20250327-开源证券-三生国健-688336.SH-公司信息更新报告_核心上市产品销售额稳健增长_在研管线持续发力_4页_892kb

报告摘要

三生国健 (688336.SH) 总结

核心内容概述

三生国健是一家专注于自身免疫疾病领域的生物医药企业，2025年3月27日发布的报告表明其核心上市产品销售额持续稳健增长，同时在研管线进展迅速，为公司中长期发展提供有力支撑。公司当前股价为27.22元，总市值为167.89亿元，流通市值与总市值一致，显示公司股权高度集中。近3个月换手率为28.28%，表明市场关注度较高。

主要观点

财务表现稳健：2024年公司实现营收11.94亿元，同比增长17.70%；归母净利润达7.05亿元，同比增长139.15%。尽管第四季度营收同比下滑10.33%，但归母净利润同比增长260.78%，主要受益于参股公司分红。
盈利预测调整：考虑到益赛普集采扩面的影响，公司对2025-2026年盈利预测进行了调整，并新增2027年预测。预计2025-2027年营业收入分别为13.27/15.25/18.62亿元，归母净利润分别为3.09/3.46/4.52亿元。
估值指标变化：当前股价对应的PS（市销率）为12.7倍，预计2025-2027年分别为11.0倍、9.0倍。P/E（市盈率）从2024年的23.8倍逐步下降至2027年的37.1倍，显示估值预期逐步理性化。
研发管线积极：截至2024年底，公司共有22个自免项目在研，其中1个已进入NDA阶段，5个处于III期临床，6个处于II期临床，4个处于I期临床，6个处于IND审核或获批阶段。多个项目有望在2025年提交NDA或启动临床试验，为未来业绩增长提供支撑。
授权收入增厚业绩：2024年6月，公司授权部分核心项目给沈阳三生，交易对价总额约2.36亿元，2023年以来相关收入已达到6611万元。

关键信息

营收与利润

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	1,014	1,194	1,327	1,525	1,862
YOY(%)	22.8	17.7	11.2	15.0	22.1
归母净利润(百万元)	295	705	309	346	452
YOY(%)	497.6	139.2	-56.2	12.2	30.7
EPS(元)	0.48	1.14	0.50	0.56	0.73

财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	77.9	74.5	73.0	74.0	79.1
净利率(%)	29.1	59.0	23.3	22.7	24.3
ROE(%)	5.8	12.5	5.1	5.5	6.7
P/E(倍)	57.0	23.8	54.4	48.5	37.1
P/B(倍)	3.4	3.0	2.9	2.7	2.5
EV/EBITDA(倍)	40.3	18.9	35.7	30.6	23.4

研发进展

后期项目：
- SSGJ-608（IL-17A）：中重度斑块状银屑病NDA已受理。
- SSGJ-611（IL-4R）：成人中重度特应性皮炎适应症完成III期入组，COPD完成II期入组，预计2025年开展III期临床。
- SSGJ-613（IL-1β）：完成急性痛风性关节炎III期入组，预计2025年提交NDA。
早研项目：
- SSGJ-626（BDCA2）：已取得中美IND批件，中国启动I期临床。
- SSGJ-627（TL1A）：已获得美国UC适应症的IND批件。