> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中短票息资产安全边际突出 分析师 浙商固收 杜渐，CFA dujian@stocke.com.cn S1230523120005 分析师 浙商固收 杨语涵 yangyuhan@stocke.com.cn S1230525040002 2026年1月16日 # 目录 # CONTENTS ■ 周观点：中短票息资产安全边际突出 静态票息与综合策略 技术面择时信号 基本面数据跟踪 各典型策略：收益率测算 信用债板块与择券观察 信用债市场热度&机构交易 超长期信用债品种观察 地产市场观察 其他数据跟踪 # 票息周观点：中短票息资产安全边际突出 过去一周总结：本周权益降温，债市整体呈现修复行情。1-10Y国债收益率下行3-5bp，信用板块二永表现优于城投，3-5年期二永收益率下行5-6bp，3-5年期城投收益率下行1-3bp。本周DR007较上周下行3bp。 ■市场交易逻辑：1、权益降温，风偏回落；2、结构性降息；3、买断式增量续作 核心观点： > 本周债市整体延续修复行情。一方面，监管上调融资保证金给股市降温，权益市场情绪收敛为债市带来资金面与情绪面双重支撑；另一方面，国新办发布会延续结构性宽松基调，表态降准降息还有空间，且结构性降息亦利于提振短端情绪。同时央行于1月15日进行买断式增量续作，对冲政府债供给、信贷投放集中及春节前取现压力，维持流动性平稳。但财政政策发力前置、政府债券供给放量，仍对长端利率构成一定压力。 > 债市开年受权益市场压制导致的单边调整已告一段落，或已逐渐回归由机构配置行为主导的逻辑。当前修复机会的关键，在于把握主力机构的配置动向。本周保险是核心配置力量，预计“开门红”期间对地方债配置力度将进一步加大。理财方面，在规模边际回升与资产端再配置压力下，近期对短期限、高流动性信用债及银行二永债的配置需求有所回暖，成为信用债修复重要支撑。部分中小银行在负债成本约束下，对中高等级信用债及二永的配置意愿逐步提升，推动中短端利差持续收窄。 > 后市策略：市场对于权益未来涨势仍有预期和忌惮，策略上继续倾向于在信用风险可控的领域挖掘确定性收益。前期超跌的二永债配置价值已显现，本周修复行情从短端向长端延伸，预计修复趋势尚未结束。考虑到机构对长端仍持谨慎态度，中短端票息资产的安全边际相对突出，建议继续关注3-5年期高等级信用债及二永债的配置价值，在把握结构性修复机会的同时保持组合流动性。 分类投资建议： 1、低风险偏好：①3年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y地方债与国债利差有16bp。 2、中等风险偏好：①关注3-5年高等级二永债，期限利差仍有压缩空间，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高； 3、高风险偏好：①7年高等级二级资本债，有35bp止盈空间；②超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券。③当前弱资质信用债距离止盈点位较近，赔率不足，对于信用下沉策略需保持谨慎。 > 风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。 # 市场交易逻辑 ■ 本周市场交易逻辑：1、权益降温，风偏回落；2、结构性降息；3、买断式增量续作 # 债市多空影响因素概览 长期（年度视角） # 近期债市关注因素 # 1、资金面 资金面：本周央行通过公开市场操作净投放1.1万亿元，DR007小幅下降至 $1.44\%$ 。下周逆回购到期9515亿元。 央行操作动向：央行12月国债买卖净投放500亿元。 # 2、基本面与政策博弈 经济数据：1月19日公布规上工业增加值、社消零售额、固定资产投资、房地产投资和城镇调查失业率。 货币政策：央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。 财政政策节奏：本周政府债发行748亿元，净融资额为656亿元。 基金费率新规：公募基金费率新规落地，新规对于赎回费的规定较征求意见稿更为宽松。 # 3、机构行为 配置力量：本周保险、基金和理财对信用债保持净买入，其他表现为净卖出。 # 4、海外因素 美联储政策取向：美联储12月降息25bp。 # 静态票息与综合策略 # 各券种广谱利率图 <table><tr><td rowspan="2">日期</td><td colspan="3">政策利率</td><td colspan="3">定期存款</td><td colspan="2">回购利率</td><td colspan="6">国债</td><td colspan="2">美债</td><td colspan="2">存单</td><td colspan="4">商业银行二级资本债</td><td colspan="3">商业银行永续债(含税)</td><td colspan="4">城投债</td><td></td><td></td></tr><tr><td>OMO7D</td><td>MLF1Y</td><td>LPR5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>DR007</td><td>R007</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>30Y</td><td>1Y</td><td>10Y</td><td>AAA-1Y</td><td>AA-1Y</td><td>AAA-1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>AA-3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td></tr><tr><td>2023/12/29</td><td rowspan="3">1.8</td><td rowspan="3">2.5</td><td rowspan="36">4.2</td><td rowspan="3">1.45</td><td rowspan="3">1.95</td><td rowspan="3">2.00</td><td>2.02</td><td>3.07</td><td>2.08</td><td>2.29</td><td>2.40</td><td>2.53</td><td>2.56</td><td>2.83</td><td>4.79</td><td>3.88</td><td>2.40</td><td>2.91</td><td>2.65</td><td>2.85</td><td>3.00</td><td>3.10</td><td>2.75</td><td>2.94</td><td>3.05</td><td>2.80</td><td>3.03</td><td>3.26</td><td>3.14</td><td>4.81</td><td>5.94</td></tr><tr><td>2024/3/29</td><td>2.01</td><td>2.34</td><td>1.72</td><td>2.03</td><td>2.20</td><td>2.32</td><td>2.29</td><td>2.46</td><td>5.03</td><td>4.20</td><td>2.23</td><td>2.49</td><td>2.35</td><td>2.52</td><td>2.62</td><td>2.66</td><td>2.40</td><td>2.58</td><td>2.51</td><td>2.35</td><td>2.58</td><td>2.67</td><td>2.71</td><td>3.40</td><td>4.31</td></tr><tr><td>2024/6/28</td><td>2.17</td><td>2.23</td><td>1.54</td><td>1.80</td><td>1.98</td><td>2.10</td><td>2.21</td><td>2.43</td><td>5.09</td><td>4.36</td><td>1.96</td><td>2.27</td><td>2.01</td><td>2.13</td><td>2.23</td><td>2.30</td><td>2.01</td><td>2.16</td><td>2.16</td><td>2.03</td><td>2.19</td><td>2.28</td><td>2.26</td><td>2.61</td><td>3.24</td></tr><tr><td>2024/7/31</td><td rowspan="33">1.7</td><td rowspan="33">2.3</td><td rowspan="33">1.35</td><td rowspan="33">1.75</td><td rowspan="33">1.80</td><td>1.80</td><td>1.93</td><td>1.42</td><td>1.71</td><td>1.85</td><td>1.99</td><td>2.15</td><td>2.38</td><td>4.73</td><td>4.09</td><td>1.88</td><td>2.12</td><td>1.92</td><td>2.02</td><td>2.15</td><td>2.19</td><td>1.92</td><td>2.04</td><td>2.06</td><td>1.94</td><td>2.06</td><td>2.13</td><td>2.13</td><td>2.41</td><td>2.84</td></tr><tr><td>2024/8/5</td><td>1.69</td><td>1.89</td><td>1.39</td><td>1.67</td><td>1.81</td><td>1.97</td><td>2.14</td><td>2.34</td><td>4.34</td><td>3.78</td><td>1.84</td><td>2.10</td><td>1.87</td><td>1.98</td><td>2.09</td><td>2.15</td><td>1.88</td><td>2.00</td><td>2.01</td><td>1.91</td><td>2.01</td><td>2.08</td><td>2.10</td><td>2.35</td><td>2.75</td></tr><tr><td>2024/8/30</td><td>1.70</td><td>1.91</td><td>1.49</td><td>1.67</td><td>1.85</td><td>2.08</td><td>2.17</td><td>2.37</td><td>4.38</td><td>3.91</td><td>1.97</td><td>2.26</td><td>2.05</td><td>2.17</td><td>2.26</td><td>2.38</td><td>2.06</td><td>2.20</td><td>2.17</td><td>2.08</td><td>2.19</td><td>2.28</td><td>2.40</td><td>2.60</td><td>2.94</td></tr><tr><td>2024/9/24</td><td>1.87</td><td>1.96</td><td>1.42</td><td>1.52</td><td>1.75</td><td>1.94</td><td>2.07</td><td>2.19</td><td>3.88</td><td>3.74</td><td>1.91</td><td>2.21</td><td>2.01</td><td>2.09</td><td>2.18</td><td>2.26</td><td>2.05</td><td>2.14</td><td>2.10</td><td>2.05</td><td>2.14</td><td>2.20</td><td>2.39</td><td>2.72</td><td>3.17</td></tr><tr><td>2024/9/30</td><td>1.56</td><td>1.98</td><td>1.37</td><td>1.56</td><td>1.84</td><td>2.07</td><td>2.15</td><td>2.36</td><td>3.98</td><td>3.81</td><td>1.91</td><td>2.25</td><td>2.21</td><td>2.33</td><td>2.43</td><td>2.49</td><td>2.25</td><td>2.38</td><td>2.25</td><td>2.18</td><td>2.32</td><td>2.38</td><td>2.61</td><td>2.96</td><td>3.38</td></tr><tr><td>2024/10/31</td><td>1.70</td><td>1.89</td><td>1.43</td><td>1.58</td><td>1.79</td><td>2.03</td><td>2.15</td><td>2.34</td><td>4.27</td><td>4.28</td><td>1.93</td><td>2.27</td><td>2.09</td><td>2.26</td><td>2.37</td><td>2.49</td><td>2.13</td><td>2.33</td><td>2.45</