20171113-兴业证券-可转债研究_金融数据差_供给还是需求__6页_740kb

金融数据差，供给还是需求？总结

核心内容

本报告分析了2017年10月金融数据偏弱的原因，指出当前金融数据的下降主要由供给端收缩引发，而非需求端疲软。报告强调了金融数据与经济数据之间的关系，以及信贷结构的变化对市场的影响。

主要观点

• 金融数据偏弱是供给收缩的结果：10月新增贷款仅6632亿元，M2增速降至8.8%，社融规模为10000亿出头，显示金融体系的供给端受到明显压制。
• 表内信贷收缩与监管政策相关：居民端中长期贷款和短期贷款均出现收缩，尤其是房贷额度受限，导致居民贷款需求转向非正规渠道，如短债过桥。
• 表外融资相对活跃：尽管表内信贷收缩，但社融增速仍维持在13%，表明企业通过信托贷款、ABS融资、企业债和股权融资等非标渠道获得资金的能力较强，融资意愿依然旺盛。
• 融资需求尚未全面下降：当前的融资回落仍处于“紧货币，紧信用”的阶段，供给端限制是主要原因，需求端的下降仍需时间。
• 债市仍有机会，但需耐心等待：虽然融资回落对债市有利，但短期内由于需求仍强，收益率难以快速下行，中期来看，随着融资需求的进一步回落，债市将有更好的机会。

关键信息

• 信贷结构变化：居民端贷款收缩明显，尤其是中长期贷款；而短期贷款增速创新高，反映居民融资需求并未完全消失。
• 非标融资支撑社融：信托贷款、ABS融资、企业债和股权融资等非标渠道对社融形成支撑，显示企业融资意愿较强。
• 票据融资未显著增长：票据融资规模未明显上升，表明银行并未通过票据融资来填补信贷额度缺口。
• 市场结构有所改善：10月以来，市场结构扭曲有所缓解，但改善力度仍有限，市场信心需要进一步修复。
• 利率可能延续上行：由于融资需求尚未全面下降，资金供需状态未明显改善，利率仍有上行压力。

投资建议

• 债市中长期乐观：随着供给收缩的持续和融资需求的逐步下降，债市有望迎来更好的机会。
• 短期谨慎：当前市场仍处于供给收缩、需求相对稳定的阶段，收益率难以快速下行，投资者需保持耐心，管理好流动性。
• 关注政策变化与经济数据：政策持续收紧和经济回落确认将推动融资需求进一步下降，进而改善资金供需状态。

图表摘要

• 图表1：信托利率上升，票据利率平稳，反映非标融资成本上升，表内融资成本稳定。
• 图表2：ABS融资规模仍高，显示企业融资渠道依然畅通。
• 图表3：居民短期贷款增速持续上升，表明居民融资需求并未减弱。
• 图表4：融资收缩还未进入第二阶段，市场仍处于供给收缩主导的阶段。
• 图表5：期限利差倒挂修复，衍生品未见持续超跌，市场结构有所改善。

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投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
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  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

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