深度报告-20220328-国金证券-以岭药业-002603.SZ-创新中药东风已至_龙头品牌强势崛起_22页_3mb

以岭药业 (002603.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

以岭药业是一家专注于中药创新药研发、生产和销售的公司，其产品涵盖心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、前列腺疾病、肿瘤、神经等多个疾病领域。公司凭借“络病理论”和“三结合”注册审评体系，持续推动中药创新药的发展。2020年，公司因连花清瘟在新冠疫情中的突出表现而获得广泛关注，成为新冠和流感的推荐用药。

主要观点

• 政策利好：中药创新药被提升至1.1类新药，审批周期大幅缩短，医保谈判降价幅度温和，中成药尚未纳入国家集采，为中药发展提供了良好环境。
• 产品优势：连花清瘟在新冠和流感治疗中表现出显著疗效，市场份额迅速提升，成为中成药感冒药的领先产品。心脑血管三大产品（通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊）因获得国家科技进步一等奖而具有较高的市场认可度，且在疫情后保持稳定增长。
• 研发管线丰富：公司每年推进1-2个创新中药产品上市，同时积极布局化生药和大健康板块，形成“中药创新药+化生药+大健康”三大业务板块。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营收分别为101.3亿元、119.4亿元、140.0亿元，归母净利润分别为13.9亿元、16.7亿元、20.1亿元。采用相对估值法，给予2021年盈利40倍PE估值，目标价为33.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：30.10元
• 目标价格：33.32元
• 总股本：16.71亿股
• 已上市流通A股：13.76亿股
• 总市值：502.88亿元
• 年内股价最高最低：31.18元/15.62元
• 沪深300指数：4148
• 深证成指：11950

营收与利润预测

销售预测

• 感冒呼吸类：2021年预计销售额为40.4亿元，2022年预计为44.2亿元，2023年预计为49.5亿元。
• 心脑血管类：2021年预计销售额为45.5亿元，2022年预计为53.6亿元，2023年预计为61.7亿元。
• 其他专利产品：预计2021年销售额为6.0亿元，2022年为10.2亿元，2023年为15.4亿元。

产品详情

• 连花清瘟：用于治疗感冒、流感、新冠，2020年销售额达42.6亿元，2021年预计为39.8亿元，2022年为43亿元，2023年为47亿元。
• 莲花清咳片：2021年销售额为0.6亿元，预计2022年为1.2亿元，2023年为2.2亿元。
• 心脑血管产品：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊，2020年总销售额为31亿元，2021年预计为34.5亿元，2022年为53.7亿元，2023年为61.7亿元。

研发与创新

• 公司拥有13个获批上市的专利创新中药。
• 每年推进1-2个创新中药产品上市，且已有多个产品进入临床试验阶段。
• 研发费用率预计在2021年至2023年分别为7.4%、7.2%、7.0%。

估值与投资建议

• 采用市盈率法，选取新天药业、健民集团、同仁堂、天士力、片仔癀作为可比公司。
• 以岭药业2021年PE为36倍，2022年为30倍，2023年为25倍。
• 目标价为33.32元，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情变化风险：疫情及防疫政策变化可能影响连花清瘟等感冒呼吸类药品的销售。
• 中成药集采风险：连花清瘟颗粒纳入广东六省联盟中成药集采，存在降价幅度不及预期的风险。
• 产品销售不及预期：公司产品销售受疫情及市场竞争影响，存在增长不及预期的风险。
• 医保及政策监管风险：公司主要产品已纳入医保，存在再次议价风险。
• 新药研发进度不及预期：创新中药研发存在进度延迟风险。

总结

以岭药业凭借中药创新药的布局及“络病理论”指导，持续推动中药行业的发展。在政策支持、产品疗效及市场认可度提升的背景下，公司业绩稳步增长，尤其在连花清瘟和心脑血管产品方面表现突出。公司未来将通过丰富的产品组合、多元的业务板块及持续的研发投入，进一步巩固其在中药创新药领域的龙头地位。基于盈利预测和估值分析，给予公司“买入”评级，目标价为33.32元。