td><td>2.11</td><td>2.30</td><td>2.44</td><td>2.77</td><td>3.01</td><td>3.74</td></tr><tr><td>2024/11/18</td><td>1.72</td><td>1.83</td><td>1.37</td><td>1.48</td><td>1.72</td><td>1.96</td><td>2.11</td><td>2.32</td><td>4.33</td><td>4.42</td><td>1.87</td><td>2.24</td><td>2.00</td><td>2.17</td><td>2.33</td><td>2.43</td><td>2.03</td><td>2.22</td><td>2.39</td><td>2.00</td><td>2.16</td><td>2.30</td><td>2.50</td><td>3.02</td><td>3.77</td></tr><tr><td>2024/11/29</td><td>1.64</td><td>1.82</td><td>1.37</td><td>1.41</td><td>1.66</td><td>1.88</td><td>2.02</td><td>2.20</td><td>4.30</td><td>4.18</td><td>1.80</td><td>1.99</td><td>1.95</td><td>2.08</td><td>2.19</td><td>2.30</td><td>1.97</td><td>2.13</td><td>2.24</td><td>1.98</td><td>2.05</td><td>2.23</td><td>2.35</td><td>2.81</td><td>3.67</td></tr><tr><td>2025/1/2</td><td>1.67</td><td>1.83</td><td>1.07</td><td>1.17</td><td>1.40</td><td>1.53</td><td>1.61</td><td>1.84</td><td>4.17</td><td>4.57</td><td>1.57</td><td>1.98</td><td>1.64</td><td>1.71</td><td>1.78</td><td>1.93</td><td>1.69</td><td>1.76</td><td>1.84</td><td>1.68</td><td>1.78</td><td>1.88</td><td>2.16</td><td>2.42</td><td>3.27</td></tr><tr><td>2025/1/24</td><td>2.10</td><td>2.90</td><td>1.34</td><td>1.34</td><td>1.47</td><td>1.59</td><td>1.66</td><td>1.89</td><td>4.17</td><td>4.63</td><td>1.74</td><td>2.07</td><td>1.84</td><td>1.85</td><td>1.88</td><td>1.88</td><td>1.86</td><td>1.86</td><td>1.90</td><td>1.93</td><td>1.87</td><td>1.88</td><td>1.95</td><td>2.33</td><td>2.45</td></tr><tr><td>2025/2/7</td><td>1.93</td><td>2.22</td><td>1.22</td><td>1.28</td><td>1.39</td><td>1.52</td><td>1.60</td><td>1.80</td><td>4.25</td><td>4.49</td><td>1.67</td><td>2.01</td><td>1.72</td><td>1.75</td><td>1.79</td><td>1.79</td><td>1.76</td><td>1.80</td><td>1.85</td><td>1.80</td><td>1.82</td><td>1.89</td><td>2.24</td><td>2.40</td><td>3.11</td></tr><tr><td>2025/2/28</td><td>2.13</td><td>2.14</td><td>1.46</td><td>1.52</td><td>1.60</td><td>1.69</td><td>1.72</td><td>1.91</td><td>4.08</td><td>4.24</td><td>1.99</td><td>2.32</td><td>2.08</td><td>2.06</td><td>2.08</td><td>2.19</td><td>2.10</td><td>2.12</td><td>2.17</td><td>2.04</td><td>2.09</td><td>2.16</td><td>2.48</td><td>2.60</td><td>3.15</td></tr><tr><td>2025/3/7</td><td>1.81</td><td>1.81</td><td>1.55</td><td>1.59</td><td>1.67</td><td>1.78</td><td>1.80</td><td>1.98</td><td>4.05</td><td>4.32</td><td>2.03</td><td>2.33</td><td>2.10</td><td>2.14</td><td>2.19</td><td>2.32</td><td>2.12</td><td>2.20</td><td>2.27</td><td>2.07</td><td>2.13</td><td>2.20</td><td>2.49</td><td>2.68</td><td>3.20</td></tr><tr><td>2025/3/14</td><td>1.81</td><td>1.83</td><td>1.56</td><td>1.62</td><td>1.64</td><td>1.77</td><td>1.83</td><td>2.04</td><td>4.09</td><td>4.31</td><td>1.96</td><td>2.25</td><td>2.04</td><td>2.12</td><td>2.19</td><td>2.33</td><td>2.08</td><td>2.17</td><td>2.27</td><td>2.05</td><td>2.14</td><td>2.25</td><td>2.46</td><td>2.68</td><td>3.26</td></tr><tr><td>2025/3/17</td><td>1.90</td><td>1.92</td><td>1.59</td><td>1.69</td><td>1.71</td><td>1.86</td><td>1.90</td><td>2.12</td><td>4.11</td><td>4.31</td><td>1.97</td><td>2.27</td><td>2.05</td><td>2.16</td><td>2.25</td><td>2.36</td><td>2.10</td><td>2.22</td><td>2.34</td><td>2.05</td><td>2.16</td><td>2.29</td><td>2.46</td><td>2.68</td><td>3.28</td></tr><tr><td>2025/3/25</td><td>1.91</td><td>2.20</td><td>1.54</td><td>1.63</td><td>1.68</td><td>1.79</td><td>1.82</td><td>2.03</td><td>4.09</td><td>4.31</td><td>1.90</td><td>2.19</td><td>1.98</td><td>2.04</td><td>2.10</td><td>2.25</td><td>2.00</td><td>2.07</td><td>2.18</td><td>1.97</td><td>2.04</td><td>2.16</td><td>2.33</td><td>2.59</td><td></td></tr><tr><td>2025/4/3</td><td>1.70</td><td>1.74</td><td>1.48</td><td>1.53</td><td>1.56</td><td>1.65</td><td>1.72</td><td>1.91</td><td>3.92</td><td>4.06</td><td>1.80</td><td>2.09</td><td>1.86</td><td>1.93</td><td>1.99</td><td>2.14</td><td>1.88</td><td>1.98</td><td>2.05</td><td>1.89</td><td>1.97</td><td>2.05</td><td>2.16</td><td>2.45</td><td></td></tr><tr><td>2025/4/30</td><td>1.80</td><td>1.84</td><td>1.46</td><td>1.48</td><td>1.52</td><td>1.58</td><td>1.62</td><td>1.82</td><td>3.85</td><td>4.17</td><td>1.74</td><td>1.99</td><td>1.79</td><td>1.88</td><td>1.95</td><td>2.09</td><td>1.80</td><td>1.94</td><td>2.01</td><td>1.83</td><td>1.93</td><td>2.03</td><td>2.10</td><td>2.45</td><td></td></tr><tr><td>2025/5/9</td><td>1.54</td><td>1.58</td><td>1.42</td><td>1.46</td><td>1.50</td><td>1.57</td><td>1.64</td><td>1.84</td><td>4.05</td><td>4.37</td><td>1.66</td><td>1.94</td><td>1.71</td><td>1.82</td><td>1.94</td><td>2.06</td><td>1.71</td><td>1.84</td><td>1.97</td><td>1.77</td><td>1.86</td><td>2.00</td><td>2.05</td><td>2.45</td><td></td></tr><tr><td>2025/5/16</td><td>1.64</td><td>1.63</td><td>1.45</td><td>1.51</td><td>1.58</td><td>1.63</td><td>1.68</td><td>1.88</td><td>4.13</td><td>4.43</td><td>1.68</td><td>1.96</td><td>1.74</td><td>1.84</td><td>1.98</td><td>2.11</td><td>1.74</td><td>1.90</td><td>2.02</td><td>1.72</td><td>1.86</td><td>2.00</td><td>2.00</td><td>2.44</td><td></td></tr><tr><td>2025/5/20</td><td>1.59</td><td>1.60</td><td>1.45</td><td>1.50</td><td>1.57</td><td>1.62</td><td>1.70</td><td>1.87</td><td>4.12</td><td>4.48</td><td>1.68</td><td>1.94</td><td>1.73</td><td>1.83</td><td>1.95</td><td>2.10</td><td>1.74</td><td>1.87</td><td>1.99</td><td>1.70</td><td>1.84</td><td>1.97</td><td>1.98</td><td>2.42</td><td></td></tr><tr><td>2025/5/30</td><td>1.66</td><td>1.74</td><td>1.46</td><td>1.48</td><td>1.56</td><td>1.63</td><td>1.67</td><td>1.90</td><td>4.11</td><td>4.41</td><td>1.71</td><td>1.95</td><td>1.77</td><td>1.87</td><td>1.96</td><td>2.10</td><td>1.77</td><td>1.90</td><td>2.02</td><td>1.74</td><td>1.84</td><td>1.96</td><td>2.01</td><td>2.33</td><td></td></tr><tr><td>2025/6/27</td><td>1.70</td><td>1.92</td><td>1.35</td><td>1.39</td><td>1.51</td><td>1.60</td><td>1.65</td><td>1.85</td><td>3.97</td><td>4.29</td><td>1.64</td><td>1.88</td><td>1.74</td><td>1.84</td><td>1