20131119-兴业证券-乘用车行业_2014年年度策略报告-落日余晖_29页_1mb

乘用车行业2014年投资分析总结

核心内容

2014年乘用车行业预计将继续保持较快增长，但增速将低于2013年。行业利润增速预计将显著下降，主要受需求结构变化与供给增加影响。整体行业盈利水平将面临下行压力，而SUV市场仍将是增长的亮点。

主要观点

1. 行业利润增速放缓：2013年前3季度上市乘用车整车企业归母净利同比增长34%，预计2014年增速将降至20%左右，若剔除长安与长城则可能低于10%。
2. 需求结构变化：日系销量增速将高于非日系，而SUV市场预计继续高增长，轿车需求则受到挤压。
3. 供给压力增大：2013年7月至2014年2月，合资车企新工厂竣工高峰期，非日系设计产能增加33%，将对产能利用率造成较大压力。
4. 投资机会集中于SUV市场：SUV市场增长潜力大，通过SUV新车型寻找投资机会仍是可行策略。
5. 个股推荐：长安汽车（000625）因其2014年盈利继续高速增长，以及2015年新车型上市带来的销量增长预期，被重点推荐。

关键信息

需求增长情况

• 2014年预计乘用车终端销量增速在13%左右，接近2013年1-8月水平。
• 日系销量增速预计在20%以上，而非日系（除美系外）增速将低于10%。
• SUV销量预计增长接近30%或更高，轿车销量增速则可能低于10%。
• SUV市场份额预计继续上升，从2013年10月的19.7%上升至2014年可能的20.7%。

产能扩张情况

• 2013年7月至2014年2月是合资车企新工厂竣工高峰期，非日系合资设计产能增加203万辆或33%。
• 合资品牌整体产能利用率将从2013年的106%下降至2014年的100%，导致利润率下降。
• SUV市场车均销量预计小幅上升，表明该细分市场仍有增长潜力。

投资策略

• 整体投资评级为“中性”，主要风险在于市场风格转变带来的估值提升。
• 整车企业表现仍优于零部件企业和经销商，尤其是日系（如广汽集团）和美系（如长安汽车）。
• SUV市场仍是主要投资机会来源，重点推荐具有SUV新车型上市计划的公司，如长城汽车、比亚迪、海马汽车、江淮汽车等。

重点公司评级与预测

结构变化与市场趋势

需求结构变化

1. 日系与非日系此消彼长：日系市场份额温和回升，而非日系增速普遍低于行业。
2. SUV市场持续增长：SUV销量增速预计接近30%，市场份额将提升，轿车需求则受到挤压。

SUV市场分析

• SUV市场仍是增长的富矿，中低档SUV市场潜力巨大。
• SUV车均销量预计小幅上升，反映供给创造需求的市场趋势。
• SUV市场对传统轿车的替代趋势仍在持续，且不会轻易结束。

风险提示

• 政策风险：如限购政策可能引发需求波动。
• 产能利用率下降：非日系合资车企产能利用率下降将影响利润率。
• 换购需求未达预期：二手车交易量增速不及预期，可能影响换购需求对整体销量的贡献。

图表与数据

• 图1：乘用车行业研究框架图
• 图2：2012年以来乘用车需求与经济增速的背离
• 图3：乘用车终端销量与GDP季度同比增速
• 图4：乘用车需求与当期收入不显著相关
• 图5：招行预计2013年存量财富增速回升
• 图6：中国千人乘用车保有量与销量增速历史及预测
• 图7：韩国千人乘用车保有量与销量增速
• 图8：日本千人乘用车保有量与销量增速
• 图9：德国千人乘用车保有量与销量增速
• 图10：2013年前3季度各省上牌量同比增速
• 图11：有限购传闻的部分城市销量增速
• 图12：2013年前3季度上牌量增速最低的省份销售情况
• 图13：乘用车二手车交易量及同比增速
• 图14：日系乘用车销量及增速
• 图15：日系乘用车市场份额温和回升
• 图16：非日系乘用车销量增速下滑
• 图17：非日系市场份额缓慢下降
• 图18：SUV销量及同比增速
• 图19：SUV占狭义乘用车市场份额变化
• 图20：轿车销量及同比增速
• 图21：轿车占狭义乘用车市场份额变化
• 图22：全球SUV销量及占狭义乘用车比例
• 图23：全球主要国家SUV销量占比
• 图24：大陆、台湾、香港SUV销量占比
• 图25：中国与SUV销量占比高的国家
• 图26：中国与西欧国家SUV销量占比
• 图27：中国与部分亚洲国家SUV销量占比
• 图28：不同价格区间SUV销量及增速
• 图29：不同价格区间SUV占同档次狭义乘用车销量之比
• 图30：合资品牌乘用车合计产能增速
• 图31：合资品牌乘用车整体产能利用率
• 图32：非日系合资乘用车产能及利用率
• 图33：2013~2014年合资品牌车企产能投放情况
• 图34：合资乘用车新工厂竣工高峰期
• 图35：在售合资与自主狭义乘用车车型数及增速
• 图36：在售合资与自主狭义乘用车单车型平均销量
• 图37：在售合资与自主SUV车型数及增速
• 图38：在售合资与自主SUV单车型平均销量

表格与数据

• 表1：德、日、韩乘用车普及历史与中国对照
• 表2：2013年前3季度广义乘用车上牌量增速排名前50的地级市
• 表3：2014年非日系销量增速预测
• 表4：SUV/MPV/轿车销量增速及2014年测算
• 表5：近年来合资乘用车新工厂竣工的高峰期
• 表6：2013、2014年上市的SUV车型汇总

总结

2014年乘用车行业整体表现将弱于2013年，主要受到需求结构变化和产能扩张的影响。SUV市场将继续保持高速增长，成为投资的主要方向。重点推荐长安汽车（000625）等具有SUV新车型上市计划的公司，同时关注日系与美系车企的盈利表现。风险因素包括政策变化与市场风格转变，需谨慎看待行业股市表现。