大博弈下的策略·下篇_新格局_新成长_落霞不快_孤鹜难疯_20页_1mb

文档总结

核心内容

本报告围绕“新格局、大博弈下的策略”展开，重点分析了消费与科技在当前经济环境中的表现与投资逻辑。报告认为，在经济增速放缓、政策导向调整的背景下，消费才是真正的成长股，科技股则受益于政策推动下的“科技提升TFP”逻辑，二者并非对立，而是市场风格的扩散。

主要观点

• 消费才是真成长：在经济周期趋弱的情况下，消费行业因业绩稳定增长而具备比较优势。政策调整主要体现在节奏上，而非方向，因此消费与科技均有结构性机会。
• 科技股受益于政策推动：大博弈背景下，政策对科技成长性的支持增强，尤其是研发投入的增加和结构性改革中的“降成本”逻辑，为科技行业提供发展动力。
• 市场风格看扩散：在金融周期抑制下，大票与小票、主板与创业板之间的风格切换并非“大切换”，而是行业轮动带来的市场风格扩散。
• 利率下行受内外因素影响：尽管经济周期下行可能推动利率下行，但大博弈带来的外患（如美元强势）和内忧（如信用风险暴露）限制了利率下行的空间，从而影响科技股的表现。
• 创业板并非大牛市：尽管科技股受益于政策和行业轮动，但创业板的业绩反弹存在水分，且利率下行受限，因此难以形成大牛市。

关键信息

1. 消费行业分析

• 消费稳定增长：消费占GDP比重上升，成为经济增长的主要驱动力。
• 政策支持：结构性去杠杆下，消费行业受益于减税降负政策，尤其是增值税的下调，有利于提升消费者实际购买力。
• 重点推荐行业：
  • 纺织服装：受益于去库存和消费升级。
  • 餐饮旅游：受益于居民消费能力提升。
  • 食品饮料（剔除白酒）：受益于GDP平减指数回落。
  • 医药：兼具消费与科技属性，长期看好。
  • 商贸零售：估值较低，具备长期配置价值。

2. 科技行业分析

• 政策驱动：科技提升TFP是推动经济可持续增长的关键，大博弈背景下，政策支持力度加大。
• 行业轮动：大票与小票、主板与创业板的风格扩散，是周期与科技行业轮动的结果。
• 利率影响：利率下行对科技行业有利，但受内外因素限制，难以实现快速下降。
• 业绩反弹存疑：2018年Q1创业板的业绩反弹主要来自非经常性损益，扣非后增速并未显著提升，存在“水分”。

3. 风险提示

1. 中国名义增速超预期下行：受PPI基数和价格因素影响，经济增速可能低于预期。
2. 美国超预期加速加息：美国失业率低、地缘政治风险等因素可能促使美联储加快加息。
3. 人民币汇率超预期波动：虽然总体稳定，但大博弈背景下存在小概率波动风险。
4. 债务违约无序暴露：企业部门去杠杆可能带来信用风险暴露，影响市场情绪。
5. 前期强势消费品补跌风险：若经济周期持续下行，消费品也可能面临补跌压力。

重点结论

• 在大博弈与新格局背景下，消费与科技并行，不存在风格大切换。
• 科技股的成长性依赖政策支持，但业绩支撑不足，短期可能面临压力。
• 创业板虽受益于政策和行业轮动，但难以形成大牛市，更可能是“慢牛”。
• 利率下行受内外因素限制，可能对市场风格产生掣肘。
• 市场风格扩散是主要趋势，而非单一风格主导。

附：分析师信息

• 分析师：谢超
• 执业证书编号：S0930517100001
• 联系方式：010-56513031 / xiechao@ebscn.com

附：相关报告

• 2018.05.30:《大博弈强化G2双杀风险——大博弈下的策略·上篇》
• 2018.06.04:《祸兮福所倚：没想象的那么糟——大博弈下的策略·中篇》