> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化 —— 三生国健（688336.SH）信息更新报告总结 ## 核心内容概述 三生国健（688336.SH）近期发布了信息更新报告，重点分析了公司2026年上半年的财务表现、商业化进展及未来盈利预期。报告指出，公司商业化产品结构正在迭代，创新管线迎来密集催化，投资评级维持“买入”。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **2026H1 营收**：8.66 亿元，同比增长 34.84% - **2026H1 净利润**：3.71 亿元，同比增长 95.10% - **2026H1 扣非净利润**：2.60 亿元，同比增长 65.15% - **销售费用**：0.77 亿元，同比下降 18.18% - **研发费用**：2.45 亿元，同比增长 32.41% ### 2. 盈利预测调整 - **2026 年预计归母净利润**：4.44 亿元（原预计 5.43 亿元） - **2027 年预计归母净利润**：6.02 亿元（原预计 6.81 亿元） - **2028 年新增预计归母净利润**：8.95 亿元 - **当前股价对应 PE**：87.7 倍（2026E），64.7 倍（2027E），43.5 倍（2028E） ### 3. 商业化进展 - **益赛普、赛普汀**：受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压 - **健尼哌**：销售相对稳定 - **益赛拓**：2026 年 2 月获批用于中重度斑块状银屑病 - **益赛那**：2026 年 8 月获批用于成人急性痛风性关节炎 - **SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）**：授权辉瑞，列为辉瑞肿瘤管线重点品种，开展 9 项全球多中心 I-III 期临床试验 ### 4. 创新管线布局 - **在研项目**：22 项自免在研管线，梯队完善，多款处于 NDA/III 期 - **核心项目**： - SSGJ-611（抗 IL-4Rα）：特应性皮炎 NDA 已获受理 - SSGJ-610（抗 IL-5）：重度嗜酸性粒细胞哮喘 III 期完成入组 - SSGJ-626（BDCA2）、SSGJ-627（TL1A）、SSGJ-716（OX40L/IL-31RA 双抗）、SSGJ-718（TL1A/IL-23 双抗）等中早期项目持续推进 ### 5. 财务结构与现金流 - **现金管理**：公司现金储备充足，2026 年末现金为 814 百万元 - **投资活动**：2026 年投资活动现金流净额为 621 百万元，较前期有所改善 - **筹资活动**：2026 年筹资活动现金流净额为 -288 百万元，公司通过增发等方式优化资本结构 ## 关键信息 ### 财务指标趋势 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1,194 | 4,199 | 1,537 | 1,766 | 2,323 | | 毛利率(%) | 74.5 | 92.1 | 78.7 | 80.3 | 81.0 | | 净利率(%) | 59.0 | 69.0 | 28.9 | 34.1 | 38.5 | | ROE(%) | 12.5 | 34.4 | 5.1 | 6.6 | 9.1 | | EPS(元) | 0.79 | 3.24 | 0.50 | 0.67 | 1.00 | ### 股票估值 - **当前股价**：43.45 元 - **PE（2026E）**：87.7 倍 - **PB（2026E）**：4.5 倍 - **EV/EBITDA（2026E）**：58.6 倍 ### 风险提示 - 销售不及预期 - 创新药临床研发失败 - 核心研发人员流失 ## 总结 三生国健在 2026 年上半年实现营收与净利润的显著增长，主要得益于 SSGJ-707 项目授权辉瑞带来的里程碑收入。尽管部分商业化产品受政策与市场竞争影响承压，公司通过加大自免创新药研发投入，推动新产品商业化进程。公司未来盈利预测显示，2026-2028 年归母净利润有望持续增长，达到 4.44/6.02/8.95 亿元，估值逐步下降，PE 从 87.7 倍降至 43.5 倍，显示市场对其长期价值的认可。公司创新管线布局全面，覆盖单抗、双抗、三抗及口服多肽，未来有望成为业绩增量来源。整体来看，三生国健在商业化与创新研发双轮驱动下，展现出良好的发展潜力，维持“买入”评级。