.91</td><td>2.02</td><td>1.74</td><td>1.86</td><td>1.96</td><td>1.69</td><td>1.78</td><td>1.86</td><td>1.95</td><td>1.88</td><td>2.26</td></tr><tr><td>2025/7/4</td><td>1.42</td><td>1.49</td><td>1.34</td><td>1.38</td><td>1.49</td><td>1.60</td><td>1.64</td><td>1.85</td><td>4.07</td><td>4.35</td><td>1.59</td><td>1.83</td><td>1.65</td><td>1.75</td><td>1.85</td><td>1.97</td><td>1.66</td><td>1.81</td><td>1.90</td><td>1.69</td><td>1.78</td><td>1.86</td><td>1.88</td><td>2.22</td><td></td></tr><tr><td>2025/7/29</td><td>1.56</td><td>1.61</td><td>1.41</td><td>1.48</td><td>1.61</td><td>1.71</td><td>1.75</td><td>2.00</td><td>4.07</td><td>4.34</td><td>1.68</td><td>1.92</td><td>1.74</td><td>1.92</td><td>2.02</td><td>2.14</td><td>1.76</td><td>1.96</td><td>2.08</td><td>1.73</td><td>1.90</td><td>2.00</td><td>1.96</td><td>2.33</td><td></td></tr><tr><td>2025/8/29</td><td>1.52</td><td>1.52</td><td>1.37</td><td>1.48</td><td>1.63</td><td>1.73</td><td>1.78</td><td>2.02</td><td>3.83</td><td>4.23</td><td>1.66</td><td>1.92</td><td>1.71</td><td>1.94</td><td>2.07</td><td>2.23</td><td>1.73</td><td>1.96</td><td>2.18</td><td>1.72</td><td>1.94</td><td>2.07</td><td>1.95</td><td>2.43</td><td></td></tr><tr><td>2025/9/10</td><td>1.48</td><td>1.50</td><td>1.42</td><td>1.50</td><td>1.65</td><td>1.78</td><td>1.82</td><td>2.09</td><td>3.66</td><td>4.04</td><td>1.68</td><td>1.92</td><td>1.75</td><td>2.02</td><td>2.16</td><td>2.33</td><td>1.76</td><td>2.04</td><td>2.30</td><td>1.71</td><td>1.98</td><td>2.05</td><td>1.99</td><td>2.43</td><td></td></tr><tr><td>2025/9/26</td><td>1.53</td><td>1.55</td><td>1.38</td><td>1.54</td><td>1.62</td><td>1.80</td><td>1.80</td><td>2.12</td><td>3.68</td><td>4.18</td><td>1.69</td><td>1.94</td><td>1.80</td><td>2.11</td><td>2.31</td><td>2.52</td><td>1.82</td><td>2.17</td><td>2.41</td><td>1.77</td><td>2.07</td><td>2.20</td><td>2.04</td><td>2.59</td><td></td></tr><tr><td>2025/10/31</td><td>1.50</td><td>1.59</td><td>1.38</td><td>1.41</td><td>1.56</td><td>1.68</td><td>1.74</td><td>2.15</td><td>3.70</td><td>4.08</td><td>1.64</td><td>1.89</td><td>1.68</td><td>1.92</td><td>2.16</td><td>2.35</td><td>1.70</td><td>1.97</td><td>2.19</td><td>1.69</td><td>1.89</td><td>2.05</td><td>1.86</td><td>2.44</td><td></td></tr><tr><td>2025/11/28</td><td>1.47</td><td>1.52</td><td>1.40</td><td>1.44</td><td>1.62</td><td>1.74</td><td>1.78</td><td>2.18</td><td>3.61</td><td>4.02</td><td>1.64</td><td>1.91</td><td>1.72</td><td>1.98</td><td>2.20</td><td>2.43</td><td>1.73</td><td>2.04</td><td>2.29</td><td>1.72</td><td>1.94</td><td>2.07</td><td>1.88</td><td>2.46</td><td></td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>1.52</td><td>1.53</td><td>1.29</td><td>1.36</td><td>1.59</td><td>1.70</td><td>1.80</td><td>2.22</td><td>3.49</td><td>4.14</td><td>1.64</td><td>1.88</td><td>1.75</td><td>2.00</td><td>2.22</td><td>2.43</td><td>1.78</td><td>2.04</td><td>2.26</td><td>1.72</td><td>1.86</td><td>2.02</td><td>1.92</td><td>2.42</td><td></td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>1.47</td><td>1.52</td><td>1.29</td><td>1.46</td><td>1.66</td><td>1.76</td><td>1.83</td><td>2.30</td><td>3.52</td><td>4.18</td><td>1.63</td><td>1.88</td><td>1.70</td><td>1.97</td><td>2.22</td><td>2.45</td><td>1.71</td><td>2.01</td><td>2.27</td><td>1.70</td><td>1.90</td><td>2.03</td><td>1.92</td><td>2.41</td><td></td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>1.44</td><td>1.51</td><td>1.24</td><td>1.43</td><td>1.61</td><td>1.72</td><td>1.80</td><td>2.30</td><td>3.55</td><td>4.24</td><td>1.63</td><td>1.87</td><td>1.70</td><td>1.92</td><td>2.17</td><td>2.34</td><td>1.70</td><td>1.97</td><td>2.22</td><td>1.70</td><td>1.89</td><td>2.00</td><td>1.91</td><td>2.38</td><td></td></tr><tr><td>2024年初至今修正久期</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="31"></td><td></td></tr><tr><td colspan="31"></td><td></td></tr><tr><td colspan="31"></td><td></td></tr><tr><td colspan="32"></td></tr><tr><td colspan="31"></td><td></td></tr><tr><td colspan="31"></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 数据来源：Wind、DM,浙商证券研究所；注：统计时间截至2026年1月16日,使用中债隐含评级,10Y及30Y国债使用活跃券收益率 # 国开&地方债&信用利差情况 <table><tr><td rowspan="2">日期</td><td>政策利率(%)</td><td colspan="6">国开债(%)</td><td colspan="6">地方政府债(%)</td><td colspan="5">AAA+超长债(%)</td><td colspan="3">二级资本债利差</td><td colspan="3">永续债利差</td><td colspan="5">城投债利差</td></tr><tr><td>OMO7D</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>30Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>30Y</td><td>10Y</td><td>15Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td><td>AAA-1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td></tr><tr><td>2023/12/29</td><td rowspan="3">1.8</td><td>2.20</td><td>2.34</td><td>2.49</td><td>2.49</td><td>2.68</td><td>2.68</td><td>2.29</td><td>2.57</td><td>2.64</td><td>2.64</td><td>2.74</td><td>2.85</td><td>2.97</td><td>3.05</td><td>3.09</td><td>3.15</td><td>30</td><td>45</td><td>51</td><td>52</td><td>56</td><td>60</td><td>39</td><td>43</td><td>44</td><td>94</td><td>246</td><td>346</td></tr><tr><td>2024/3/29</td><td>1.84</td><td>2.17</td><td>2.27</td><td>2.27</td><td>2.44</td><td>2.41</td><td>1.98</td><td>2.21</td><td>2.34</td><td>2.34</td><td>2.50</td><td>2.56</td><td>2.68</td><td>2.74</td><td>2.82</td><td>2.83</td><td>22</td><td>51</td><td>35</td><td>35</td><td>56</td><td>41</td><td>51</td><td>41</td><td>40</td><td>87</td><td>122</td><td>204</td></tr><tr><td>2024/6/28</td><td>1.69</td><td>1.94</td><td>2.03</td><td>2.03</td><td>2.20</td><td>2.29</td><td>1.66</td><td>1.95</td><td>2.15</td><td>2.15</td><td>2.25</td><td>2.36</td><td>2.43</td><td>2.48</td><td>2.53</td><td>2.57</td><td>12</td><td>32</td><td>19</td><td>20</td><td>32</td><td>22</td><td>34</td><td>25</td><td>25</td><td>56</td><td>67</td><td>122</td></tr><tr><td rowspan="2">2024/7/31</td><td