金属行业锡行业深度研究报告：光伏+AI孕育“锡”望，供应扰动不容忽视_38页_1mb

中信证券金属行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球锡行业的发展趋势，指出光伏装机量增长和AI技术浪潮将推动锡需求持续提升。预计2022-2025年全球锡需求年复合增长率（CAGR）为4.4%，并预计2025年全球锡需求总量将达到42.3万吨。同时，全球锡矿供应面临稀缺性问题，矿山成本持续上升，预计2025年全球锡供应量为41.2万吨，对应CAGR为2.7%。供需失衡将推动锡价上涨，预计2024年LME锡价有望涨至4万美元/吨。

主要观点

• 需求端：光伏焊带和AI芯片需求将显著带动锡焊料需求增长，尤其是光伏焊带对锡的需求预计2025年将达到3.2万吨，占锡焊料需求比重从8%提升至14%。
• 供应端：全球锡矿供应增长有限，缅甸禁矿政策将导致2023年产量减少30%至2万吨，占全球产量10%。同时，全球锡矿储采比持续下降，资源稀缺性凸显。
• 价格走势：全球锡行业将面临持续短缺，叠加成本上升，锡价有望在2024年涨至4万美元/吨。
• 投资建议：建议关注锡业股份、兴业银锡和华锡有色等利润弹性较大的公司。

关键信息

1. 全球锡需求预测

• 2022-2025年全球锡需求CAGR为4.4%，预计2025年全球锡需求量为42.3万吨。
• 光伏焊带需求预计2025年为3.2万吨，CAGR为30%。
• 汽车电子行业用锡量预计2025年达到4.2万吨，CAGR为9.5%。
• 电子行业用锡量预计2025年为17.3万吨，CAGR为4%。
• 锡化工需求预计2025年为6.4万吨，CAGR为2%。
• 镀锡板需求预计2025年为4.7万吨，CAGR为1%。
• 铅酸电池需求预计2025年为2.8万吨，CAGR为2%。

2. 供应分析

• 全球锡矿资源储采比已降至14.8，资源稀缺性凸显。
• 缅甸是全球重要锡矿供应国，2022年产量为3.1万吨，占全球产量10%。
• 缅甸禁矿政策预计2023年产量下降至2万吨，未来两年全球锡供应将出现短缺。
• 全球锡矿新增供应不足，预计2025年之前新增矿山有限。

3. 价格预测

• 2023-2025年全球锡行业供应将分别短缺1.8/1.9/1.1万吨。
• 预计2024年LME锡价有望涨至4万美元/吨。
• 2023年全球锡矿完全成本90分位数为2.68万美元/吨，2030年将提升至5.40万美元/吨。

4. 风险因素

• 消费电子需求不及预期；
• 缅甸禁矿政策执行力度不及预期；
• 锡矿山新增供应超出预期；
• 美联储加息幅度超出预期；
• 金属价格大幅波动。

5. 重点公司分析

• 锡业股份：全球锡业龙头，资源及产能优势突出，预计2023-2025年锡矿产量和锡产品产量稳定增长。
• 兴业银锡：技改完成后锡精矿产能大幅提高，预计2023年锡精矿产量将显著增加。
• 华锡有色：顺利完成重组上市，锡精矿自给率较高，2023年锡精矿产量计划提升。

投资策略

建议在锡价上涨阶段关注利润弹性较大的公司，重点推荐锡业股份、兴业银锡和华锡有色，这些公司具备较强的资源和产能优势，有望在锡价上涨中获得更高收益。

结论

全球锡行业在光伏和AI技术推动下需求增长，但供应受限，导致供需失衡，锡价有望持续上涨。建议投资者关注锡资源和加工环节，尤其是具备资源储备和产能优势的企业，以把握未来增长机遇。