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全球股市、债市与房地产的估值比较分析

核心内容

本文主要对比了全球股市、债市和房地产的当前估值水平，并结合历史数据与经济基本面，分析了三类资产的相对贵贱。文章指出，尽管疫情后全球资产普遍上涨，但不同资产类别在估值膨胀程度和未来风险方面存在显著差异。

主要观点

1. 全球资产估值膨胀

• 当前市值：全球股市市值为109万亿美元，债市为123万亿美元，房地产为269万亿美元（2020年底）。
• 十年增长：股市增长150%，债市增长110%，房地产增长77%。
• 与GDP对比：当前股市和债市市值分别约为全球GDP的1.3倍和1.5倍，房地产市值则为全球GDP的3.2倍。相比之下，2010年底三类资产市值分别约为GDP的0.8倍、0.7倍和2.3倍。

2. 债市的昂贵性

• 负利率现状：主要发达国家长期国债的负实际利率仍处于历史低点，全球负利率债券规模处于历史高位。
• 未来趋势：随着全球经济复苏和通胀压力上升，发达国家长债的实际利率有望回升，负利率债券发行也将减少，表明当前债市估值偏高。

3. 股市的相对吸引力

• 盈利收益率：当前标普500指数的盈利收益率为4.4%，远高于10年期美债利率（约1.7%）。
• 历史对比：与2000年互联网泡沫时期相比，当前美股盈利收益率高于长债利率，表明股市仍具吸引力。

4. 房地产的升值潜力

• 房价-收入比：全球和美国的房价-收入比尚未回到上一轮房地产繁荣时期的高点。
• 房价-房租比：房价-房租比仍有进一步上涨空间。
• 未来预测：TBRC预计2021年全球房地产市值将增长3.2%，达到277万亿美元。

关键信息

• 资产泡沫担忧：疫情后的政策刺激导致资产普涨，但市场对泡沫的担忧仍在。
• 风险提示：病毒变异可能影响疫苗效果，财政刺激可能导致全球通胀显著回升。
• 投资影响：房地产市场调整对经济影响更大，因此主要央行可能不会让其大幅下跌，从而限制长端债券利率的上行空间。

结论

• 债市最贵：与股市和房地产相比，债市估值更高，尤其在实际利率可能回升的背景下。
• 股市相对安全：美股盈利收益率高于长债利率，短期内不会受到债券利率上升的明显冲击。
• 房地产最具财富效应：房地产市场仍有升值空间，且其调整对经济影响较大，可能引发央行干预。

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 图表数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
• 文章撰写日期：2021年04月05日
• 作者：证券分析师 陶川，研究助理 赵艺原