rowspan="34">1.7</td><td>1.65</td><td>1.84</td><td>1.90</td><td>1.90</td><td>2.08</td><td>2.22</td><td>1.56</td><td>1.82</td><td>2.01</td><td>2.01</td><td>2.13</td><td>2.27</td><td>2.29</td><td>2.32</td><td>2.38</td><td>2.41</td><td>13</td><td>27</td><td>18</td><td>25</td><td>27</td><td>21</td><td>29</td><td>23</td><td>23</td><td>48</td><td>57</td><td>95</td></tr><tr><td>1.59</td><td>1.80</td><td>1.89</td><td>1.89</td><td>2.05</td><td>2.19</td><td>1.53</td><td>1.81</td><td>1.94</td><td>1.94</td><td>2.10</td><td>2.24</td><td>2.25</td><td>2.28</td><td>2.34</td><td>2.37</td><td>10</td><td>28</td><td>18</td><td>21</td><td>29</td><td>20</td><td>32</td><td>20</td><td>19</td><td>51</td><td>55</td><td>87</td></tr><tr><td>2024/8/30</td><td>1.71</td><td>1.87</td><td>1.97</td><td>1.97</td><td>2.12</td><td>2.26</td><td>1.61</td><td>1.85</td><td>2.01</td><td>2.01</td><td>2.16</td><td>2.27</td><td>2.43</td><td>2.48</td><td>2.52</td><td>2.53</td><td>18</td><td>34</td><td>30</td><td>29</td><td>35</td><td>33</td><td>37</td><td>32</td><td>31</td><td>69</td><td>73</td><td>97</td></tr><tr><td>2024/9/24</td><td>1.66</td><td>1.79</td><td>1.86</td><td>1.86</td><td>2.04</td><td>2.15</td><td>1.59</td><td>1.79</td><td>1.89</td><td>1.89</td><td>2.03</td><td>2.16</td><td>2.31</td><td>2.35</td><td>2.42</td><td>2.45</td><td>21</td><td>35</td><td>30</td><td>32</td><td>38</td><td>34</td><td>38</td><td>34</td><td>34</td><td>72</td><td>93</td><td>131</td></tr><tr><td>2024/9/30</td><td>1.65</td><td>1.88</td><td>1.95</td><td>1.95</td><td>2.16</td><td>2.25</td><td>1.56</td><td>1.80</td><td>1.96</td><td>1.96</td><td>2.20</td><td>2.32</td><td>2.50</td><td>2.53</td><td>2.61</td><td>2.63</td><td>27</td><td>56</td><td>45</td><td>48</td><td>60</td><td>50</td><td>53</td><td>45</td><td>43</td><td>96</td><td>108</td><td>143</td></tr><tr><td>2024/10/31</td><td>1.71</td><td>1.86</td><td>1.88</td><td>1.88</td><td>2.16</td><td>2.22</td><td>1.56</td><td>1.82</td><td>2.02</td><td>2.02</td><td>2.22</td><td>2.32</td><td>2.51</td><td>2.57</td><td>2.60</td><td>2.60</td><td>39</td><td>38</td><td>39</td><td>49</td><td>42</td><td>46</td><td>40</td><td>44</td><td>55</td><td>106</td><td>114</td><td>186</td></tr><tr><td>2024/11/18</td><td>1.65</td><td>1.82</td><td>1.87</td><td>2.11</td><td>2.17</td><td>2.38</td><td>1.54</td><td>1.72</td><td>1.93</td><td>2.14</td><td>2.27</td><td>2.40</td><td>2.38</td><td>2.43</td><td>2.47</td><td>2.50</td><td>35</td><td>35</td><td>47</td><td>38</td><td>40</td><td>53</td><td>35</td><td>34</td><td>43</td><td>85</td><td>120</td><td>191</td></tr><tr><td>2024/11/29</td><td>1.60</td><td>1.73</td><td>1.77</td><td>1.77</td><td>2.01</td><td>2.10</td><td>1.51</td><td>1.66</td><td>1.87</td><td>1.87</td><td>2.04</td><td>2.20</td><td>2.31</td><td>2.34</td><td>2.41</td><td>2.46</td><td>35</td><td>35</td><td>35</td><td>42</td><td>36</td><td>40</td><td>38</td><td>32</td><td>45</td><td>75</td><td>108</td><td>190</td></tr><tr><td>2025/1/2</td><td>1.26</td><td>1.41</td><td>1.44</td><td>1.63</td><td>1.66</td><td>1.95</td><td>1.24</td><td>1.39</td><td>1.58</td><td>1.70</td><td>1.82</td><td>2.11</td><td>2.01</td><td>2.11</td><td>2.15</td><td>2.25</td><td>37</td><td>30</td><td>34</td><td>42</td><td>35</td><td>40</td><td>42</td><td>37</td><td>44</td><td>90</td><td>102</td><td>183</td></tr><tr><td>2025/1/24</td><td>1.48</td><td>1.54</td><td>1.53</td><td>1.69</td><td>1.69</td><td>1.97</td><td>1.37</td><td>1.47</td><td>1.58</td><td>1.73</td><td>1.83</td><td>2.06</td><td>2.01</td><td>2.04</td><td>2.08</td><td>2.19</td><td>35</td><td>30</td><td>35</td><td>38</td><td>35</td><td>40</td><td>39</td><td>34</td><td>42</td><td>85</td><td>91</td><td>164</td></tr><tr><td>2025/2/7</td><td>1.43</td><td>1.47</td><td>1.46</td><td>1.62</td><td>1.60</td><td>1.90</td><td>1.27</td><td>1.38</td><td>1.59</td><td>1.71</td><td>1.78</td><td>2.02</td><td>1.97</td><td>2.01</td><td>2.03</td><td>2.15</td><td>29</td><td>28</td><td>34</td><td>33</td><td>33</td><td>39</td><td>36</td><td>35</td><td>43</td><td>80</td><td>92</td><td>165</td></tr><tr><td>2025/2/28</td><td>1.68</td><td>1.72</td><td>1.72</td><td>1.85</td><td>1.74</td><td>2.04</td><td>1.50</td><td>1.61</td><td>1.76</td><td>1.86</td><td>1.98</td><td>2.18</td><td>2.20</td><td>2.20</td><td>2.21</td><td>2.26</td><td>39</td><td>34</td><td>37</td><td>42</td><td>39</td><td>45</td><td>35</td><td>36</td><td>44</td><td>79</td><td>88</td><td>144</td></tr><tr><td>2025/3/7</td><td>1.68</td><td>1.76</td><td>1.74</td><td>1.92</td><td>1.80</td><td>2.09</td><td>1.60</td><td>1.70</td><td>1.76</td><td>1.90</td><td>2.00</td><td>2.21</td><td>2.27</td><td>2.27</td><td>2.27</td><td>2.30</td><td>42</td><td>38</td><td>45</td><td>44</td><td>44</td><td>53</td><td>38</td><td>37</td><td>46</td><td>80</td><td>92</td><td>146</td></tr><tr><td>2025/3/14</td><td>1.68</td><td>1.71</td><td>1.72</td><td>1.96</td><td>1.85</td><td>2.17</td><td>1.62</td><td>1.76</td><td>1.89</td><td>1.98</td><td>2.08</td><td>2.29</td><td>2.32</td><td>2.32</td><td>2.32</td><td>2.35</td><td>36</td><td>41</td><td>47</td><td>40</td><td>46</td><td>56</td><td>37</td><td>43</td><td>54</td><td>78</td><td>97</td><td>154</td></tr><tr><td>2025/3/17</td><td>1.70</td><td>1.76</td><td>1.77</td><td>2.02</td><td>1.94</td><td>2.24</td><td>1.65</td><td>1.83</td><td>1.94</td><td>2.00</td><td>2.11</td><td>2.30</td><td>2.36</td><td>2.36</td><td>2.36</td><td>2.38</td><td>36</td><td>41</td><td>47</td><td>41</td><td>46</td><td>57</td><td>36</td><td>40</td><td>51</td><td>77</td><td>93</td><td>151</td></tr><tr><td>2025/3/25</td><td>1.64</td><td>1.74</td><td>1.73</td><td>1.93</td><td>1.85</td><td>2.17</td><td>1.65</td><td>1.83</td><td>1.94</td><td>2.00</td><td>2.06</td><td>2.29</td><td>2.26</td><td>2.28</td><td>2.31</td><td>2.35</td><td>34</td><td>30</td><td>36</td><td>36</td><td>33</td><td>45</td><td>32</td><td>30</td><td>43</td><td>68</td><td>85</td><td>148</td></tr><tr><td>2025/4/3</td><td>1.59</td><td>1.67</td><td>1.62</td><td>1.81</td><td>1.74</td><td>2.03</td><td>1.59</td><td>1.69</td><td>1.84</td><td>1.92</td