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中国银河宏观：二季度经济数据解读总结

核心内容

2026年上半年我国经济总体平稳运行，GDP实际同比增长4.7%，二季度同比增长4.3%，环比增速0.9%，增速回落。尽管二季度GDP增速低于预期，但名义增速逆势回升至5.89%，超出市场预期，主要得益于GDP平减指数快速回升至1.6%，标志着我国正式告别了长达12个季度的平减指数负增长阶段。

预计2026年下半年经济将保持平稳，全年经济增速在4.6%~4.7%左右运行。二季度可能是全年经济的低点，下半年随着生产逐步好转、基建投资上行和低基数效应，GDP增速有望保持平稳。

主要观点

1. 消费：短期企稳，长期约束仍存

• 短期修复：6月消费从5月低点边际修复，社零同比由负转正，非汽车消费明显改善，通讯器材、文化办公、化妆品等品类表现较好。
• 主要拖累：汽车、家电、家具、建材等大额消费和地产后周期消费仍偏弱，餐饮收入仅低位改善。
• 居民消费倾向回落：上半年居民消费倾向为64.6%，低于去年同期65.5%，显示预防性储蓄动机仍强。
• 政策转向：“十五五”消费规划意味着政策重心从短期商品补贴转向提高居民消费能力、完善社会保障、扩展服务消费供给和优化消费场景。

2. 制造业：投资降幅扩大，结构性分化明显

• 投资降幅扩大：1—6月制造业投资同比下降1.2%，较1—5月进一步走弱，6月当月下降3.22%。
• 投资结构分化：设备工器具购置增长8.1%，建筑安装工程投资下降8.0%，企业新建项目和扩产意愿偏弱。
• 民间投资偏弱：1—6月民间固定资产投资同比下降8.5%，扣除房地产后仍下降4.9%，企业对需求、盈利和投资回报保持谨慎。
• 行业分化显著：高技术制造业增长14.1%，运输设备制造业增长24.7%，电子设备制造业增长6.5%，而化工、医药、专用设备、汽车等行业投资负增长。

3. 基建：增速由正转负，托底能力下降

• 基建投资走弱：1—6月基础设施投资同比下降2.4%，累计增速由正转负，托底能力下降。
• 支撑项集中：基建投资进一步向信息传输、水上运输、航空运输等新基建和重点交通领域集中，传统市政、公用设施等地方项目偏弱。
• 地方扩张动力不足：受财政资金用于化债、清欠、补充地方财力等因素影响，地方主动扩项目的能力和意愿下降。
• 后续支撑有限：“两重”、专项债、政策性金融工具和“六张网”仍会形成支撑，但基建更可能低位企稳，难以成为高弹性的总需求拉动项。

4. 房地产：投资延续下行，销售回暖向更多城市扩散

• 投资持续走弱：1—6月房地产开发投资同比下降18.0%，6月当月投资增速为-24.39%，弱于去年同期。
• 销售边际回暖：销售端结构性改善，带动开发资金现金流改善，销售回暖向投资端传导存在时滞。
• 价格结构分化：一线城市新房价格环比上涨，二三线城市环比下降或持平，各线级城市同比降幅收窄。
• 新开工和竣工放缓：1—6月新开工面积同比下降23.4%，竣工面积同比下降23.7%，显示房地产市场仍处于调整阶段。

5. 工业：生产回升，K型分化突出

• 工业明显回升：6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，高于采矿业的-2.2%，工业生产仍是经济增长的重要支撑。
• 高技术制造业引领：高技术制造业增加值增长14.1%，运输设备、电子设备、专用设备、通用设备和汽车制造业分别增长18.2%、15.7%、10.0%、9.9%和8.7%。
• 产能利用率下降：二季度全国规上工业产能利用率为73.0%，制造业为73.5%，显示总需求不足。
• 行业分化明显：计算机通信电子设备制造业和通用设备制造业产能利用率有所提升，而汽车、化工、建材等行业仍承压。

6. 就业：总量稳定，企业用工需求不足

• 失业率稳定：6月全国城镇调查失业率为5.0%，较5月下降0.1个百分点，31个大城市失业率同样为5.0%。
• 农民工就业支撑：二季度末外出务工农村劳动力达19227万人，同比增长0.5%，制造业、服务业和季节性施工活动对就业形成支撑。
• 企业招聘意愿偏弱：制造业PMI从业人员指数降至48.5%，BCI企业招工前瞻指数明显回落。
• 三季度就业压力上升：毕业生集中入市叠加基建、房地产偏弱，青年就业和新增岗位压力可能阶段性上升。

关键信息

• 名义GDP增长：二季度名义GDP增速回升至5.89%，反映价格端改善。
• 消费结构分化：非车消费改善，但大额耐用品消费仍偏弱，服务消费与商品消费差距扩大。
• 制造业投资集中：高技术制造业和运输设备制造业成为主要支撑，但整体投资仍面临需求不足和企业信心不足的制约。
• 基建托底能力下降：传统地方基建扩张动力不足，新增项目储备和施工强度偏弱，难以成为主要增长动力。
• 房地产市场调整：销售边际回暖，但投资仍延续下行，新开工和竣工面积降幅扩大。
• 工业K型分化：高技术制造业和新兴产品产量增长显著，但传统行业承压明显。
• 就业总量稳定：但企业招聘意愿偏弱，灵活用工为主，新增岗位有限。

风险提示

• 国内经济下行风险：经济增长仍面临需求不足、产能过剩和结构性调整的压力。
• 政策落实不及预期：政策效果可能受执行力度和落实速度影响。
• 市场信心恢复不足：居民和企业对未来预期偏弱，影响消费和投资意愿。
• 外需走弱风险：地缘冲突、海外经济放缓可能影响出口增长。
• 海外经济衰退风险：全球通胀和货币政策不确定性可能对我国经济造成外溢影响。

政策与展望

• 政策基调：以我为主、相机抉择，二季度政策相对克制，后续政策窗口下移至四季度。
• 消费政策转向：从短期补贴转向提高居民消费能力、完善社会保障、扩展服务消费供给。
• 基建支撑有限：虽有专项债等工具支撑，但难以重回高弹性增长阶段。
• 房地产市场企稳：销售回暖带动开发资金改善，预计下半年投资有望企稳回升。

图表与数据支持

• 图1：二季度GDP增速下滑
• 图2：二、三产物价回升
• 图3：固定资产投资增速季节性
• 图4：房地产投资与销售数据
• 图5：工业增加值分行业同比增速
• 图6：产能利用率变化
• 图7：就业数据与失业率
• 图8：社零结构拆分

总结

二季度我国经济呈现“量减价增、结构分化”的特征，名义GDP增速回升标志着价格端改善，但实际增速回落显示总需求仍不足。消费短期企稳，但内生动能不足；制造业投资降幅扩大，但高技术行业表现强劲；基建托底能力下降，房地产投资延续下行但销售有所回暖；工业生产回升，但行业分化明显；就业总量稳定，但企业用工需求不足，青年就业压力可能上升。整体来看，二季度可能是全年经济的低点，下半年随着生产好转、基建投资回升和政策支持，经济有望保持平稳。