> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中短票息策略重回视野？总结 ## 核心内容 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了近期固定收益市场中不同策略组合的收益表现及信用策略的超额收益情况，并对市场趋势、收益来源及风险提示进行了总结。 ## 主要观点 ### 1. 组合策略收益跟踪 - **整体收益表现**：截至4月24日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。 - **信用风格组合表现优于利率风格**：本周信用风格组合收益普遍高于对应利率风格组合。 - **利率风格组合**：产业超长型、二级超长型策略周度收益靠前，分别为 $0.09\%$ 和 $0.07\%$。 - **信用风格组合**：产业超长型、二级超长型策略收益分别为 $0.19\%$ 和 $0.14\%$。 - **重仓券种收益差异**： - **存单重仓组合**：平均收益下行9.2bp至 $0.08\%$。 - **城投重仓组合**：平均收益降低13.4bp至 $0.06\%$，其中短端下沉组合跌幅最小，维持在 $0.09\%$ 附近；而久期策略收益大幅降至 $0.01\%$，表现弱于哑铃型组合。 - **二级资本债重仓组合**：平均收益下行19.5bp至 $0.08\%$，混合哑铃型组合仍优于其他策略，单周收益约为 $0.11\%$。 - **超长债重仓组合**：平均收益下滑31.3bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到 $0.09\%$、$0.19\%$、$0.14\%$。 - **收益来源变化**：信用风格策略收益主要依赖票息收益，部分策略资本利得贡献开始回落。本周短债重仓策略票息创新低，而城投、二级超长型策略票息仍有提升空间。 ### 2. 信用策略超额收益跟踪 - **超额收益表现**：近四周带久期策略组合超额收益领先。 - **城投哑铃型、永续债久期、二级债久期**：累计超额收益分别为16.9bp、12bp、9.9bp。 - **短端策略表现**：本周存单策略超额收益转负，而城投短端下沉策略超额收益回升，接近3月下旬水平。 - **中长端策略表现**：城投哑铃型组合收益偏离基准幅度收窄，永续债久期策略结束正项超额收益。 - **超长端策略表现**：城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-4.4bp、4.9bp和-0.1bp。 ## 关键信息 - **收益趋势**：本周整体收益回落，但信用风格组合仍表现优于利率风格。 - **策略表现**： - **短端策略**：存单策略收益下滑，城投短端下沉策略相对占优。 - **中长端策略**：城投哑铃型策略表现亮眼，超额收益显著收窄。 - **超长端策略**：收益下滑，但产业超长型策略仍相对较好。 - **收益来源**：信用风格策略收益来源逐渐从资本利得转向票息收益。 - **风险提示**： - 模拟组合配置方法可能存在失真。 - 收益测算方法存在假设和简化，数据需谨慎参考。 ## 附录：模拟组合配置方法 - **利率风格组合**：利率债与信用债按 $80\%$：$20\%$ 配置，其中利率债配置10年期国债，信用债配置不同期限的信用债。 - **信用风格组合**：信用债占比更高，配置比例为 $20\%$：$80\%$，主要信用品种包括同业存单、城投债、二级资本债、产业债等。 - **具体配置方法**： - **存单子弹型**：1年期AAA同业存单*16%。 - **存单下沉型**：1年期AA+同业存单*64%。 - **城投子弹型**：3年期AA+城投债*64%。 - **城投短端下沉**：1年期AA-城投债*64%。 - **城投拉久期**：4年期AA+城投债*64%。 - **城投超长型**：10年期AA+城投债*64%。 - **城投哑铃型**：1年期AA+城投债*32% + 10年期AA+城投债*32%。 - **二级债子弹型**：3年期AAA-二级资本债*64%。 - **二级债下沉**：3年期AA+二级资本债*64%。 - **二级债拉久期**：4年期AAA-二级资本债*64%。 - **二级超长型**：10年期AAA-二级资本债*64%。 - **混合哑铃型**：1年期AA+城投债*32% + 10年期AAA-二级资本债*32%。 - **产业超长型**：10年期AA+产业债*80%。 - **基准组合**： - **短端基准组合**：1年期AA+城投债*64%。 - **中长端基准组合**：3年期AA+城投债*64%。 - **超长债基准组合**：7年期AA+城投债*64%。 ## 风险提示 1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略。 2. 收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 ## 特别声明 - 本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 本报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 本报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资建议或操作指南。 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成对特定客户的建议。 - 本报告不构成买卖证券的要约或要约邀请，仅作参考之用。 ## 联系方式 - **上海**：电话：021-80234211；邮箱：researchsh@gjzq.com.cn；地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼。 - **北京**：电话：010-85950438；邮箱：researchbj@gjzq.com.cn；地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。 - **深圳**：电话：0755-86695353；邮箱：researchsz@gjzq.com.cn；地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。 ## 图表目录（简要） - 图表1：利率风格组合年度累计综合收益 - 图表2：信用风格组合年度累计综合收益 - 图表3：本周模拟组合收益表现对比 - 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 - 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现 - 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 - 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现 - 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益 - 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 - 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比 - 图表11：信用风格短端策略组合超额收益 - 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 - 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 - 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益 - 图表15：模拟组合配置方法一览