><td>1.97</td><td>2.17</td><td>2.16</td><td>2.16</td><td>2.24</td><td>2.28</td><td>27</td><td>26</td><td>38</td><td>29</td><td>31</td><td>44</td><td>30</td><td>30</td><td>44</td><td>56</td><td>79</td><td>150</td></tr><tr><td>2025/4/30</td><td>1.57</td><td>1.63</td><td>1.58</td><td>1.75</td><td>1.66</td><td>2.00</td><td>1.58</td><td>1.62</td><td>1.66</td><td>1.77</td><td>1.88</td><td>2.09</td><td>2.15</td><td>2.18</td><td>2.20</td><td>2.22</td><td>23</td><td>25</td><td>38</td><td>23</td><td>30</td><td>43</td><td>27</td><td>30</td><td>46</td><td>54</td><td>82</td><td>148</td></tr><tr><td>2025/5/9</td><td>1.47</td><td>1.58</td><td>1.56</td><td>1.72</td><td>1.66</td><td>2.02</td><td>1.54</td><td>1.62</td><td>1.65</td><td>1.73</td><td>1.86</td><td>2.08</td><td>2.13</td><td>2.18</td><td>2.18</td><td>2.19</td><td>24</td><td>24</td><td>38</td><td>24</td><td>26</td><td>41</td><td>29</td><td>28</td><td>44</td><td>58</td><td>86</td><td>147</td></tr><tr><td>2025/5/16</td><td>1.51</td><td>1.61</td><td>1.62</td><td>1.78</td><td>1.71</td><td>2.06</td><td>1.50</td><td>1.58</td><td>1.68</td><td>1.76</td><td>1.90</td><td>2.13</td><td>2.18</td><td>2.18</td><td>2.19</td><td>2.23</td><td>24</td><td>23</td><td>36</td><td>24</td><td>28</td><td>40</td><td>21</td><td>25</td><td>38</td><td>50</td><td>83</td><td>142</td></tr><tr><td>2025/5/20</td><td>1.50</td><td>1.61</td><td>1.62</td><td>1.77</td><td>1.70</td><td>2.05</td><td>1.51</td><td>1.56</td><td>1.67</td><td>1.73</td><td>1.88</td><td>2.12</td><td>2.15</td><td>2.16</td><td>2.17</td><td>2.21</td><td>23</td><td>22</td><td>33</td><td>24</td><td>27</td><td>37</td><td>20</td><td>23</td><td>35</td><td>48</td><td>81</td><td>141</td></tr><tr><td>2025/5/30</td><td>1.53</td><td>1.63</td><td>1.62</td><td>1.78</td><td>1.71</td><td>2.08</td><td>1.51</td><td>1.55</td><td>1.64</td><td>1.77</td><td>1.90</td><td>2.13</td><td>2.13</td><td>2.14</td><td>2.20</td><td>2.21</td><td>24</td><td>24</td><td>34</td><td>24</td><td>27</td><td>39</td><td>21</td><td>21</td><td>34</td><td>48</td><td>70</td><td>130</td></tr><tr><td>2025/6/27</td><td>1.48</td><td>1.58</td><td>1.57</td><td>1.74</td><td>1.68</td><td>2.03</td><td>1.49</td><td>1.57</td><td>1.67</td><td>1.70</td><td>1.80</td><td>2.05</td><td>2.07</td><td>2.07</td><td>2.07</td><td>2.12</td><td>26</td><td>26</td><td>34</td><td>26</td><td>29</td><td>39</td><td>26</td><td>27</td><td>34</td><td>47</td><td>69</td><td>124</td></tr><tr><td>2025/7/4</td><td>1.45</td><td>1.56</td><td>1.56</td><td>1.71</td><td>1.69</td><td>2.03</td><td>1.48</td><td>1.53</td><td>1.61</td><td>1.71</td><td>1.77</td><td>2.02</td><td>2.03</td><td>2.06</td><td>2.06</td><td>2.09</td><td>20</td><td>19</td><td>28</td><td>21</td><td>25</td><td>33</td><td>24</td><td>22</td><td>30</td><td>43</td><td>67</td><td>119</td></tr><tr><td>2025/7/29</td><td>1.52</td><td>1.68</td><td>1.71</td><td>1.84</td><td>1.82</td><td>2.10</td><td>1.46</td><td>1.57</td><td>1.67</td><td>1.75</td><td>1.83</td><td>2.10</td><td>2.18</td><td>2.18</td><td>2.18</td><td>2.20</td><td>22</td><td>24</td><td>31</td><td>24</td><td>28</td><td>37</td><td>21</td><td>22</td><td>29</td><td>45</td><td>66</td><td>112</td></tr><tr><td>2025/8/29</td><td>1.53</td><td>1.69</td><td>1.77</td><td>1.90</td><td>1.88</td><td>2.20</td><td>1.49</td><td>1.58</td><td>1.75</td><td>1.91</td><td>1.96</td><td>2.31</td><td>2.25</td><td>2.26</td><td>2.27</td><td>2.33</td><td>18</td><td>25</td><td>30</td><td>20</td><td>27</td><td>41</td><td>18</td><td>24</td><td>30</td><td>41</td><td>74</td><td>115</td></tr><tr><td>2025/9/10</td><td>1.58</td><td>1.75</td><td>1.84</td><td>1.95</td><td>2.01</td><td>2.28</td><td>1.54</td><td>1.60</td><td>1.85</td><td>1.99</td><td>2.01</td><td>2.33</td><td>2.34</td><td>2.34</td><td>2.36</td><td>2.41</td><td>16</td><td>27</td><td>32</td><td>18</td><td>29</td><td>46</td><td>13</td><td>23</td><td>22</td><td>41</td><td>68</td><td>108</td></tr><tr><td>2025/9/26</td><td>1.62</td><td>1.80</td><td>1.82</td><td>1.97</td><td>2.04</td><td>2.34</td><td>1.49</td><td>1.63</td><td>1.85</td><td>1.99</td><td>2.10</td><td>2.40</td><td>2.44</td><td>2.49</td><td>2.51</td><td>2.55</td><td>18</td><td>31</td><td>49</td><td>20</td><td>37</td><td>60</td><td>14</td><td>27</td><td>39</td><td>42</td><td>79</td><td>116</td></tr><tr><td>2025/10/30</td><td>1.60</td><td>1.72</td><td>1.76</td><td>1.92</td><td>1.96</td><td>2.33</td><td>1.46</td><td>1.59</td><td>1.73</td><td>1.90</td><td>2.00</td><td>2.39</td><td>2.28</td><td>2.38</td><td>2.41</td><td>2.47</td><td>9</td><td>20</td><td>40</td><td>10</td><td>25</td><td>43</td><td>9</td><td>17</td><td>28</td><td>26</td><td>72</td><td>109</td></tr><tr><td>2025/11/20</td><td>1.62</td><td>1.72</td><td>1.77</td><td>1.90</td><td>1.94</td><td>2.30</td><td>1.47</td><td>1.60</td><td>1.71</td><td>1.83</td><td>1.99</td><td>2.35</td><td>2.29</td><td>2.39</td><td>2.42</td><td>2.48</td><td>8</td><td>20</td><td>39</td><td>8</td><td>25</td><td>46</td><td>7</td><td>17</td><td>23</td><td>23</td><td>68</td><td>101</td></tr><tr><td>2025/11/27</td><td>1.63</td><td>1.73</td><td>1.81</td><td>1.94</td><td>2.00</td><td>2.34</td><td>1.46</td><td>1.60</td><td>1.74</td><td>1.82</td><td>2.04</td><td>2.38</td><td>2.36</td><td>2.43</td><td>2.45</td><td>2.51</td><td>9</td><td>27</td><td>40</td><td>10</td><td>32</td><td>50</td><td>9</td><td>22</td><td>26</td><td>25</td><td>73</td><td>100</td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>1.53</td><td>1.67</td><td>1.78</td><td>1.94</td><td>1.98</td><td>2.39</td><td>1.41</td><td>1.58</td><td>1.67</td><td>1.82</td><td>2.04</td><td>2.38</td><td>2.36</td><td>2.44</td><td>2.47</td><td>2.55</td><td>23</td><td>32</td><td>44</td><td>25</td><td>37</td><td>48</td><td>19</td><td>19</td><td>24</td><td>40</td><td>74</td><td>115</td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>1.58</td><td>1.73</td><td>1.85</td><td>1.98</td><td>2.03</td><td>2.45</td><td>1.40</td><td>1.65</td><td>1.75</td><td>1.86</td><td>2.11</td><td>2.48</td><td>2.37</td><td>2.47</td><td>2.49</td><td>2.57</td><td>13</td><td>25</td><td>37</td><td>13</td><td>29</td><td>42</td><td>12</td><td>17</td><td>18</td><td>34</td><td>69</td><td>109</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>1.59</td><td>1.71</td><td>1.82</td><td>1.95</td><td>2.02</td><td>2.45</td><td>1.32</td><td>1.59</td><td>1.74</td><td>1.82</td><td>2.06</td><td>2.48</td><td>2.34</td><td>2.45</td><td>2.49</td><td>2.56</td><td>10</td><td>21</td><td>35</td><td>11</td><td>26</td><td>41</td><td>11</td><td>18</td><td>18</td><td>31</td><td>67</td><td>113</td></tr></table> 