20260716-浙商证券-2026年6月宏观数据解读_生产仍强_需求偏弱_二季度经济的结构性温差_17页_992kb

2026年二季度中国经济分析总结

核心内容

2026年第二季度中国经济增速放缓，GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，环比增长0.9%，较一季度回落0.4个百分点。经济结构呈现“生产强于需求、外需强于内需、服务消费强于商品消费、新动能强于传统动能”的特征，供需错配问题有所加深。

主要观点

1. 生产端：工业生产回暖，新动能支撑，内外需分化

• 工业生产韧性仍在：上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月同比增长5.3%，环比增长0.76%，表明工业生产有所回暖。
• 新动能表现突出：装备制造业和高技术制造业分别增长9.3%和13.3%，明显快于全部工业，成为支撑工业增长的关键。
• 企业规模差异明显：大型、中型企业PMI分别为50.7%和50.5%，而小型企业PMI仅为48.2%，显示中小企业面临较大压力。
• 出口表现亮眼：6月工业企业出口交货值同比增长14.8%，创43个月新高，AI相关产品出口带动工业增加值边际改善。
• 产能利用率下降：二季度工业产能利用率降至73.0%，显示生产扩张尚未转化为有效需求。

2. 消费端：社零回暖，服务消费主导，商品消费偏弱

• 社零增速温和回升：上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，剔除汽车后增长3.0%，显示非汽车消费边际改善。
• 服务消费持续强劲：服务零售额同比增长5.3%，显著快于商品零售额1.1%，反映居民消费重心向服务转移。
• 必选品与升级类消费改善：粮油食品、烟酒、中西药品等必选类消费普遍回暖；通讯器材、文化办公用品等升级类消费显著回升。
• 汽车与地产后周期仍弱：汽车类消费同比下降16.1%，地产后周期相关商品如家电、家具等消费增速依然偏弱。
• 政策与新品周期支撑消费：618促销、数码产品购新补贴及AI硬件新品周期对消费修复起到关键作用。

3. 投资端：整体承压，结构性分化，政策工具有望支撑

• 固定资产投资继续下滑：上半年固定资产投资同比下降5.7%，建安工程是主要拖累项，设备工器具购置是主要支撑项。
• 制造业投资分化：计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比增长6.5%，知识产权产品投资同比增长9.4%，显示高技术制造业和知识产权投资成为增长亮点。
• 政策性金融工具或助修复：下半年8000亿元新型政策性金融工具预期落地，可能带动投资改善，关注PSL规模变化和政治局会议部署。
• 基建投资动能减弱：上半年基建投资同比下降2.4%，其中公共设施管理业（市政工程）增速大幅下滑，显示投资结构优化与压力并存。
• 房地产投资持续低迷：1-6月房地产开发投资同比下降18.0%，新开工、竣工等指标持续下滑，但一线城市库销比逐步回归合理区间。

4. 就业：总体稳定，结构性压力显现，改善趋缓

• 失业率总体稳定：6月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，外来务工人员失业率略低于本地。
• 结构性压力突出：制造业从业人员指数仍处于收缩区间，服务业从业人员指数回升但整体偏低。
• 青年就业压力上升：2026届高校毕业生达1270万人，毕业季对失业率的影响预计滞后至7-8月。
• 就业政策持续发力：就业成为宏观政策的前置评价变量，政策支持重点转向提升居民收入、完善社会保障和扩大优质服务供给。

关键信息

价格信号：上游修复，终端温和

• CPI与核心CPI总体平稳：上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，显示消费价格温和。
• PPI由降转升：上半年PPI同比上涨1.5%，6月同比上涨4.1%，但环比下降0.3%，显示工业品价格修复主要来自上游行业。

风险提示

• 地缘冲突升级：可能推升能源和运输成本，影响全球供应链与外需，加剧输入性通胀压力。
• 政策落地不及预期：若财政与货币宽松政策推进缓慢，可能压制经济增长与市场风险偏好。

总体评估

2026年二季度中国经济增速放缓，核心受内需走弱、房地产调整拖累，但生产端、出口、高技术制造业和服务业表现出一定韧性。政策性金融工具、知识产权投资和“十五五”规划中对服务消费和高端制造业的支持，或将成为未来经济修复的重要支撑。同时，就业形势总体稳定，但结构性压力依然存在，需关注青年失业率及政策对就业的托底作用。经济结构正逐步向服务消费和新动能倾斜，未来增长需依赖政策引导和产业升级。