20231116-浙商证券-敏华控股-01999.HK-敏华控股点评报告_H1海外去库接近尾声_内销稳定增长_盈利能力提升_5页_653kb

总结总结：敏华控股（01999）公司点评报告

业绩概述：敏华控股在2023/24上半财年（2023年4月至9月）实现营业收入8938亿港元（同比-38%，人民币口径+16%），归母净利润1136亿港元（同比+40%，人民币口径+98%），盈利能力显著提升，毛利率增至39.1%（同比+0.3 pct），净利率达12.7%（同比+0.9 pct）。

内销增长动力：中国市场收入贡献600.5亿港元（同比+51%，人民币口径+110%），线下门店增加417家至6888家（同比+7%），线上电商收入增长113%（主要通过直播和短视频营销提升品牌影响力）。

外销情况：北美市场收入虽下降20.5%（调整后下降5.4%），但去库存结束，月度增速达双位数；欧洲及其他海外收入下降20.6%（调整后下降8.8%），但毛利率提升61 pct，原料成本下降支撑。

财务改善：毛利率提升主要由钢材、真皮等原料降价驱动（如钢材降价15.7%），期间费用率下降25 pct，净利率同比提升0.95 pct（扣除非经常性损益后表现更优）。

未来预测：预计2023年至2025年营业收入分别为1871亿港元、2099亿港元、2353亿港元（年增长率8-12%），归母净利润预期2311亿港元、2586亿港元、2848亿港元（年增长率21-12%），当前市值PE为92.3倍下降至74.9倍，维持“买入”评级。

风险因素：地产低迷、原料价格波动等。