数据来源：Wind、DM,浙商证券研究所；注：信用利差由同期限信用债减国开债利率计算得出,统计时间截至2026年1月16日 信用-国开：利差分位数情况 <table><tr><td rowspan="3">日期</td><td colspan="3">银行普通债利差分位数(%)</td><td colspan="3">二级资本债利差分位数(%)</td><td colspan="3">永续债利差分位数(%)</td><td colspan="6">城投债利差分位数(%)</td></tr><tr><td colspan="3">AAA</td><td colspan="3">AAA-</td><td colspan="3">AAA-</td><td colspan="3">AAA</td><td colspan="3">AA-</td></tr><tr><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>1Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td></tr><tr><td>2024/6/28</td><td>94</td><td>50</td><td>56</td><td>67</td><td>17</td><td>0</td><td>33</td><td>28</td><td>0</td><td>89</td><td>94</td><td>72</td><td>89</td><td>44</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/7/31</td><td>51</td><td>51</td><td>80</td><td>20</td><td>41</td><td>88</td><td>15</td><td>24</td><td>29</td><td>71</td><td>83</td><td>46</td><td>15</td><td>32</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/8/5</td><td>52</td><td>52</td><td>7</td><td>43</td><td>34</td><td>14</td><td>32</td><td>11</td><td>0</td><td>77</td><td>61</td><td>0</td><td>59</td><td>9</td><td>0</td></tr><tr><td>2024/8/30</td><td>87</td><td>94</td><td>98</td><td>89</td><td>95</td><td>95</td><td>90</td><td>95</td><td>97</td><td>100</td><td>97</td><td>98</td><td>100</td><td>97</td><td>37</td></tr><tr><td>2024/9/24</td><td>52</td><td>75</td><td>100</td><td>82</td><td>82</td><td>95</td><td>90</td><td>95</td><td>90</td><td>95</td><td>100</td><td>100</td><td>99</td><td>100</td><td>87</td></tr><tr><td>2024/9/30</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td><td>95</td></tr><tr><td>2024/10/31</td><td>21</td><td>95</td><td>100</td><td>87</td><td>87</td><td>93</td><td>90</td><td>91</td><td>94</td><td>91</td><td>96</td><td>98</td><td>95</td><td>95</td><td>100</td></tr><tr><td>2024/11/29</td><td>27</td><td>65</td><td>85</td><td>70</td><td>75</td><td>73</td><td>60</td><td>75</td><td>71</td><td>77</td><td>56</td><td>84</td><td>67</td><td>77</td><td>85</td></tr><tr><td>2025/1/24</td><td>98</td><td>62</td><td>62</td><td>69</td><td>47</td><td>53</td><td>75</td><td>56</td><td>52</td><td>83</td><td>65</td><td>60</td><td>74</td><td>52</td><td>56</td></tr><tr><td>2025/2/7</td><td>52</td><td>60</td><td>61</td><td>13</td><td>36</td><td>48</td><td>32</td><td>44</td><td>50</td><td>62</td><td>71</td><td>67</td><td>65</td><td>54</td><td>58</td></tr><tr><td>2025/2/28</td><td>95</td><td>82</td><td>45</td><td>89</td><td>72</td><td>59</td><td>89</td><td>73</td><td>67</td><td>58</td><td>77</td><td>73</td><td>67</td><td>47</td><td>45</td></tr><tr><td>2025/3/7</td><td>92</td><td>68</td><td>48</td><td>93</td><td>85</td><td>80</td><td>93</td><td>89</td><td>84</td><td>80</td><td>83</td><td>87</td><td>68</td><td>57</td><td>44</td></tr><tr><td>2025/3/14</td><td>67</td><td>88</td><td>62</td><td>71</td><td>89</td><td>84</td><td>79</td><td>89</td><td>92</td><td>69</td><td>91</td><td>98</td><td>62</td><td>66</td><td>55</td></tr><tr><td>2025/3/17</td><td>53</td><td>79</td><td>51</td><td>67</td><td>88</td><td>86</td><td>82</td><td>89</td><td>94</td><td>56</td><td>88</td><td>94</td><td>57</td><td>59</td><td>52</td></tr><tr><td>2025/4/3</td><td>4</td><td>32</td><td>65</td><td>4</td><td>30</td><td>60</td><td>7</td><td>32</td><td>55</td><td>19</td><td>41</td><td>65</td><td>25</td><td>36</td><td>52</td></tr><tr><td>2025/4/30</td><td>11</td><td>29</td><td>58</td><td>0</td><td>21</td><td>56</td><td>0</td><td>23</td><td>47</td><td>5</td><td>36</td><td>79</td><td>21</td><td>36</td><td>42</td></tr><tr><td>2025/5/9</td><td>14</td><td>21</td><td>53</td><td>1</td><td>18</td><td>56</td><td>1</td><td>18</td><td>37</td><td>21</td><td>23</td><td>64</td><td>29</td><td>43</td><td>35</td></tr><tr><td>2025/5/16</td><td>11</td><td>26</td><td>35</td><td>3</td><td>25</td><td>46</td><td>2</td><td>28</td><td>38</td><td>0</td><td>24</td><td>37</td><td>7</td><td>42</td><td>35</td></tr><tr><td>2025/5/20</td><td>3</td><td>26</td><td>32</td><td>3</td><td>25</td><td>33</td><td>3</td><td>26</td><td>32</td><td>0</td><td>23</td><td>34</td><td>3</td><td>39</td><td>33</td></tr><tr><td>2025/5/30</td><td>16</td><td>26</td><td>35</td><td>7</td><td>31</td><td>38</td><td>7</td><td>27</td><td>38</td><td>3</td><td>18</td><td>34</td><td>7</td><td>24</td><td>28</td></tr><tr><td>2025/6/27</td><td>26</td><td>34</td><td>41</td><td>20</td><td>42</td><td>46</td><td>16</td><td>33</td><td>43</td><td>12</td><td>33</td><td>34</td><td>6</td><td>24</td><td>25</td></tr><tr><td>2025/7/4</td><td>2</td><td>6</td><td>22</td><td>0</td><td>12</td><td>17</td><td>0</td><td>17</td><td>17</td><td>13</td><td>18</td><td>18</td><td>1</td><td>17</td><td>21</td></tr><tr><td>2025/7/11</td><td>0</td><td>16</td><td>16</td><td>0</td><td>18</td><td>17</td><td>0</td><td>19</td><td>17</td><td>2</td><td>14</td><td>16</td><td>0</td><td>14</td><td>18</td></tr><tr><td>2025/7/18</td><td>1</td><td>1</td><td>18</td><td>0</td><td>10</td><td>18</td><td>0</td><td>15</td><td>17</td><td>2</td><td>1</td><td>17</td><td>0</td><td>18</td><td>18</td></tr><tr><td>2025/7/25</td><td>9</td><td>12</td><td>16</td><td>6</td><td>37</td><td>27</td><td>11</td><td>37</td><td>33</td><td>10</td><td>13</td><td>21</td><td>11</td><td>20</td><td>16</td></tr><tr><td>2025/7/29</td><td>20</td><td>14</td><td>16</td