20260331-国金证券-三生国健-688336.SH-授权收入推动业绩增长_26年管线密集兑现_4页_1mb

三生国健公司业绩与业务分析总结

核心内容概述

三生国健公司2025年年报显示，其业绩出现显著增长，主要得益于与辉瑞合作的707项目首付款收入。公司实现营业收入41.99亿元，同比增长251.81%，归母净利润28.99亿元，同比增长311.49%，扣非净利润27.66亿元，同比增长1024.98%。业绩增长主要源于授权许可收入的大幅增加，其中707项目贡献约28.26亿元收入。

主要观点与关键信息

业绩增长驱动因素

• 授权许可收入：2025年授权许可收入达31.13亿元，其中28.26亿元为707项目首付款收入，剩余部分为此前授权母公司的肿瘤等管线首付款确认。
• 医药制造业收入：收入9.12亿元，同比下降8.01%，主要因益赛普因集采扩面导致产品均价下滑，赛普汀因医保收紧和市场竞争承压，但健尼哌实现快速增长。

CDMO业务

• CDMO收入：1.55亿元，同比增长27.73%，主要因海外客户业务增加。

2026年管线密集兑现

• 608-IL-17单抗：银屑病适应症已于2026年2月获批上市，支持Q8W给药间隔，有望于2026年底进行医保谈判。
• 611-IL-4R单抗：2026年2月递交AD的NDA，预计2027年H1获批，年内有望递交CRSwNP及联合TCS治疗AD的NDA，COPD正在进行III期临床。
• 613-IL-1β单抗：2025年6月递交急性痛风性关节炎NDA，预计2026年获批，痛风性关节炎间歇期正在与CDE沟通III期临床。
• 610-IL-5单抗：预计2026年完成成人&青少年重度嗜酸性粒细胞哮喘III期入组。

早期研发进展

• 626-BDCA2：已启动SLE Ib期临床，预计2026年完成并启动II期临床。
• 627-TL1A单抗：预计2026年启动UC II期part-1入组。
• 储备管线：包括716（AD）、717（B细胞相关自免及炎症性疾病）、718（IBD）、719（COPD和哮喘）、629（IBD）等多款自免双抗和多抗项目，布局广泛。

盈利预测与估值

营收预测

• 2026年：预计营业收入18.0亿元，同比下降57.08%。
• 2027年：预计营业收入19.9亿元，同比增长10.33%。
• 2028年：预计营业收入24.5亿元，同比增长23.18%。

归母净利润预测

• 2026年：预计6.1亿元，同比下降79.08%。
• 2027年：预计6.7亿元，同比增长11.18%。
• 2028年：预计8.2亿元，同比增长22.05%。

每股收益预测

• 2026年：预计0.98元。
• 2027年：预计1.09元。
• 2028年：预计1.33元。

估值分析

• P/E：2026年预计83.02倍，2027年预计74.67倍，2028年预计61.18倍。
• P/B：2026年预计5.73倍，2027年预计5.34倍，2028年预计4.92倍。

风险提示

• 研发及商业化不及预期风险：早期研发项目可能面临临床进展缓慢或商业化受阻。
• 大股东持股集中及关联交易风险：需关注大股东持股比例及关联交易对公司治理和财务的影响。

投资评级

• 市场相关报告评级：一周内0份，一月内1份，二月内2份，三月内2份，六月内9份。
• 评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

其他信息

• 分析师：甘坛焕、唐玉青。
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