20180105-山西证券-年度策略_市场结构分化_政策供给破冰_37页_2mb

新三板市场研究报告总结

核心内容概览

• 市场结构分化：2017年新三板市场呈现显著的分化趋势，三板成指上涨突破1300点，而三板做市指数则持续下跌。
• 市场存量化：新增挂牌企业数量大幅减少，退市企业增多，市场更加依赖存量企业。
• 投融资结构分化：大中型企业融资规模及频率增加，而小企业融资成本上升，股权质押规模增长明显。
• 分层制度改革：12月底股转系统推出分层、交易、信息披露三项改革，创新层分层红利初现，但整体效果仍需观察。
• 交易制度优化：集合竞价制度引入，协议转让变更为盘后协议转让，有助于缓解基金到期风险。
• 投资策略建议：基于pre-IPO、创新层及行业投资逻辑筛选股票。
• 风险提示：包括经济下行、基金到期及政策供给不及预期等风险。

主要观点

1. 市场结构分化

• 指数走势分化：三板成指成功突破1300点，而三板做市指数跌破1000点，市场走势首次出现明显分化。
• 成交额趋势：全年成交额呈现“V”字形走势，3月及年末成交额较高，4月开始交易量下滑，年末新政出台后有所回升。
• 企业分布深层化：县域经济企业占比上升，新三板市场逐步向地域深层次发展。
• 市场存量特征明显：新增挂牌企业减少，退市企业增多，市场更加依赖存量企业。

2. 投融资结构分化

• 融资规模分化：做市企业融资规模下降，协议转让企业融资规模上升，融资集中于大中型企业。
• 股权质押增长：2017年股权质押次数及规模均增长明显，单笔质押规模提升。
• 机构投资者偏好：机构投资者更加青睐大中型企业，投资活跃度上升，但部分省份投资次数下降。

3. 二级市场股价分化

• 行业差异显著：与A股行业重叠度低的行业表现较好，如科学研究和技术服务业。
• 盈利能力与股权集中度：盈利能力强、股权集中度高的企业股价表现较好，市场整体上涨家数略多于下跌家数。
• 流动性差异：股东人数多的企业流动性较好，但下跌比例较高，市场流动性改善有限。

4. 分层制度改革与红利释放

• 分层制度完善：创新层分层标准调整，强调合格投资者数量，提升监管要求。
• 分层红利初现：创新层通过集合竞价交易频次提升，但红利释放有限。
• 未来改革方向：分层制度将更加完善，精选层或随后推出，层级调整更加频繁。

5. 做市制度问题

• 做市企业数量减少：做市企业数量持续下降，做市吸引力减弱。
• 做市制度待完善：做市商数量不足，定价机制不成熟，导致市场流动性不足。

6. 基金到期风险与新政影响

• 基金产品展期到期：基金产品集中到期，盘后协议转让成为“大宗交易”替代方案。
• 机构退出途径：并购成为重要退出渠道，但机构投资者退出途径仍需拓展。

7. IPO常态化发行与高标准审核

• IPO审核情况：新一届发审委审核通过率下降，审核标准提高。
• 转板企业表现：18家成功转板企业净利润增长显著，ROE表现较好。

关键信息

市场规模数据

融资规模数据

股权质押数据

分层制度变化

• 创新层进入标准：删除成交日要求，增加合格投资者数量要求。
• 交易制度：引入集合竞价交易，协议转让变更为盘后协议转让。
• 信息披露：加强创新层监管，要求设立董事会秘书，提高定期报告、临时报告、重大事件披露标准。

基金产品到期情况

• 基金产品数量：新三板相关基金产品约有9400多支，15年以来共9263支。
• 到期风险：基金产品集中到期，盘后协议转让成为缓解风险的手段。

投资策略

• pre-IPO筛选：关注即将IPO的公司。
• 创新层筛选：连续两年符合创新层标准的企业。
• 行业投资逻辑：优先考虑与A股行业重叠度低、盈利能力强、股权集中度高的行业。

风险提示

• 经济下行风险：经济环境变化可能影响企业融资与盈利能力。
• 产品到期风险：基金产品集中到期可能引发市场波动。
• 政策供给不及预期：政策改革进展可能不如预期，影响市场发展。