><td>9</td><td>34</td><td>27</td><td>19</td><td>34</td><td>28</td><td>8</td><td>24</td><td>20</td><td>10</td><td>21</td><td>18</td></tr><tr><td>2025/8/29</td><td>2</td><td>25</td><td>10</td><td>6</td><td>38</td><td>26</td><td>8</td><td>28</td><td>54</td><td>7</td><td>34</td><td>26</td><td>7</td><td>39</td><td>25</td></tr><tr><td>2025/9/10</td><td>5</td><td>12</td><td>0</td><td>5</td><td>51</td><td>35</td><td>5</td><td>43</td><td>75</td><td>0</td><td>27</td><td>4</td><td>8</td><td>26</td><td>12</td></tr><tr><td>2025/9/26</td><td>3</td><td>3</td><td>34</td><td>11</td><td>70</td><td>96</td><td>14</td><td>73</td><td>98</td><td>4</td><td>44</td><td>53</td><td>13</td><td>50</td><td>30</td></tr><tr><td>2025/10/30</td><td>2</td><td>18</td><td>25</td><td>1</td><td>11</td><td>73</td><td>3</td><td>15</td><td>55</td><td>2</td><td>1</td><td>20</td><td>1</td><td>35</td><td>13</td></tr><tr><td>2025/11/27</td><td>3</td><td>30</td><td>1</td><td>8</td><td>52</td><td>75</td><td>6</td><td>57</td><td>80</td><td>4</td><td>31</td><td>21</td><td>4</td><td>40</td><td>7</td></tr><tr><td>2025/12/25</td><td>21</td><td>48</td><td>5</td><td>37</td><td>76</td><td>83</td><td>41</td><td>80</td><td>73</td><td>31</td><td>16</td><td>11</td><td>18</td><td>42</td><td>33</td></tr><tr><td>2026/1/8</td><td>16</td><td>28</td><td>1</td><td>12</td><td>46</td><td>53</td><td>11</td><td>46</td><td>45</td><td>12</td><td>5</td><td>1</td><td>12</td><td>28</td><td>20</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>11</td><td>14</td><td>1</td><td>10</td><td>21</td><td>33</td><td>10</td><td>22</td><td>33</td><td>10</td><td>9</td><td>1</td><td>10</td><td>23</td><td>25</td></tr><tr><td>2024年6月至今(pct)</td><td>-83</td><td>-36</td><td>-55</td><td>-57</td><td>4</td><td>33</td><td>-24</td><td>-6</td><td>33</td><td>-79</td><td>-85</td><td>-72</td><td>-79</td><td>-21</td><td>25</td></tr><tr><td>过去一周变化</td><td>-5</td><td>-14</td><td>0</td><td>-2</td><td>-26</td><td>-20</td><td>-2</td><td>-24</td><td>-13</td><td>-3</td><td>4</td><td>0</td><td>-2</td><td>-5</td><td>5</td></tr></table> 数据来源：Wind，浙商证券研究所；注：统计自2024年6月末以来利差分位数，统计时间截至2026年1月15日 # 各券种比价情况 数据来源：Wind，浙商证券研究所；注：统计时间截至2026年1月8日 单位：bp # 各品种利差走势一览 <table><tr><td colspan="8">银行二级资本债-国开</td></tr><tr><td></td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>15Y</td></tr><tr><td>AAA-</td><td>10.58</td><td>10.63</td><td>21.12</td><td>33.34</td><td>41.73</td><td>49.36</td><td>31.71</td></tr><tr><td>AA+</td><td>10.88</td><td>11.65</td><td>22.30</td><td>40.28</td><td>43.62</td><td>54.44</td><td>34.81</td></tr><tr><td>AA</td><td>15.89</td><td>17.65</td><td>30.30</td><td>55.28</td><td>61.62</td><td>72.44</td><td>52.81</td></tr><tr><td>AA-</td><td>30.89</td><td>32.65</td><td>48.30</td><td>86.28</td><td>96.62</td><td>107....</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> <table><tr><td colspan="8">银行永续债-国开</td></tr><tr><td></td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>15Y</td></tr><tr><td>AAA-</td><td>10.77</td><td>14.33</td><td>25.49</td><td>39.16</td><td>48.28</td><td>56.12</td><td></td></tr><tr><td>AA+</td><td>13.77</td><td>18.32</td><td>29.49</td><td>47.16</td><td>56.28</td><td>64.12</td><td></td></tr><tr><td>AA</td><td>17.77</td><td>23.32</td><td>34.49</td><td>62.16</td><td>72.28</td><td>80.12</td><td></td></tr><tr><td>AA-</td><td>32.77</td><td>38.32</td><td>57.49</td><td>97.16</td><td>112....</td><td>121....</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> <table><tr><td colspan="8">城投债-国开</td></tr><tr><td></td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>15Y</td></tr><tr><td>AAA</td><td>10.83</td><td>12.77</td><td>17.84</td><td>16.35</td><td>30.05</td><td>39.67</td><td>22.36</td></tr><tr><td>AA+</td><td>14.82</td><td>18.21</td><td>21.83</td><td>25.70</td><td>41.91</td><td>54.22</td><td>36.86</td></tr><tr><td>AA</td><td>19.62</td><td>23.61</td><td>31.23</td><td>47.90</td><td>63.91</td><td>75.72</td><td>58.86</td></tr><tr><td>AA(2)</td><td>24.22</td><td>30.24</td><td>44.23</td><td>69.80</td><td>105....</td><td>118....</td><td>101....</td></tr><tr><td>AA-</td><td>31.42</td><td>51.74</td><td>68.23</td><td>110....</td><td>175....</td><td>190....</td><td>174....</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>3Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>15Y</td></tr><tr><td>AAA+</td><td>9.24</td><td>11.52</td><td>16.18</td><td>15.76</td><td>21.92</td><td>32.40</td><td>16.32</td></tr><tr><td>AAA</td><td>10.84</td><td>12.10</td><td>17.15</td><td>16.69</td><td>26.44</td><td>36.71</td><td>17.41</td></tr><tr><td>AAA-</td><td>12.84</td><td>15.10</td><td>20.15</td><td>21.69</td><td>31.44</td><td>44.71</td><td>27.41</td></tr><tr><td>AA+</td><td>15.84</td><td>18.10</td><td>26.15</td><td>31.69</td><td>44.44</td><td>58.71</td><td>45.41</td></tr><tr><td>AA</td><td>20.84</td><td>26.10</td><td>42.15</td><td>54.69</td><td>66.44</td><td>84.71</td><td></td></tr><tr><td>AA-</td><td>52.84</td><td>67.10</td><td>92.15</td><td>117...</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 各版块期限利差比较 中债国债收益率曲线(到期)(基准)[2026-01-15] 中债城投债收益率曲线(AAA)(到期)[2026-01-15] 中债商业银行二级资本债收益率曲线(AAA-)(到期)[2026-01-15] -财政部-中国地方政府债券收益率曲线(到期)[2026-01-15] 中债国开债收益率曲线(到期)[2026-01-15] 图：国债收益率期限结构 数据来源：Wind，浙商证券研究所；统计时间：2026年1月15日 图：二永债收益率期限结构 # 技术择时信号 # 布林带择时：买卖点择时信号（以3年二永债和城投债为例） ■根据信用-国开构建信用利差生成布林带，针对上下轨的相对位置以及信用债与OMO利差进行择时处理：1、配置信号：利差触及布林带上轨；2、绝对止盈信号：如果1年AAA-二永-OMO利差<20bp；3、相对止盈信号：触及下轨，选择平配； 历史择时超额：根据这一策略，去年630以来二级资本债和城投债历史择时超额为 $0.66\%$ 和 $0.83\%$ 。 当前信号：3年AA+城投债和3年AAA-二级债利差触及下轨，可继续持有。 