20260716-华泰证券-_华泰宏观_二季度经济表现_价优于量_12页_2mb

华泰宏观：二季度经济表现总结

核心内容

二季度中国经济呈现“量缩价升”的特征，实际GDP增速为4.3%，略低于彭博一致预期的4.5%。名义GDP增速则明显回升至5.9%，为15个季度以来的高点，显示出价格因素对经济增长的拉动作用增强。企业盈利同步改善，4-5月工业增加值利润增速达到19.6%。总体来看，企业和政府更注重盈利能力和现金流增长，而非单纯追求量的增长。

主要观点

• 经济增长放缓但价格回升：二季度实际GDP增速回落，但名义GDP增速显著上升，反映价格因素对增长的支撑作用增强。
• 工业生产边际改善：出口高增与AI热潮带动工业生产活动升温，6月工业增加值同比增长5.3%，高于预期。但部分行业如煤炭和石化链仍承压。
• 消费边际回升：受国补基数退潮和促销活动影响，6月社零增速由负转正至1.0%，高于预期。服务消费表现优于商品消费。
• 投资低位企稳：固定资产投资同比降幅收窄，但整体仍偏弱。民间投资降幅扩大，而公共部门投资降幅收窄，显示政策支持可能有所加强。
• 房地产市场分化明显：重点城市库存去化周期已接近合理区间，但整体新房成交仍偏弱，地产投资持续承压。

关键信息

1. GDP增长与价格因素

• 二季度实际GDP增长4.3%，较一季度的5%有所回落。
• 名义GDP增长5.9%，为15个季度以来的高点，与企业盈利走势一致。
• GDP平减指数自2023年二季度以来首度转正至1.5%，显示价格因素对增长的支撑。

2. 工业生产活动

• 工业增加值同比增长5.3%，高于预期，显示生产动能回升。
• 出口带动：高端装备制造行业实际产出增长，计算机通信、电气机械及汽车生产同比增速提升。
• AI热潮：计算机通信行业贡献工增同比1.9个百分点。
• 煤炭与石化链：受能源价格波动和供给冲击影响，煤炭生产增速回落至-5.9%，石化链仍承压。
• 主要工业品：发电设备产量增速回升，钢材产量由负转正，工业机器人和机床产量持续高增。

3. 消费市场表现

• 6月社零增速由-0.6%回升至1.0%，高于预期，低基数、促销活动及政策支持是主要因素。
• 服务消费增速5.3%，高于商品消费增速1.1%，结构性偏强。
• 重点品类：
  • 家电/数码产品消费增速明显回升。
  • 通讯器材类消费同比增速达16.5%，显示政策和促销对消费的提振。
  • 汽车类消费同比降幅扩大至16.1%，仍为社零主要拖累项。
• 就业方面，6月城镇调查失业率回落至5.0%，略低于去年同期水平。

4. 投资情况

• 1-6月固定资产投资同比增速为-5.7%，6月单月降幅收窄至11.2%。
• 基建投资：受财政收紧和化债影响，基建投资同比降幅仍偏弱。
• 制造业投资：出口链和AI相关行业投资增速回升，但计算机电子设备投资增速回落。
• 地产投资：6月地产投资同比降幅持平于24.4%，但部分核心城市库存去化周期已接近尾声。

5. 地产市场分化

• 全国新房待售面积同比降幅扩大至0.9%，部分核心城市如深圳、杭州库存去化周期已低于合理区间。
• 6月新房成交面积/金额同比降幅扩大至14.3%/13.9%，城市间分化加剧。
• 重点城市商品房库存去化速度加快，反映需求改善和市场韧性。

未来关注点

• 能源价格走势：三季度能源价格明朗化后，出口需求和延迟加工是否恢复。
• 财政政策：下半年财政是否边际放松，以支持内需增长。
• 消费修复：下半年低基数叠加政策支持，消费增速有望企稳。
• 地产周期：重点城市库存去化接近尾声，需关注政策对地产投资的托举作用。

风险提示

• 地缘政治扰动超预期，可能拖累全球增长。
• 地产周期超预期下行，可能对内需回升形成压制。