20230516-国金证券-敏华控股-01999.HK-艰难时期将过_经营有望重回正轨_3页_852kb

敏华控股财报总结（2023财年）

总体表现

• 2023财年总收入1779亿港元，同比下滑184%；归母净利润191亿港元，同比下滑148%。
• 下半财年业绩明显转差，主营收入同比下滑285%，归母净利润同比下滑346%。

分区域营收

• 中国区：全年营收1109亿港元（降159%），下半财年降208%；沙发和床垫类别分别下降125%和194%。
• 北美区：营收419亿港元（降261%），主要受去库存及通胀打压需求造成。
• 欧洲及其他：营收116亿港元（降155%），下半财年进一步降316%。
• 全年线下门店净增503家至6471家，但线下/电商渠道分别降163%/89%。

财务弹性

• 毛利率同比提升18个百分点至38.5%，净利率上升5.2个百分点至10%。
• 销售费用率下降4个百分点至1.9%，管理费用率微升11个百分点至6.0%。

未来展望

• 产品创新、经销商支持及多元化渠道占比持续优化。
• 中国市场疫情后有望恢复增长，外销因去库周期尾段将优化结构。

估值建议

• 预计2024-26财年EPS为0.58-0.77港元。
• 当前PE（10-8-7X）维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格或复苏；品类扩张进度滞后；汇率波动风险。