20151012-国金证券-10月宏观经济月报_蝉鸣黄叶_十月月报_16页_1mb

蝉鸣黄叶：十月月报总结

核心内容

本报告为国金证券发布的宏观经济月报，主要分析了9月及10月初的经济数据、金融状况及海外市场动态，对未来四季度的经济走势及政策预期进行了预测。

主要观点

• 流动性改善预期增强：随着美联储降息预期淡化和人民币汇率问题弱化，系统性放松预期增强，但预计不会一次性落地，而是逐步推进。
• 经济数据弱于预期：9月GDP增速下滑至6.8%，工业增速降至5.6%，CPI涨幅降至1.8%，显示经济持续承压。
• 结构性调控与系统性放松并行：在整体货币政策尚未转向宽松之前，结构性措施将增强金融稳健性。
• 需求低迷成为常态：投资、消费、外贸均表现疲软，显示经济内生增长动力不足。
• 企业生存周期问题突出：实体回报率下降，企业面临较大生存压力，部分企业已开始减产。
• 通缩预期抬头：CPI和PPI均呈现下行趋势，食品价格持续下滑，工业品价格疲弱，通缩压力较大。
• 人民币汇率波动：在岸与离岸价差倒挂，人民币有效汇率指数及兑新兴市场货币指数出现贬值，但兑美元汇率相对稳定。

关键信息

一、经济数据预测

• GDP：预计未来四个季度（Q3-16Q2）GDP增长分别为6.8%、6.9%、6.8%、6.7%，维持台阶式下滑趋势。
• 投资：9月投资累计增速小幅下滑至10.7%，单月增速小幅回升至9.8%。房地产投资持续低迷。
• 消费：9月名义消费增速降至10.3%，食品价格涨幅趋缓，非食品价格小幅上涨，整体消费疲软。
• 进出口：出口同比下滑至-9.7%，进口降幅收窄至-12%，贸易顺差降至324亿美元。

二、工业与价格数据

• 工业产出：9月工业增速下滑至5.6%，制造业PMI继续走低，部分周期行业产出大幅收缩。
• CPI：预计9月CPI小幅回落至1.8%，食品价格持续下滑，非食品价格小幅上涨。
• PPI：预计9月PPI同比跌幅扩大至-6%，工业品价格疲弱，成材价格跌幅超过原材料。

三、金融状况

• 社融：9月社融小幅回落至1万亿，广义社融同比持平于12.2%。
• 新增信贷：预计9月新增信贷7000亿，企业中长期贷款大概率下降，个人住房贷款保持平稳。
• M2与M1：M2小幅波动至13.2%，M1小幅回升至9.6%。货币乘数较低，基础货币回收压力大。
• 货币市场利率：隔夜、14天、21天利率回落，7天利率略有回升，整体利率环境趋于宽松。

四、汇率与海外市场

• 人民币汇率：在岸与离岸价差倒挂，人民币有效汇率指数及兑新兴市场货币指数贬值，但兑美元汇率相对稳定。
• 美元指数：美元指数下行至94.9，市场风险偏好上升，资源型及新兴市场货币大幅升值。
• 美联储政策：非农数据疲软，FOMC会议纪要偏鸽派，年内加息概率降至36.5%，显示加息预期减弱。

结论

整体来看，当前中国经济面临增长乏力与通缩压力，政策宽松预期增强但尚未落地，企业生存压力凸显，金融市场趋于平稳，人民币汇率波动中略显疲软。未来需关注11月中后期的变量变化，包括企业生存周期、通缩预期及金融改革进程，以进一步判断经济走势及政策调整方向。