20240820-中泰证券-药石科技-300725.SZ-在手订单逐步恢复_业务有望逐步迎来拐点_6页

药石科技（300725）分析报告总结

评级与关键信息

• 证券评级：买入（维持）
• 目标价格：2667元
• 分析师：祝嘉琦（执业证书编号S0740519040001，电话021-20315150）和崔少煜（执业证书编号S0740522060001）
• 中报表现：2024年上半年营业收入745亿元，同比下降11.75%；归母净利润9.869亿元，同比下降133.5%；主要因素包括固定资产折旧增加（2024年上半年折旧6.263亿元，同比增长198.4%）可转债利息支出增加（2.457亿元，同比增长41.7%），以及成本和费用管理压力。

经营情况

• 订单恢复：截至2024年6月底，公司在手订单金额同比增长超过20%，缓慢回升。
• 前端业务：药物研究阶段收入稳定增长，2024年上半年增长8.0%，尤其分子砌块收入下滑10.06%，化学研发服务（CRO）收入激增2580.0%。新增与两家全球TOP10药企系统对接，订单数量提升。
• 后端业务：药物开发及商业化收入下降14.83%，但多肽药物订单超过千万元，CDMO服务有序恢复，预计2024年收入追赶。
• 季度数据：2024年第二季度营业收入367亿元，同比下降202.4%；净利润4.921亿元，同比下降123.4%；扣非净利润2.619亿元，同比暴跌606.8%。

盈利预测与投资建议

• 预测2024-2026年营业收入分别为1833亿元（+62.7%）、2024亿元（+1041%）、2464亿元（+2171%）。
• 预测归母净利润分别为198亿元（+41%）、246亿元（+2399%）、310亿元（+2631%），同比增长显著。
• 公司通过前端业务拓展CDMO，维持“买入”评级。

风险提示

• 投资波动风险：公开信息可能滞后或更新不及时。
• 人才流失风险：高技术依赖，行业竞争导致专业人才短缺可能影响运营。
• 竞争加剧风险：分子砌块领域竞争可能增加，CRO/CDMO及药企进入加剧市场压力。
• 毛利率下降风险：规模扩大后可能趋同行业水平，竞争力下降。
• 原材料风险：供需变化或质量标准影响供应链。
• 环保与安全风险：业务扩张增加事故风险，可能引发客户中断和监管处罚。
• 汇率波动风险：海外销售高，美元结算受汇率影响。