20160418-招商证券_香港_-Macau_Gaming_Time_to_take_a_breather__limited_room_for_earnings_revision_29页_826kb

文档内容总结

核心内容

该文档是对澳门博彩行业多家公司的投资分析与总结，重点评估其财务表现、盈利前景及估值水平。整体行业在2016年第一季度显示出一定的复苏迹象，但估值偏高，市场存在回调风险。文档主要推荐买入Galaxy和Melco Crown，而对SJM、MGM China和Wynn Macau持谨慎态度，建议卖出。

主要观点

• 行业整体表现：1Q16E GGR同比下滑13%，但环比增长2%，表明市场底部正在形成。整体行业EBITDA环比增长5%，显示出盈利的逐步改善。
• Galaxy：EBITDA持续稳定增长，没有重大资本支出，分红政策有调整空间，估值低于同行业其他公司，具有投资吸引力。
• Melco Crown：盈利模式逐步从VIP转向大众市场，盈利更加稳定，具备潜力调整分红政策，因此被推荐买入。
• Sands China：盈利模式稳定，但估值偏高，且增长空间有限，因此评级为中性。
• Wynn Macau：运营有所改善，但估值偏高，且Wynn Palace的开业时间有所延迟，预计对EBITDA有负面影响，因此评级为卖出。
• MGM China：面临市场占有率下降和利润率下滑的风险，且估值偏高，因此建议卖出。
• SJM：EBITDA面临持续压力，因运营成本粘性，且市场对其未来表现预期较低，因此评级为卖出。

关键信息

行业估值

• 澳门博彩行业当前估值为27倍FY16E P/E和14倍EV/EBITDA，高于其五年历史平均水平（22倍P/E和15倍EV/EBITDA）。
• 估值上涨主要由市场重估驱动，而非盈利改善，因此存在回调风险。

1Q16E EBITDA表现

• 行业EBITDA环比增长5%，其中Galaxy和Melco Crown表现强劲，SJM和MGM China则面临压力。
• Galaxy Macau Phase 2逐步投产，带动EBITDA增长。
• Melco Crown通过调整市场策略，实现市场占有率提升。

1Q16E GGR变化

• VIP GGR同比下降19%，环比增长3%，但实际降幅可能更大（25%）。
• 大众GGR相对稳定，环比增长2%，显示大众市场的重要性上升。

公司估值与目标价

• Galaxy：目标价为HK$33.50，当前股价为HK$28.80，估值偏低。
• Melco Crown：目标价为US$19.50，当前股价为US$16.60，估值有提升空间。
• Sands China：目标价为US$28.80，当前股价为US$30.35，估值偏高。
• Wynn Macau：目标价为HK$10.40，当前股价为HK$12.30，估值偏高。
• MGM China：目标价为HK$9.40，当前股价为HK$12.10，估值偏高。
• SJM：目标价为HK$4.30，当前股价为HK$5.48，估值偏高。

估值与财务指标

• Galaxy的P/E和EV/EBITDA估值较低，具备提升空间。
• Melco Crown的估值较其他公司更优，盈利模式多元化。
• Wynn Macau、MGM China和SJM的估值偏高，且面临市场压力。

总结

• 买入建议：Galaxy和Melco Crown，因其盈利稳定、估值合理及潜在的分红政策调整。
• 卖出建议：SJM、MGM China和Wynn Macau，因其估值偏高、盈利面临挑战及市场不确定性。
• 行业展望：2016年全年GGR预计同比下降2%，但大众市场表现将有所改善。
• 风险提示：当前估值上涨主要由市场重估驱动，盈利改善有限，存在回调风险。

关键图表信息

• 图1：1Q16E EBITDA同比变化，Galaxy和Sands China表现稳健。
• 图2：1Q16E EBITDA环比变化，显示行业整体有所改善。
• 图3：季度EBITDA预测，Galaxy和Melco Crown表现优于行业平均。
• 图4：行业估值对比，显示Galaxy和Melco Crown更具吸引力。
• 图5：1Q16E GGR同比变化，显示大众市场表现相对稳定。
• 图6：1Q16E GGR环比变化，显示大众市场增长更快。
• 图7：市场占有率变化，Melco Crown获得市场份额。
• 图8：EBITDA边际变化，显示行业整体边际提升。
• 图9：2016年全年GGR预测，预计整体下降，但大众市场增长。
• 图10：Galaxy财务指标，显示其盈利稳定。
• 图11：SJM财务指标，显示其EBITDA面临压力。
• 图12：Wynn Macau财务指标，显示其估值偏高。

行动建议

• 推荐买入：Galaxy和Melco Crown。
• 建议卖出：SJM、MGM China和Wynn Macau。
• 关注点：Wynn Macau的Wynn Palace开业时间及运营成本变化。

结论

当前澳门博彩行业整体呈现复苏趋势，但估值偏高，盈利改善有限。Galaxy和Melco Crown因盈利稳定和估值合理被推荐买入，而SJM、MGM China和Wynn Macau因估值偏高和盈利压力被建议卖出。投资者应关注市场回调风险，以及新项目对盈利的影响。