨跌互现的状态，中小板指数在CPI上行周期中表现突出，而在PPI上行周期中则可能面临较大下跌风险。因此，在通胀上行期间，投资者应关注不同资产类别的表现差异，合理配置资产。