图：3年AAA-二级资本债-国开债信用利差布林带 <table><tr><td colspan="2">始末</td><td>策略</td><td>累计收益 (择时)</td><td>累计收益 (不择时)</td><td>累计超额收益</td></tr><tr><td>2024/6/3</td><td>2024/7/3</td><td>持有二级资本债</td><td>0.54</td><td>0.54</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2024/7/4</td><td>2024/9/27</td><td>持有国开债</td><td>1.22</td><td>0.69</td><td>0.53</td></tr><tr><td>2024/9/29</td><td>2025/1/9</td><td>持有二级资本债</td><td>2.75</td><td>2.23</td><td>0.53</td></tr><tr><td>2025/1/10</td><td>2025/2/24</td><td>持有国开债</td><td>2.21</td><td>1.56</td><td>0.66</td></tr><tr><td>2025/2/25</td><td>2026/1/15</td><td>持有二级资本债</td><td>3.44</td><td>2.78</td><td>0.66</td></tr></table> 数据来源：Wind，浙商证券研究所；统计时间：2026年1月15日（注：择时是指在二级债和国开债之间做切换，不择时是指始终持有二级债，下同） 图：3年AA+城投债-国开债信用利差布林带 <table><tr><td colspan="2">始末</td><td>策略</td><td>累计收益 (择时)</td><td>累计收益 (不择时)</td><td>累计超额收益</td></tr><tr><td>2024/6/3</td><td>2024/7/3</td><td>持有城投债</td><td>0.37</td><td>0.37</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2024/7/4</td><td>2024/9/30</td><td>持有国开债</td><td>0.85</td><td>0.25</td><td>0.60</td></tr><tr><td>2024/10/8</td><td>2025/1/9</td><td>持有城投债</td><td>2.86</td><td>2.26</td><td>0.60</td></tr><tr><td>2025/1/10</td><td>2025/2/27</td><td>持有国开债</td><td>2.32</td><td>1.49</td><td>0.83</td></tr><tr><td>2025/2/28</td><td>2026/1/15</td><td>持有城投债</td><td>4.18</td><td>3.35</td><td>0.83</td></tr></table> # 布林带择时：买卖点择时信号（以7年和10年城投债为例） ■根据信用-国开构建信用利差生成布林带，针对上下轨的相对位置以及信用债与OMO利差进行择时处理：1、建仓区间：利差触及布林带上轨；2、绝对止盈：如果1年AAA-二永-OMO利差<20bp；3、相对止盈：触及下轨，选择平配不必增仓； 历史择时超额：根据这一策略，去年630以来7年和10年城投债历史择时超额为 $2.06\%$ 和 $3.99\%$ 。 当前信号：7年AA+城投债和10年AA+城投债利差触及上轨，可继续持有。 图：7年AA+城投债-国开债信用利差布林带 <table><tr><td colspan="2">始末</td><td>策略</td><td>累计收益 (择时)</td><td>累计收益 (不择时)</td><td>累计超额收益</td></tr><tr><td>2024/6/3</td><td>2024/7/3</td><td>持有城投债</td><td>1.62</td><td>1.62</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2024/7/4</td><td>2024/10/9</td><td>持有国开债</td><td>1.99</td><td>0.30</td><td>1.69</td></tr><tr><td>2024/10/10</td><td>2025/1/9</td><td>持有城投债</td><td>5.93</td><td>4.24</td><td>1.69</td></tr><tr><td>2025/1/10</td><td>2025/5/6</td><td>持有国开债</td><td>5.74</td><td>3.68</td><td>2.06</td></tr><tr><td>2025/5/7</td><td>2026/1/15</td><td>持有城投债</td><td>6.77</td><td>4.71</td><td>2.06</td></tr></table> 数据来源：Wind，浙商证券研究所；统计时间：2026年1月15日 图：10年AA+城投债-国开债信用利差布林带 <table><tr><td colspan="2">始末</td><td>策略</td><td>累计收益 (择时)</td><td>累计收益 (不择时)</td><td>累计超额收益</td></tr><tr><td>2024/6/3</td><td>2024/7/3</td><td>持有城投债</td><td>1.97</td><td>1.97</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2024/7/4</td><td>2024/10/12</td><td>持有国开债</td><td>3.22</td><td>0.06</td><td>3.16</td></tr><tr><td>2024/10/14</td><td>2025/1/9</td><td>持有城投债</td><td>8.88</td><td>5.72</td><td>3.16</td></tr><tr><td>2025/1/10</td><td>2025/3/7</td><td>持有国开债</td><td>7.65</td><td>3.65</td><td>3.99</td></tr><tr><td>2025/3/10</td><td>2026/1/15</td><td>持有城投债</td><td>9.37</td><td>5.38</td><td>3.99</td></tr></table> # 布林带择时：买卖点择时信号（以20年和30年信用债为例） ■根据信用-国开构建信用利差生成布林带，针对上下轨的相对位置以及信用债与OMO利差进行择时处理：1、建仓区间：利差触及布林带上轨；2、绝对止盈：如果1年AAA-二永-OMO利差<20bp；3、相对止盈：触及下轨，选择平配不必增仓； 历史择时超额：根据这一策略，去年630以来20年和30年信用债历史择时超额为5.12%和6.91%。 ■ 当前信号：20年AA+信用债与30年AA+信用债利差在中轨附近，考虑到超长信用债波动较大，建议谨慎参与。 图：20年AA+信用债-国开债信用利差布林带 <table><tr><td colspan="2">始末</td><td>策略</td><td>累计收益 (择时)</td><td>累计收益 (不择时)</td><td>累计超额收益</td></tr><tr><td>2024/6/3</td><td>2024/7/3</td><td>持有20Y信用债</td><td>3.41</td><td>3.41</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2024/7/4</td><td>2024/10/9</td><td>持有20Y国开债</td><td>5.08</td><td>0.34</td><td>4.74</td></tr><tr><td>2024/10/10</td><td>2025/1/9</td><td>持有20Y信用债</td><td>13.94</td><td>9.20</td><td>4.74</td></tr><tr><td>2025/1/10</td><td>2025/2/28</td><td>持有20Y国开债</td><td>13.15</td><td>8.03</td><td>5.12</td></tr><tr><td>2025/3/3</td><td>2026/1/15</td><td>持有20Y信用债</td><td>13.22</td><td>8.09</td><td>5.12</td></tr></table> 数据来源：Wind，浙商证券研究所；统计时间：2026年1月15日 图：30年AA+信用债-国开债信用利差布林带 <table><tr><td colspan="2">始末</td><td>策略</td><td>累计收益 (择时)</td><td>累计收益 (不择时)</td><td>累计超额收益</td></tr><tr><td>2024/6/3</td><td>2024/7/3</td><td>持有城投债</td><td>4.82</td><td>4.82</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2024/7/4</td><td>2024/10/9</td><td>持有国开债</td><td>7.76</td><td>2.38</td><td>5.38</td></tr><tr><td>2024/10/10</td><td>2025/1/9</td><td>持有城投债</td><td>19.35</td><td>13.97</td><td>5.38</td></tr><tr><td>2025/1/10</td><td>2025/2/28</td><td>持有国开债</td><td>18.70</td><td>11.79</td><td>6.91</td></tr><tr><td>2025/3/3</td><td>2026/1/15</td><td>持有城投债</td><td>16.59</td><td>9.69</td><td>6.91</td></tr></table> # 二永债偏离估值成交幅度或可视作收益率领先指标 > 二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1-3个交易日。复盘来看，去年630以来这一指标曾三次领先： ■ 去年9月26日，二永债偏离估值成交幅度相比9月25日提升接近5bp，随即9月27日信用债出现较大调整； 10月9日二永债偏离估值成交幅度相比10月8日下降5bp，次日信用债开启修复行情； ■ 今年1月2日-1月3日二永债偏离成交幅度连续大幅上行，3个交易日后信用债市场出现由负carry主导的调整行情。 图：各类信用债成交偏离中位数与信用债收益率走势 数据来源：Wind，浙商证券研究所 # 二永债偏离估值成交幅度或可视作收益率领先指标 图：各类信用债估值偏离成交幅度与信用债收益率走势 # 赎回风险指数复盘：2024年后半年 ■2024年大型赎回潮出现在2024年9月底-10月初，赎回风险主要来自政策冲击与权益上涨，信用债折价成交亦加剧了赎回力度。 ■2024年9月24日一揽子金融政策的出台显著推高赎回风险指数至60分以上，此后二永债高估值成交、权益上涨与债基赎回几乎同时出现，拉动赎回风险指数达到88分的峰值。 图：2024年后半年赎回风险指数与债券收益率 数据来源：Wind，浙商证券研究所 # 赎回风险指数复盘：2025年 2025年的两轮赎回潮分别出现在1月-3月上旬和7月末。 ■ 第一轮赎回潮：与2024年9-10月不同，2025年1月-3月上旬赎回的核心原因在于资金面收紧。今年1月-2月，央行有意纠偏过度宽松预期，因此公开市场操作态度偏谨慎，导致资金面承压。1-2月资金面得分在赎回风险指数中占比明显高于去年9月底，债市负carry加剧下债基遭到抛售，标志本轮赎回潮的开始。此外，权益走强亦对本轮赎回潮起到助推作用。 ■ 第二轮赎回潮：7月末赎回风险主要来自于风险资产走强与政策冲击。7月以来反内卷政策持续推进落实，供需格局优化预期推动A股持续上攻，7月24日A股时隔9个月重回3600点。商品亦有亮眼表现，南华黑色指数从7月1日至7月25日上涨 $15\%$ 。风险资产走强下，债市情绪受到明显压制，“下跌-赎回-抛售”负反馈再度演绎，7月21日-7月24日赎回风险指数升至50以上。 图：2025年赎回风险指数与债券收益率 数据来源：Wind，浙商证券研究所（注：数据截至2026/1/15） # 10年期国债期货K线图 图：10年国债期货日K走势 数据来源：Wind，浙商证券研究所；数据统计截止日为2026/1/16 # 30年期国债期货K线图 图：30年国债期货日K走势 数据来源：Wind，浙商证券研究所；数据统计截止日为2026/1/16 # 纯债基金观察 图：2025年初至年末纯债基金收益率为1.04%，货基收益率1.29% 数据来源：Wind，浙商证券研究所 注：统计时间截至2025年12月31日 图：中长期债基久期中位数 数据来源：Wind，浙商证券研究所 注：统计时间截至2025年11月27日 表：年初以来回报率排名前十债基 <table><tr><td>债基名称</td><td>基金规模（亿元）</td><td>今年以来回报（%）</td></tr><tr><td>平安惠泰C</td><td>5.02</td><td>2.98</td></tr><tr><td>蜂巢丰瑞A</td><td>8.06</td><td>0.63</td></tr><tr><td>南方臻利3个月定开A</td><td>49.21</td><td>0.57</td></tr><tr><td>东兴兴诚利率债C</td><td>10.52</td><td>0.55</td></tr><tr><td>兴全恒裕A</td><td>79.98</td><td>0.42</td></tr><tr><td>南方信元A</td><td>12.11</td><td>0.39</td></tr><tr><td>万家民安增利12个月A</td><td>10.13</td><td>0.37</td></tr><tr><td>平安合悦定开</td><td>5.19</td><td>0.36</td></t